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汽車行業(yè):整體好轉(zhuǎn)關(guān)注子行業(yè)龍頭推薦4只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月10日 10:11

李丹

    投資要點(diǎn)：

    受益于我國汽車產(chǎn)量的持續(xù)增長，以及整車行業(yè)進(jìn)入景氣周期，汽車配件行業(yè)走出了2005年的低谷，行業(yè)回暖跡象明顯，整體向好，逐漸步入景氣。汽車配件生產(chǎn)企業(yè)自身有了一定的發(fā)展，一些龍頭企業(yè)在成本控制、市場開拓方面有了長足進(jìn)步。整個行業(yè)在盈利能力、增長能力及運(yùn)營能力方面都明顯增強(qiáng)。

    我國汽車配件市場空間巨大，2008年全國汽車配件市場規(guī)模有望達(dá)到7200億元。

    我國汽車配件行業(yè)正處在一個參與國際競爭、成為國際汽車配件采購中心的機(jī)遇時期，汽車配件國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢明顯。今年1～5月，我國汽車配件及車身出口同比增長31.75%。一些具有技術(shù)含量與國際競爭力的企業(yè)出口業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速增長，這類優(yōu)質(zhì)企業(yè)值得關(guān)注。

    汽車配件行業(yè)面臨洗牌，行業(yè)整合將日趨活躍。有望實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化、規(guī)�；I(yè)化，形成具有系統(tǒng)開發(fā)能力、總成、模塊化供貨的大型配件制造企業(yè)值得關(guān)注。

    在節(jié)能減排背景下，汽車節(jié)能、環(huán)保等技術(shù)法規(guī)逐漸加嚴(yán)，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注掌握先進(jìn)技術(shù)、走在節(jié)能減排前列的優(yōu)質(zhì)配件生產(chǎn)企業(yè)。

    目前的估值水平反映了行業(yè)增長的樂觀預(yù)期。但從國際汽車配件行業(yè)與綜合指數(shù)市盈率的倍數(shù)關(guān)系來看，一些具有高成長性的公司仍可享有一定的溢價。

    重點(diǎn)關(guān)注公司：寧波華翔(002048)、威孚高科(000581)、福耀玻璃(600660)、濰柴動力(000338)；一些具有資產(chǎn)注入可能性的公司有待進(jìn)一步關(guān)注。

    一、汽車配件行業(yè)逐步走向景氣得益于汽車整車行業(yè)進(jìn)入景氣周期，汽車配件行業(yè)走出2005年的低谷，行業(yè)回暖跡象明顯，整體向好，逐漸步入景氣。

    自2004年起，由于整車市場增速放緩，主流車型價格持續(xù)下降，銷量大幅下滑，汽車配件平均供貨價格出現(xiàn)了大幅下跌，加之，一些汽車配件原材料成本不斷走高，汽車配件行業(yè)跌入低谷，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡劣。

    自2006年以來，這種局面得到了改善，一方面整車行業(yè)進(jìn)入景氣周期得到確認(rèn)，另一方面，汽車配件生產(chǎn)企業(yè)自身有了一定的發(fā)展，一些龍頭企業(yè)在成本控制、市場開拓方面取得了長足進(jìn)步。

    進(jìn)入2007年，汽車配件行業(yè)上市公司的盈利能力、增長狀況持續(xù)向好。2007年中期，汽車配件生產(chǎn)企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率已達(dá)到4.29%,而2005年全年僅有3.94%；銷售凈利率從2005年的2.32%上升到2007年中期的5.4%。行業(yè)整體的盈利能力明顯上升。行業(yè)平均主營業(yè)務(wù)收入同比增長率從2006年2季度出現(xiàn)了快速增長，2007年一季度稍有回落，而后穩(wěn)步增長，截至今年2季度達(dá)到42.8%。汽車配件生產(chǎn)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步上揚(yáng)。

    二、汽車配件國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，關(guān)注高技術(shù)含量出口企業(yè)今年來，汽車配件及車身和輪胎出口保持穩(wěn)定高速增長，1～5月，我國汽車配件及車身出口額為57.29億美元，同比增長31.75%。在出口額構(gòu)成中，總成類的電控燃油噴射裝置、車身、座椅安全帶、安全氣囊裝置、變速器、驅(qū)動橋和減振器七類商品所占比重只有6.26%。而汽車玻璃、輪胎、車輪及掛車配件等高能耗、高污染的汽車配件所占比重達(dá)79.26%，為我國出口配件主要產(chǎn)品類型。這反映出我國汽車配件企業(yè)大多還是依靠成本優(yōu)勢打入國際市場，仍未形成自己的技術(shù)優(yōu)勢，所出口產(chǎn)品附加值低。

    今年7月1日起，2831項商品的出口退稅率已經(jīng)調(diào)整，其中包括8種配件產(chǎn)品，調(diào)整后這些產(chǎn)品在出口時享受的出口退稅率都有不同幅度減少。一些“高耗能、高污染、資源性”產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品的出口將受到一定程度的影響。需要指出的是，隨著出口退稅稅率的調(diào)整以及人民幣持續(xù)升值的預(yù)期，汽車配件生產(chǎn)企業(yè)要想在國際市場占領(lǐng)一席之地，不能單純依靠低成本及高能耗產(chǎn)品，需要形成自身真正的核心競爭力。

    三、行業(yè)整合拉開序幕目前我國汽車配件生產(chǎn)企業(yè)有近萬家，數(shù)量眾多，產(chǎn)能分散，資金分散、市場分割、人才缺乏、產(chǎn)品水平不高，一些中小型生產(chǎn)企業(yè)實(shí)力不濟(jì)。2006年汽車配件及發(fā)動機(jī)行業(yè)的企業(yè)數(shù)量及從業(yè)人員占整個汽車業(yè)的比例為74%和54%，而總產(chǎn)值及資產(chǎn)總計僅占35%和39%。這樣的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致配件生產(chǎn)企業(yè)間惡性競爭時有發(fā)生，我國配件生產(chǎn)始終不能擺脫價廉質(zhì)低的整體形象，大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)集中于低端的配件維修市場，而無法打入利潤率相對較高的新車配套市場。我們認(rèn)為這種狀況勢必得到根本改變。

    一方面，由于整車生產(chǎn)周期的縮短，新老車型交替速度加快，汽車降價趨勢不會改變，另一方面，在溫和通脹背景下，配件生產(chǎn)涉及較多上游原材料石化產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品價格高位圖3汽車配件出口情況資料來源：汽協(xié)請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。

    6行業(yè)投資策略/汽車配件行業(yè)波動。在上下游擠壓的情況下，配件生產(chǎn)企業(yè)為謀得生存，必須做大做強(qiáng)，“作坊”式的經(jīng)營模式被淘汰。

    從生產(chǎn)特性來看，配件生產(chǎn)具有很強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，產(chǎn)能擴(kuò)大僅僅表現(xiàn)為一種生產(chǎn)過程的復(fù)制，產(chǎn)品的邊際成本較小。

    汽車配件生產(chǎn)企業(yè)目前迫切需要解決的問題是如何抵擋來自上下游的擠壓。由于汽車配件生產(chǎn)企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度較低，上游原材料行業(yè)與配件生產(chǎn)企業(yè)形成了“一對多”的供貨模式，而相對于下游整車行業(yè)又形成了“多對一”的供貨模式，除少數(shù)幾家外，大部分汽車配件生產(chǎn)企業(yè)在兩端基本都沒有議價能力，在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于不利地位。數(shù)據(jù)顯示，僅就上市公司來說，配件生產(chǎn)企業(yè)年度平均單廠主營業(yè)務(wù)收入不足整車單廠收入的20%。一些整車企業(yè)憑借其行業(yè)地位甚至將整車降價完全轉(zhuǎn)嫁給配件生產(chǎn)企業(yè)。因此，從謀求生存的角度來看，汽車配件行業(yè)集中度有待提高。

    此外，要成為全球采購中心，“小、散”的狀況也需要得到改變。

    四、關(guān)注外部利好因素我國《汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》以及依其制定的《構(gòu)成整車特征的汽車配件進(jìn)口管理辦法》都強(qiáng)調(diào)了汽車生產(chǎn)國產(chǎn)化的重要性。目前，引進(jìn)車型國產(chǎn)化(本土化)率達(dá)到80%以上。國產(chǎn)化所需時間由“八五”前的7-8年(如桑塔納、夏利等)至“九五”后減少為3-4年(如捷達(dá)、富康等)，速度提高一倍。新引進(jìn)的轎車車型在開始投產(chǎn)時國產(chǎn)化率均達(dá)到40%以上。

    這給國內(nèi)汽車配件生產(chǎn)企業(yè)帶來了難得的發(fā)展機(jī)遇。

    在節(jié)能減排背景下，汽車節(jié)能、環(huán)保等技術(shù)法規(guī)逐漸加嚴(yán)，我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注掌握先進(jìn)技術(shù)、走在節(jié)能減排前列的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。在國內(nèi)，由于引進(jìn)了先進(jìn)技術(shù)及與國外先進(jìn)企業(yè)合資合作，一些技術(shù)含量較高的配件產(chǎn)品已開始批量生產(chǎn)，如電噴系統(tǒng)(EFI)、歐Ⅲ甚至歐Ⅳ排放水平的電噴發(fā)動機(jī)、自動變速器(AMT、CVT、AT)等。在節(jié)能減排上，根據(jù)國家環(huán)�？偩值囊�(guī)劃，2008年是歐Ⅲ步入產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的一年，一些從事尾氣凈化裝置生產(chǎn)的企業(yè)在這一背景下前景樂觀，如威孚高科(000581)。

    五、投資策略1、行業(yè)整體估值偏高汽車配件行業(yè)整體市盈率59.67,高于國內(nèi)主要指數(shù)的市盈率水平，略低于機(jī)械行業(yè)06年65倍，07年42倍的估值水平。從國際比較來看，我國汽車配件行業(yè)的估值水平雖高于歐美及亞太地區(qū)，但同時我們注意到，歐洲汽車配件行業(yè)的市盈率水平是當(dāng)?shù)刂饕笜?biāo)股的3倍，而我國目前汽車配件行業(yè)的市盈率為A股的1.27倍。因此，我們認(rèn)為從整個行業(yè)來看，目前的估值水平在一定程度上反映了行業(yè)增長的樂觀預(yù)期，但對于一些具有高成長性的公司在具體估值時應(yīng)享有一定的溢價。

     2、重點(diǎn)關(guān)注公司寧波華翔(002048)

    公司在橡塑類產(chǎn)品細(xì)分市場上具有強(qiáng)勁的競爭力，此外公司通過并購進(jìn)入金屬類產(chǎn)品領(lǐng)域，預(yù)計該部分業(yè)務(wù)在2007年可獲得100%以上的增長。公司下屬控股公司陸平機(jī)器在大板方艙式改裝車領(lǐng)域占據(jù)60%以上的市場份額，受惠于軍隊改裝，該部分業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司同步研發(fā)及總成供貨戰(zhàn)略為公司長期增長提供動力。

    威孚高科(000581)

    合資公司博世DS今年有望大幅減虧。該公司是歐Ⅲ電子控制柴油系統(tǒng)的主要壟斷者，伴隨著2008年我國歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)步入產(chǎn)業(yè)化，由歐II向歐Ⅲ標(biāo)準(zhǔn)的過渡，公司業(yè)績有望大幅增加。若轎車柴油化政策有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，將會使公司業(yè)績出現(xiàn)大的增長。

    福耀玻璃(600660)

    公司從經(jīng)營戰(zhàn)略到生產(chǎn)經(jīng)營細(xì)節(jié)處處體現(xiàn)了成本意識，通過上下游一體化、油改氣、產(chǎn)能擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)了相對于同類企業(yè)明顯的成本優(yōu)勢。同時，我們認(rèn)為公司在海外配套市場潛力巨大，國際市場業(yè)務(wù)將出現(xiàn)高速增長。受之于行業(yè)供求關(guān)系的改善，浮法玻璃行業(yè)回暖，公司浮法玻璃業(yè)務(wù)毛利率提高，有望扭虧為盈，預(yù)計可實(shí)現(xiàn)新增利潤近1億元。預(yù)計公司新項目產(chǎn)能將在2008年后完全釋放，業(yè)績將出現(xiàn)明顯增長。預(yù)計07、08、09年每股收益分別為請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。

    9行業(yè)投資策略/汽車配件行業(yè)0.81、1.19、1.41元。

    濰柴動力(000338)吸收合并湘火炬，整合后，有望發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，帶來業(yè)績的提升；出售非核心資產(chǎn)后主業(yè)更加突出。但公司未來經(jīng)營業(yè)績?nèi)杂邢喈?dāng)大的不確定性。

    此外，在汽車配件行業(yè)內(nèi)，一些具有資產(chǎn)注入可能性的公司也有待于我們近一步關(guān)注。

來源：銀河證券

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