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航空運(yùn)輸業(yè):新一輪景氣周期推薦2只金股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月12日 08:34

    當(dāng)前航空業(yè)正處在此輪景氣周期的起飛階段，航空運(yùn)輸需求及相關(guān)運(yùn)營指標(biāo)往往給市場帶來超預(yù)期的驚喜，行業(yè)性資源重組也開始端倪顯現(xiàn)，人民幣加速升值更是助推了業(yè)績表現(xiàn)。但另一方面，風(fēng)光背后暗流涌動(dòng)的是國際油價(jià)持續(xù)高企、航權(quán)開放壓力日增、高估值背后投機(jī)跡象顯現(xiàn)，剔除需求驅(qū)動(dòng)航空公司內(nèi)部運(yùn)營效率顯著提升難以一蹴而就，行業(yè)重組并非想像般唾手可得且其短期效果尚在兩可……

    綜合來看，我們堅(jiān)定看好本輪行業(yè)景氣周期，看好奧運(yùn)沖擊波和預(yù)計(jì)其后提上日程的行業(yè)性資源優(yōu)化重組的中長期戰(zhàn)略意義；短期暴漲中，整合暫時(shí)受挫后的投資者當(dāng)前應(yīng)留一份謹(jǐn)慎。短期內(nèi)我們給予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”投資評級(jí)。

    行業(yè)整體運(yùn)營狀況持續(xù)向好

    供求關(guān)系較樂觀的背景下，總體上航空業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長。1-8月總周轉(zhuǎn)量累計(jì)達(dá)2328424萬噸公里，同比增長18.7%。航線結(jié)構(gòu)上看，國際國內(nèi)航線均呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，其中由于市場需求增加和市場開拓力度加大，國際航線呈現(xiàn)價(jià)增量漲的局面，總周轉(zhuǎn)量、旅客周轉(zhuǎn)量及貨郵運(yùn)輸量累計(jì)增幅分別高于國內(nèi)航線8.6、5.1和14個(gè)百分點(diǎn)，票價(jià)指數(shù)同比持續(xù)上揚(yáng)。

    民航總局新近公布了2008-2009年歐美遠(yuǎn)程國際航線初步分配方案，根據(jù)該方案，此后兩年國內(nèi)航空公司將新開通27條歐美航線，其中國航獲得12條新增航線，南航、上航、海航也有所斬獲。在各航看好國際航線、提前布局的同時(shí)，我們認(rèn)為，市場培育存在一個(gè)過程，不應(yīng)對國際航線及時(shí)盈利有過高期待。事實(shí)上，目前內(nèi)航經(jīng)營的國際航線虧損居多，中美、中北歐等長航線中外航居于壟斷地位。但值得肯定的是，國際航線營運(yùn)質(zhì)量正出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的勢頭，國航的表現(xiàn)尤可期待，其國際航線尤其是歐美航線有望依靠高端兩艙比例的大力提升和強(qiáng)大的國內(nèi)航線網(wǎng)絡(luò)的支持率先實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

    7月份行業(yè)開始進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，客座率78.8%，8月份更是進(jìn)一步提升至81.3%，同比大幅提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)；載運(yùn)率69.7%，同比也提升了3.1個(gè)百分點(diǎn)，整體資產(chǎn)利用率繼續(xù)保持快速上升態(tài)勢。另一方面，最新的票價(jià)顯示，8月份國內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)同比有明顯的提升，旺季的到來使得中遠(yuǎn)程和支線票價(jià)指數(shù)均呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢，同比來看，中遠(yuǎn)程航線票價(jià)指數(shù)均有較大幅度提高，支線略升。

    行業(yè)動(dòng)態(tài)方面，民航總局基于安全考慮而頒布的關(guān)于調(diào)控航班總量、航空運(yùn)輸市場準(zhǔn)入和運(yùn)力增長的通知對運(yùn)力過快增長的抑制，客觀上使得客座率和票價(jià)得到了有力支撐，市場運(yùn)力階段性和結(jié)構(gòu)性趨緊。明年3月份，首都機(jī)場3號(hào)航站樓投入使用將帶動(dòng)新一輪航班增長。

    與客運(yùn)相比，貨運(yùn)業(yè)務(wù)尤其是國際貨運(yùn)則相形見絀，運(yùn)營效率日漸滑坡，年均25%快速增長的中國國際貨郵市場被FedEx、UPS、DHL等外航巨鱷肆意瓜分。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于貨運(yùn)市場的日漸開放及國內(nèi)民航競爭力的弱小，自1996年起，中國民航國際貨運(yùn)市場份額即開始逐年下降，10年內(nèi)占比由65.6%下降到23.8%，06年止跌回升7.6個(gè)百分點(diǎn)。07年上半年，三大航國際貨郵運(yùn)量約占其總貨郵總量的三分之二，激烈的競爭和日趨下降的載運(yùn)率拖累了收費(fèi)噸公里收益和整體載運(yùn)率。我們認(rèn)為，一方面貨運(yùn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入比重較小，對整體蓬勃發(fā)展的國內(nèi)航空業(yè)影響有限；另一方面，貨運(yùn)航權(quán)的大幅開放和市場運(yùn)力的擁擠投放使得內(nèi)航收復(fù)貨運(yùn)失地的難度很大。

    從財(cái)務(wù)角度看，上半年國內(nèi)民航業(yè)迎來了久違的行業(yè)性盈利局面，航空公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入859.6億元，比去年同期增長19.0%；成本費(fèi)用852.1億元，比去年同期增長15.1%；利潤總額15.4億元，比去年同期減虧增盈39.3億元。各航客公里收入水平均有大幅提升；毛利率的同比變化則反映出航空業(yè)的基本特征——“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”，主營收入的杠桿擴(kuò)張能力、主營成本的控制能力以及對高油價(jià)的承受能力方面三大航明顯更強(qiáng)一些，毛利率同比均呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢，對比之下規(guī)模較小的海航和上航毛利率則均下降了2個(gè)百分點(diǎn)左右；三項(xiàng)費(fèi)用方面，整體來看各航有較好的控制，尤其是財(cái)務(wù)費(fèi)用，巨大的匯兌收益很大程度上沖抵了由于規(guī)模擴(kuò)張自然性增長的財(cái)務(wù)成本壓力，南航則以12.66億元的匯兌收益實(shí)現(xiàn)了對自然財(cái)務(wù)費(fèi)用的完全覆蓋。

    行業(yè)性整合方興未艾

    航空業(yè)進(jìn)行行業(yè)性資源整合存在主客觀的必然要求。整合主體上，按國資委整合央企的基本思想，具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)將主導(dǎo)業(yè)內(nèi)的重組進(jìn)程。預(yù)計(jì)國航仍將是新一輪行業(yè)資源整合的主導(dǎo)者和主要受益者。而潛在的聯(lián)合重組方目前來看主要為東航、上航和南航。整合方式上，由于各航各為不同利益主體，競爭態(tài)勢明顯，預(yù)計(jì)最終仍將以行政手段為主要驅(qū)動(dòng)，而相比上次行業(yè)大整合，預(yù)計(jì)此次重組形式會(huì)表現(xiàn)出更多市場化因素。

    行業(yè)性資源重組預(yù)計(jì)會(huì)在奧運(yùn)會(huì)后提上日程，1-2年時(shí)間進(jìn)行整合梳理，放大協(xié)同效應(yīng)�；驹蛴兴模夯诎踩头€(wěn)定因素考慮；國內(nèi)航線航班經(jīng)營權(quán)有望3年后全面開放，民航總局計(jì)劃2010年，將航線經(jīng)營權(quán)的管理由部分審批核準(zhǔn)過渡到全面登記備案，以給企業(yè)航線航班經(jīng)營更多自主權(quán)，在自由競爭導(dǎo)致行業(yè)惡化之前，有必要形成相對合理和穩(wěn)定的內(nèi)部競爭格局，民航總局新近表示2010年前不再審批設(shè)立新航空公司也契合了這一情況；國資委表態(tài)2010年為行業(yè)整合大限，優(yōu)勝劣汰；新一輪航權(quán)開放壓力。

    在此之前或有東航及上航先行的股權(quán)方面的動(dòng)作。東航聯(lián)姻新航正在進(jìn)行，而上航規(guī)模偏小，競爭態(tài)勢上受擠壓，是國航或東航很好的重組對象。某種意義上，東航的重組方向關(guān)系著民航業(yè)的重組方向。當(dāng)然我們也應(yīng)該看到，重組過程不會(huì)一帆風(fēng)順且短期效果尚在兩可。但風(fēng)物長宜放眼量，行業(yè)性資源優(yōu)化重組的中長期重大戰(zhàn)略意義不言而喻。12月份東航股東大會(huì)，塵埃尚未落定，拭目以待。

    投資策略

    個(gè)股方面，繼續(xù)看好國航的長期投資價(jià)值和南航巨大的杠桿效應(yīng)：國航具有堅(jiān)挺的基本面和奧運(yùn)預(yù)期，在新一輪行業(yè)重組中，國航將成為主導(dǎo)者和主要受益者，并有望最終打造成為世界級(jí)的超級(jí)承運(yùn)人，我們給予國航短期“謹(jǐn)慎推薦”、長期“推薦”投資評級(jí)；南航具有最大的國內(nèi)市場份額，杠桿效應(yīng)最為顯著，目前正在積極推進(jìn)國際化規(guī)模網(wǎng)絡(luò)航空公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，維持“謹(jǐn)慎推薦”的評級(jí)。上航和東航運(yùn)營質(zhì)量顯著扭轉(zhuǎn)尚待時(shí)日，目前主要價(jià)值在于重組預(yù)期。(長城證券)

來源：中國證券報(bào)

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