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有色金屬:美元危機(jī)提升價(jià)值強(qiáng)烈推薦5只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月12日 08:34

趙春

    銅、鋁等部分有色資源已具備很高的壟斷性：世界礦業(yè)巨頭之間近期通過(guò)一系列并購(gòu)后，世界資源的集中度大幅提高。目前世界前四大銅生產(chǎn)企業(yè)必和必拓、Freeport、AngloAmerican和智利國(guó)家銅公司(Codelco)目前控制著世界60%以上的的銅資源供應(yīng)量；前四大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)RioTinto、俄羅斯鋁業(yè)、美鋁、中鋁則控制了世界上60%以上的氧化鋁產(chǎn)量。壟斷導(dǎo)致壟斷定價(jià)，此必將弱化資源價(jià)格周期，增強(qiáng)資源漲價(jià)預(yù)期，提升資源股估值水平。

    銅將成為有色金屬中最早步入壟斷定價(jià)的大金屬：相較于鋁，銅資源更具稀缺性，控制銅資源的寡頭之間更易達(dá)成價(jià)格同盟。而且銅資源巨頭在現(xiàn)有開(kāi)采銅礦量、新探明儲(chǔ)量和新增產(chǎn)能三個(gè)方面的控制比例均超過(guò)了60%，壟斷能力非常顯著。

    美元信用危機(jī)提升對(duì)銅等具備貨幣屬性金屬的需求：從2000年開(kāi)始美元進(jìn)入了貶值時(shí)代，2000年至今，美元相對(duì)歐元貶值幅度達(dá)42%，美元貶值對(duì)以美元計(jì)價(jià)銅價(jià)上漲的貢獻(xiàn)度達(dá)40%。此外近期美元次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)更是對(duì)美元信用的又一次巨大打擊。美元信用危機(jī)必將導(dǎo)致世界對(duì)金銀貨幣以及具備貨幣屬性的銅等有色金屬需求的大幅上升。

    其他提升有色資源股投資價(jià)值的因素：1、中國(guó)的低勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)；2、中國(guó)作為需求拉動(dòng)地具備運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)；3、世界范圍內(nèi)銅等有色金屬礦藏品位下降提升新增產(chǎn)能的采礦成本。這些因素的共同特點(diǎn)是為企業(yè)盈利或者資源價(jià)格提供了一個(gè)安全邊際，提升資源股估值水平。

    投資策略：選擇高壟斷性子行業(yè)中具備持續(xù)資源擴(kuò)張能力的公司。在子行業(yè)的選擇中，我們對(duì)大有色子行業(yè)的選擇順序是：銅>錫>鋁>鎳>鋅。當(dāng)然我們繼續(xù)看好具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的小金屬子行業(yè)，如稀土、鎢等。個(gè)股中看好具備持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期的江西銅業(yè)、云南銅業(yè)，以及具備較大整合和并購(gòu)空間的鋁行業(yè)世界巨頭之一的中國(guó)鋁業(yè)。另外，繼續(xù)維持對(duì)廈門(mén)鎢業(yè)、橫店?yáng)|磁、寶鈦股份等優(yōu)質(zhì)一體化公司強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。

    一、理念的革新

    我們認(rèn)為去年有色大行情的基礎(chǔ)是資源價(jià)格快速上漲，而今年的有色大行情則是基于公司估值的提升，而有色資源股估值的大幅提升的背后則是一種理念的革新。

    世界時(shí)刻在變化著，有色金屬行業(yè)也一樣，全球資源壟斷、美元信用危機(jī)等這些歷史上從未出現(xiàn)的情況深刻影響著這個(gè)行業(yè)。在歷史上，有色資源行業(yè)是大周期行業(yè)，而現(xiàn)在由于部分子行業(yè)受資源壟斷定價(jià)、金屬貨幣屬性增強(qiáng)的影響，周期正在不斷的大幅弱化。

    歷史上有色金屬行業(yè)是完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，價(jià)格由供需決定，而現(xiàn)在隨著資源壟斷程度的不斷增強(qiáng)，定價(jià)權(quán)正在向寡占者轉(zhuǎn)移。

    資源壟斷程度的提升以及美元處于貶值趨勢(shì)中，使得人們對(duì)未來(lái)有色金屬價(jià)格預(yù)期不斷增強(qiáng)，對(duì)價(jià)格波動(dòng)預(yù)期不斷減弱，從而提升了有色金屬資源公司的估值水平。

    二、壟斷的力量

    1、資源壟斷力量增強(qiáng)提升公司估值水平

    歐佩克12國(guó)成員憑借控制世界41%的原油供應(yīng)，擁有了世界原油的定價(jià)權(quán)；必和必拓、淡水河谷和力拓三大礦業(yè)巨頭控制了72%世界鐵礦石海運(yùn)量，他們的聯(lián)合迫使了下游鋼鐵企業(yè)接受鐵礦石每年不同程度的漲價(jià)。石油、鐵礦石的發(fā)展歷程讓我們看到了有色金屬資源的未來(lái)。

    我們認(rèn)為有色金屬行業(yè)的資源壟斷程度將越來(lái)越高，而且這種集中的度的提高是符合收購(gòu)雙方利益的，這最終導(dǎo)致的結(jié)果則是資源定價(jià)權(quán)為寡占者獲得。事實(shí)上目前世界有色金屬格局已經(jīng)比較明顯，幾家世界礦業(yè)巨頭控制了世界上絕大部分的有色金屬資源，這些全球礦業(yè)巨頭包括必和必拓、力拓、巴西CVRD、英美集團(tuán)、美國(guó)鋁(Alcoa)、瑞士斯特拉塔公司(XstrataPLC)、俄羅斯鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)；而這些礦業(yè)巨頭之間仍然進(jìn)行的一系列的合并收購(gòu)，如力拓已收購(gòu)加鋁、必和必拓欲收購(gòu)力拓等，這些行為最終將導(dǎo)致有色金屬供給壟斷力量的不斷增強(qiáng)。

    從每年鐵礦石的漲價(jià)中我們可以看到壟斷供應(yīng)方的強(qiáng)大的定價(jià)力量，相較于聯(lián)合的買(mǎi)方定價(jià)力量，必和必拓、淡水河谷和力拓組成的供應(yīng)賣(mài)方力量在定價(jià)力量無(wú)疑是更勝一籌，我們可以預(yù)期到未來(lái)鋼鐵行業(yè)的超額利潤(rùn)將逐步被世界鐵礦石巨頭所侵吞。

    我們認(rèn)為有色金屬也將步鐵礦石的后塵，預(yù)期未來(lái)隨著壟斷力量的不斷提升，有色金屬資源價(jià)格周期將大大弱化，價(jià)格將保持高位，此將致使資源企業(yè)擺脫以往業(yè)績(jī)巨幅波動(dòng)的情況，從而提升資源股估值水平。

    2、收購(gòu)提升壟斷力量

    自2002年起，國(guó)際礦業(yè)市場(chǎng)上就開(kāi)始出現(xiàn)了整合大潮，而且這種整合的廣度和力度正在逐步加大，特別是06-07年，世界范圍內(nèi)礦業(yè)巨頭之間的相互并購(gòu)正在如火如荼的進(jìn)行。

    近期世界范圍內(nèi)的并購(gòu)主要包括：必和必拓70億美元收購(gòu)澳大利亞WMC資源公司；俄羅斯鋁業(yè)公司收購(gòu)西伯利亞烏拉爾鋁業(yè)公司和嘉能可國(guó)際公司氧化鋁資產(chǎn)；力拓381億美元收購(gòu)加拿大鋁業(yè)公司超越整合后的俄羅斯鋁業(yè)公司成為世界第一大鋁業(yè)公司；美國(guó)麥克莫蘭自由港銅金公司斥資259億美元收購(gòu)美國(guó)費(fèi)爾普斯·道奇公司，締造了全球最大的上市銅公司、北美地區(qū)最大的金屬和礦業(yè)公司；瑞士斯特拉塔160億美元收購(gòu)加拿大福爾肯布里奇銅和鎳礦公司；必和必拓欲以超過(guò)1000億美元價(jià)格收購(gòu)力拓，等等；這些并購(gòu)行為將直接導(dǎo)致資源壟斷力量的快速提升。

    3、銅、鋁等壟斷程度較高的有色金屬將逐步進(jìn)入壟斷定價(jià)的時(shí)代

    在有色金屬眾多的子行業(yè)中，哪些支行業(yè)目前已經(jīng)形成了較強(qiáng)的壟斷力量呢？我們認(rèn)為有色大金屬中主要是銅和鋁。

    世界前四大銅生產(chǎn)企業(yè)必和必拓、Freeport、AngloAmerican和智利國(guó)家銅公司(Codelco)目前控制著世界60%以上的的銅資源供應(yīng)量。

    世界前四大氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)Rio Tinto、俄羅斯鋁業(yè)、美鋁、中鋁則控制了世界上60%以上的氧化鋁產(chǎn)量。

    鋅金屬壟斷能力相較于銅和鋁則弱上不少，前五大企業(yè)產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的25%左右。

    此外，我們一直看好的中國(guó)優(yōu)勢(shì)資源錫、稀土和鎢，其實(shí)也是看好中國(guó)資源企業(yè)的壟斷能力：中國(guó)是世界第一大錫生產(chǎn)國(guó)，錫產(chǎn)量占世界錫產(chǎn)量接近40%，加上印尼，兩國(guó)錫供給將接近世界錫總產(chǎn)量的70%；中國(guó)稀土產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的90%；中國(guó)鎢產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的80%。

    4、銅將成為有色金屬中最早步入壟斷定價(jià)的大金屬

    在有色大金屬行業(yè)中，我們認(rèn)為目前壟斷程度最高的是銅和鋁，相較于此兩個(gè)金屬，我們認(rèn)為目前銅的壟斷定價(jià)能力相對(duì)更高。我們的判斷基于以下幾點(diǎn)：

    1、銅資源在地殼中相對(duì)稀缺而鋁土資源是地殼中相對(duì)比較豐富。

    2、控制銅資源的四大礦業(yè)巨頭BHP、Freeport、AngloAmerican、Codelco主要屬于西方發(fā)達(dá)國(guó)家(或者受西方發(fā)達(dá)國(guó)家影響嚴(yán)重)，他們之間達(dá)成價(jià)格同盟的相對(duì)容易。而控制鋁資源的四大企業(yè)中，俄羅斯鋁業(yè)和中鋁均處于金磚四國(guó)，為需求拉動(dòng)地，公司自身直接或者間接將受到政府影響程度較大，與RioTinto和美鋁達(dá)成價(jià)格同盟難度較大。

    我們將進(jìn)一步在正在開(kāi)采銅礦、新探明儲(chǔ)量和新增產(chǎn)能三個(gè)方面對(duì)銅資源的壟斷力量再做分析，我們可以看出，從勘探到新增產(chǎn)能再到開(kāi)采生產(chǎn)，銅資源的壟斷力量都已非常強(qiáng)大。

    目前世界正在開(kāi)采的世界最大的前16大銅礦中，BHP、Freeport(包括收購(gòu)的phelpsDodge)、Codelco、AngloAmerican四大礦業(yè)巨頭公司控制的的產(chǎn)量占全部產(chǎn)量的76%。

    在92年至04年的這十幾年中，新勘探發(fā)現(xiàn)的大型銅礦中，其中屬于BHP、Freeport、Codelco和RioTinto四家公司的儲(chǔ)量占新勘探發(fā)現(xiàn)的大型銅礦總儲(chǔ)量的64%。而同時(shí)世界礦業(yè)巨頭仍在不斷地收購(gòu)兼并這些新發(fā)現(xiàn)礦山的采礦權(quán)。

    三、金屬貨幣屬性

    1、銅等有色金屬具備成為貨幣的資質(zhì)

    體積小，價(jià)值大，容易分割，質(zhì)量均勻，不會(huì)腐爛，久藏不壞是作為貨幣的特點(diǎn)，因此，才有“金銀天生不是貨幣，但貨幣天生是金銀”的說(shuō)法。事實(shí)上銅等有色金屬符合上述作為貨幣的基本特性，其實(shí)也就是人們常說(shuō)的金屬屬性。

    布雷頓森林體系垮臺(tái)后，美元逐步擺脫了金本位之后成為了信用貨幣(或者說(shuō)是信心貨幣)，而信用貨幣相對(duì)于金銀等事物貨幣最大的特點(diǎn)是它能夠貶值和通漲，美元信用貨幣就是通過(guò)貶值和通漲來(lái)逐步剝奪世界人民的財(cái)富。但是如果一旦出現(xiàn)美元信用危機(jī)(事實(shí)上美國(guó)次級(jí)債危機(jī)已經(jīng)導(dǎo)致了美元信用危機(jī))，那么持有美元信用貨幣的人將承受美元快速貶值、資產(chǎn)大幅縮水的后果，而持有金銀貨幣則不會(huì)出現(xiàn)這種情況。

    黃金作了幾千年的貨幣，而在近期被“軟禁”起來(lái)，除了國(guó)際銀行家的陰謀行為外，我們認(rèn)為另外一個(gè)主要原因是由于黃金作為貨幣的供應(yīng)跟不上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。那么當(dāng)美元信用危機(jī)產(chǎn)生，人們對(duì)金銀貨幣需求量將增加，而金銀供給不足必然導(dǎo)致人們尋找新的具備貨幣屬性的商品，而銅等有色金屬則非常符合人們的需求。

    2、美元信用危機(jī)提升對(duì)銅等具備貨幣屬性商品的需求

    美國(guó)的總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了44萬(wàn)億美元，這些債務(wù)包括聯(lián)邦國(guó)債、州和地方政府債務(wù)、國(guó)際債務(wù)和私人債務(wù)；如果按5%的利率計(jì)算，美國(guó)政府每年將為此支付2.2萬(wàn)億美元的利息，此數(shù)量相當(dāng)于美國(guó)GDP的1/4，以及幾乎相當(dāng)于美國(guó)聯(lián)邦政府全年的財(cái)政總收入。面對(duì)如此巨額的負(fù)債美國(guó)聯(lián)邦政府只是不斷用永遠(yuǎn)增加的新債券去替代老債券以及所積累的利息，而同時(shí)通過(guò)通漲和貶值的手段讓全世界人們?yōu)槠鋬斶€債務(wù)。

    美國(guó)聯(lián)邦政府這種模式的基礎(chǔ)是美元信用，如果美元信用不倒，那么它就永遠(yuǎn)可以享受這種不用償還的永遠(yuǎn)增加的債務(wù)。而美元的信用其實(shí)就是世界對(duì)美元需求的信心，而此信心建立在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，那么必然影響世界經(jīng)濟(jì)，然后影響世界消費(fèi)，然后影響國(guó)際貿(mào)易，然后影響美元需求，從而影響美國(guó)國(guó)債的需求量，那么此時(shí)美國(guó)高額債務(wù)危機(jī)將爆發(fā)。因此，我們認(rèn)為維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)則是美國(guó)政府政策最為主要的關(guān)注點(diǎn)，那也是為什么每次美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問(wèn)題的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不顧通漲等其他因素而降息來(lái)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原因。

    但美元信用危機(jī)已經(jīng)產(chǎn)生了，導(dǎo)致其產(chǎn)生的主要原因是作為國(guó)際計(jì)算貨幣的地位受到動(dòng)搖，原因是受巨額債務(wù)拖累，從2000年開(kāi)始美元?jiǎng)t進(jìn)入了貶值時(shí)代，從2000年至今，美元相對(duì)于歐元貶值幅度達(dá)42%，美元的持續(xù)貶值自然使得人們對(duì)美元需求的減少。而近期美元次級(jí)債危機(jī)的爆發(fā)更是對(duì)美元信用的一次巨大打擊。

    那么在美元信用危機(jī)時(shí)代，“真金白銀”自然為人們所喜愛(ài)，因此黃金、白銀、銅、石油等漲價(jià)了。

    當(dāng)然，我們并不是認(rèn)為導(dǎo)致銅等有色金屬價(jià)格大幅上漲的主要原因是美元信用貶值，但是不可否認(rèn)這個(gè)因素是一個(gè)非常重要的因素。我們從下圖中可以看出，在銅價(jià)由2000美元/噸上漲到8000美元/噸的過(guò)程中，需求拉動(dòng)，壟斷力量加強(qiáng)提升的作用是約為3500美元，對(duì)銅價(jià)上漲貢獻(xiàn)度約為60%；美元貶值的作用是2500美元，對(duì)銅價(jià)上漲貢獻(xiàn)度約為40%。

    四、其他因素

    1、低人力成本：中國(guó)采礦工作人員工資水平不足澳大利亞、美國(guó)等地的十分之一，而且發(fā)達(dá)國(guó)家工會(huì)力量強(qiáng)大、社會(huì)福利保證堅(jiān)實(shí)，與企業(yè)在利益談判中具備很強(qiáng)的發(fā)語(yǔ)權(quán)，因此我們看到國(guó)外礦產(chǎn)企業(yè)員工經(jīng)常通過(guò)罷工等方式為自己爭(zhēng)取權(quán)益。而以上這些問(wèn)題在我國(guó)則不存在，在中國(guó)不但勞動(dòng)力價(jià)格低廉，而且通過(guò)加班、三班倒等方式盡最大可能提高產(chǎn)能利用率。因此在中國(guó)開(kāi)礦的成本要遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家，這中內(nèi)生性的競(jìng)爭(zhēng)力為中國(guó)資源企業(yè)的盈利能力提供了一個(gè)較國(guó)際水平更高的安全邊際。

    2、需求拉動(dòng)地節(jié)省運(yùn)輸成本提升國(guó)內(nèi)資源價(jià)值：自06年以來(lái)，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)擺脫了原有的周期并且頻創(chuàng)新高，那么處于需求拉動(dòng)地的中國(guó)的資源生產(chǎn)企業(yè)自然享受著節(jié)省運(yùn)費(fèi)成本的好處。

    3、世界范圍內(nèi)資源品位下降提高銅價(jià)安全邊際：世界開(kāi)采銅礦和儲(chǔ)藏銅礦品位在過(guò)去的10年中下降了將近一半，銅礦品位的下降提高銅的開(kāi)采成本，為銅價(jià)提供一個(gè)安全邊際。

    五、投資策略

    全球資源壟斷程度的快速提高以及美元信用貨幣危機(jī)的出現(xiàn)正在對(duì)有色金屬行業(yè)產(chǎn)生的巨大的影響，在此背景下，我們對(duì)資源企業(yè)的投資策略是：選擇高壟斷性子行業(yè)中具備持續(xù)資源擴(kuò)張能力的公司。

    在子行業(yè)的選擇中，我們對(duì)大有色子行業(yè)的選擇順序是：銅>錫>鋁>鎳>鋅。當(dāng)然我們繼續(xù)看好具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的小金屬子行業(yè)，如稀土、鎢等。

    在資源個(gè)股的選擇中，我們結(jié)合上述子行業(yè)的選擇結(jié)果，看好具備持續(xù)資產(chǎn)注入預(yù)期的江西銅業(yè)、云南銅業(yè)，以及具備較大整合和并購(gòu)空間的鋁行業(yè)世界巨頭之一的中國(guó)鋁業(yè)。

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