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電信行業(yè):投資拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn) 推薦2只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月09日 14:18

    報告摘要：

    8月份行業(yè)發(fā)展數(shù)據(jù)符合預(yù)期。收入平穩(wěn)增長，8月電信累計收入為4752.9億元，同比增長10.70%，增速比7月的10.10%上升了0.6個百分點(diǎn)；；投資仍較低迷，電信固定資產(chǎn)投資為1320.9億元，同比增長11.10%，增速較上月的12.50%下滑了1.4個百分點(diǎn)；用戶增長的差異性繼續(xù)拉大，新增移動電話用戶710.5萬戶，總數(shù)達(dá)51566.9萬，固定電話用戶為37245.1萬戶，較7月下降31.9萬戶。

    重點(diǎn)公司股價整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意。9月上證綜合指數(shù)月度漲幅為6.39%，而在我們關(guān)注的重點(diǎn)上市公司中，除中國聯(lián)通以25.71%的漲幅超越大盤、亨通光電以3.72%的漲幅略低于大盤外，其它重點(diǎn)公司的股價均出現(xiàn)了下跌：中興通訊下跌4.25%，億陽信通跌幅為11.93%，華勝天成下跌了5.72%，中天科技跌幅為9.00%。

    只要重組不實(shí)施，預(yù)期就不會結(jié)束。我們始終認(rèn)為電信重組預(yù)期強(qiáng)化是未來行業(yè)的主題。此外，我們認(rèn)為，確保TD的成功是國內(nèi)行業(yè)的首要大事，因此，預(yù)計在TD真正取得先導(dǎo)性優(yōu)勢之前尤其是在奧運(yùn)會前國內(nèi)電信業(yè)重組發(fā)生的概率極小，但只要重組不實(shí)施，預(yù)期就不會結(jié)束，并且今后仍將不斷有誘發(fā)重組聯(lián)想的事件發(fā)生。

    固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)。8月新增固定資產(chǎn)投資額159.8億元，較7月份的127.1億元環(huán)比增長25.73%，與06年8月份的156.4億元相比同比增長2.17%，而7月份的單月投資額同比下降了30.77%，由于年底一般是投資的高峰期，這預(yù)示著電信固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)極有可能在7月份已經(jīng)出現(xiàn)，但這尚需未來月份數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。

    相對估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，戰(zhàn)略介入正當(dāng)時。多數(shù)重點(diǎn)公司的股價走勢與大市走向出現(xiàn)了較大背離，這使其估值優(yōu)勢得以顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場并沒有反映重點(diǎn)公司的未來良好增長預(yù)期，目前極有可能處于行業(yè)的周期性底部，而這恰是戰(zhàn)略介入的良好時機(jī)。維持對中國聯(lián)通、中興通訊、億陽信通與中天科技“買入-A”的投資評級以及對亨通光電和華勝天成“增持-A”的投資評級。

    1.行業(yè)主要運(yùn)行指標(biāo)符合預(yù)期9月24日，信產(chǎn)部公布了8月份行業(yè)的各項運(yùn)行指標(biāo)，數(shù)據(jù)顯示行業(yè)基本延續(xù)了前7個月的發(fā)展態(tài)勢。收入平穩(wěn)增長：電信累計收入為4752.9億元，同比增長10.70%，增速比7月的10.10%上升了0.6個百分點(diǎn)；投資仍較低迷，但拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)：電信固定資產(chǎn)投資為1320.9億元，同比增長11.10%，增速較上月的12.50%下滑了1.4個百分點(diǎn)，但值得注意的是8月份單月投資額為159.8億元，同比上升了2.17%；用戶增長的差異性繼續(xù)拉大：新增移動電話用戶710.5萬戶，總數(shù)達(dá)51566.9萬，固定電話用戶為37245.1萬戶，較7月下降31.9萬戶。

    2.重點(diǎn)公司股價整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意盡管8月份行業(yè)基本面呈平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，但重點(diǎn)公司股價的下跌卻與大盤的強(qiáng)勢上漲出現(xiàn)了較大的反差。9月，上證綜合指數(shù)繼續(xù)上漲，由8月31日收盤的5218.83點(diǎn)升至9月28日的5552.31點(diǎn)，月度漲幅為6.39%。電信板塊整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意，在我們關(guān)注的重點(diǎn)上市公司中，除中國聯(lián)通以25.71%的漲幅超越大盤、亨通光電以3.72%的漲幅略低于大盤外，其它重點(diǎn)公司的股價均出現(xiàn)了下跌：中興通訊下跌4.25%，億陽信通跌幅為11.93%，華勝天成下跌了5.72%，中天科技跌幅為9.00%。

    3.9月主要事件評述9月15～16日：中國光纖光纜三十年大會9月15-16日，來自行業(yè)協(xié)會、運(yùn)營商、主要企業(yè)及相關(guān)媒體逾400名代表參加了第三屆中國通信光電線纜產(chǎn)業(yè)高峰論壇暨中國光纖光纜三十年大會，會議圍繞著光纖光纜行業(yè)在中國的過去、現(xiàn)在和未來進(jìn)行了深入探討，現(xiàn)將本人參會的主要感受列示如下：

    (1)光纖通信是中國與世界先進(jìn)技術(shù)落差最小的行業(yè)之一。歷史上中國的光纖技術(shù)最少只落后于國外兩年，目前中國已形成了從光纖預(yù)制棒、拉絲至成纜的系列產(chǎn)業(yè)群，截至2006年6月30日，全國光纖保有量約10781萬公里，目前已具有年產(chǎn)近2000萬公里光纖的預(yù)制棒生產(chǎn)能力，年產(chǎn)4000萬公里的光纖生產(chǎn)能力，年產(chǎn)4000萬纖芯公里的光纜生產(chǎn)能力，市場規(guī)模居世界第二位。(2)全球需求不斷向好，閑置產(chǎn)能逐步恢復(fù)。歐洲、日韓特別是美國FTTH的加速推進(jìn)使得06年全球光纖需求量超過1.3億芯公里。需求的增長也使得世界光纖巨頭不斷恢復(fù)原本已關(guān)閉的閑置產(chǎn)能，如康寧、德拉克紛紛開啟部分區(qū)域的工廠，而日本信越也計劃將光纖預(yù)制棒產(chǎn)能從500噸提升至840噸，未來競爭依舊激烈。(3)中國的光纖需求有望穩(wěn)步增長，但價格仍然是競爭的主要手段。光進(jìn)銅退、3G、FTTX均是拉動國內(nèi)光纖需求的重要因素，但產(chǎn)能過剩依舊是國內(nèi)光纖行業(yè)不可回避的現(xiàn)實(shí)，而各大廠商的擴(kuò)產(chǎn)計劃更加壓縮了光纖光纜行業(yè)的未來利潤空間，產(chǎn)品的同質(zhì)化使得價格仍然成為競爭的主要手段，未來的價格走勢仍不容樂觀。(4)國內(nèi)企業(yè)的三條出路：迅速做大規(guī)模，通過收購兼并重組的方式擴(kuò)大市場占有率，有效降低成本；關(guān)注新興市場，加大國際化步伐，推動出口力度；注重產(chǎn)品多元化發(fā)展，培育新興增長點(diǎn)，從而避免被市場所淘汰。

    9月15日：中興通訊發(fā)布菲律賓合同受阻公告9月15日，中興通訊發(fā)布了重大事項公告，稱收到菲律賓高等法院于2007年9月11日發(fā)出的臨時限制令，根據(jù)該臨時限制令，菲律賓高等法院禁止在其作出進(jìn)一步?jīng)Q定前相關(guān)各方實(shí)施前不久公司與菲律賓交通與通信部簽署的寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及工程服務(wù)合同。

    項目概覽與進(jìn)展：(1)該合同是中興通訊于4月與菲律賓交通與通信部簽署的附有一系列先決條件的合約，由中興承建菲律賓國家寬帶網(wǎng)絡(luò)工程，合同價值約3.29億美元，工期為20年，由中國進(jìn)出口銀行提供賣方信貸；(2)該項目是中國政府與菲律賓政府簽署的一攬子合作協(xié)議中的12個項目之一，雙方政府介入程度較深；(3)該臨時限制令源于菲律賓政府的反對黨以及競標(biāo)失敗的競爭對手；(4)目前中興已采取多種措施包括聘請律師進(jìn)行答辯并申請撤銷該臨時限制令以及與菲律賓政府相關(guān)部門進(jìn)行進(jìn)一步的溝通和協(xié)商。

    我們的觀點(diǎn)：(1)此次糾紛源于海外競爭對手借助菲政府之力阻擾中國公司所致，本質(zhì)上是其經(jīng)濟(jì)利益爭奪的體現(xiàn)；(2)由于在該項目推進(jìn)過程中，中國與菲律賓政府均參與其中，政治色彩比較濃重，利益協(xié)調(diào)過程比較復(fù)雜，因此該事件在短期內(nèi)得到妥善解決的可能性不大，但我們認(rèn)為項目前景仍有利于中興；(3)

    近期以華為和中興為代表的中國公司在海外市場屢屢遭遇國外政治和經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的打壓，這既說明了海外市場的艱辛，也從另一側(cè)面反映了發(fā)展迅速的中國公司對海外跨國巨頭所造成的沖擊，無論該事件結(jié)局如何，中國通信公司在海外的開拓必將對未來中國其它公司走向國際市場提供有益的經(jīng)驗；(4)我們認(rèn)為該事件對公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的負(fù)面影響有限，重在心理層面，依然看好公司良好的海外市場發(fā)展勢頭，對先期的盈利預(yù)測不作調(diào)整，維持“買入-A“的投資評級及82.92元的目標(biāo)價位，近期股價的下跌更是提供了安全的介入良機(jī)，考慮到此次事件對投資者心理層面的影響尚需時間消化，我們將目標(biāo)價位達(dá)到的期限由6個月調(diào)至12個月。

    9月18日：中國電信之FTTH商用將規(guī)模啟動中國電信集團(tuán)公司宣布完成了對四萬線EPON設(shè)備的集中采購，并完成《中國電信EPON設(shè)備技術(shù)要求V2.0》等相關(guān)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。經(jīng)過對EPON設(shè)備長達(dá)三年的測試，中國電信得出結(jié)論：目前用于實(shí)現(xiàn)FTTH的EPON技術(shù)已經(jīng)達(dá)到商用水平，各大設(shè)備商提供的EPON設(shè)備符合中國電信的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，08年各省分狗官尼斯可從中自主采購EPON設(shè)備，根據(jù)自身發(fā)展需求發(fā)展FTTH。

    我們的觀點(diǎn)：(1)中國的FTTH即將規(guī)模啟動。作為接入網(wǎng)的必然發(fā)展趨勢，F(xiàn)TTH被光通信行業(yè)寄予厚望，卻始終沒有在中國規(guī)模商用，這固然與國內(nèi)的需求不旺有關(guān)，更多的則是電信運(yùn)營商對技術(shù)的選擇上存在較大的分歧。此次中國電信的采購無疑為EPON技術(shù)的商用掃清了障礙，這將大大刺激FTTH在中國的商用進(jìn)程；(2)FTTH的進(jìn)程將是漸進(jìn)的。目前電信確定的FTTH的主流路線是在新建小區(qū)或重點(diǎn)高端區(qū)域使用FTTH，而在其它地域則以FTTN+DSL方案為主，盡量挖掘現(xiàn)有銅線資源，逐步實(shí)現(xiàn)“光進(jìn)銅退”，因此這意味著FTTH是一個漸進(jìn)的過程，不會在今明兩年出現(xiàn)爆發(fā)性增長，但長期值得期待。

    9月20日：四大運(yùn)營商公布8月份用戶發(fā)展數(shù)據(jù)9月20日，四大電信運(yùn)營商相繼發(fā)布了8月份的用戶發(fā)展數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)結(jié)果顯示國內(nèi)電信運(yùn)營業(yè)依舊延續(xù)了近年來所形成的非均衡格局即“無線擠壓固話，移動擠壓聯(lián)通”，主要特征有：

    (1)固定用戶出現(xiàn)負(fù)增長。8月份移動、聯(lián)通、電信和網(wǎng)通的新增用戶分別為558.6萬、142.5萬、-38萬和-26.8萬，無線運(yùn)營商保持了新增用戶數(shù)量的增長勢頭，而在單向收費(fèi)的替代效應(yīng)下，固定電話用戶尤其是小靈通用戶出現(xiàn)較大的分流，導(dǎo)致固話運(yùn)營商的用戶出現(xiàn)負(fù)增長，其中電信是首次出現(xiàn)月度負(fù)增長，而網(wǎng)通則是連續(xù)兩個月出現(xiàn)了負(fù)增長。(2)聯(lián)通的新增用戶市場份額繼續(xù)下滑。盡管移動的月度用戶增量較上月輕微下滑1萬戶，但依然是今年的次高點(diǎn)。聯(lián)通的月度增幅卻出現(xiàn)了連續(xù)五個月的環(huán)比負(fù)增長，在新增用戶的市場份額中進(jìn)一步下滑至20.33%，公司收縮性經(jīng)營策略的負(fù)面效應(yīng)已然體現(xiàn)出來。(3)寬帶用戶格局出現(xiàn)新的變化。電信的8月份增量為54萬戶，增幅較7月份的61萬戶下降了7萬，而網(wǎng)通的增量為48萬戶，增幅較上月上升了5.4萬，市場份額也由上月的41.14%躍升至47.07%，顯示出網(wǎng)通的寬帶用戶發(fā)展勢頭較佳。

    9月25～26日：“3G在中國全球峰會”召開就在國內(nèi)3G尚處亂花漸欲迷人眼時，4G已悄然啟程。4G也被成為后3G技術(shù)，靜態(tài)速率達(dá)到1G，高速運(yùn)動狀態(tài)達(dá)100M，主要采用OFDM、MIMO、IP核心網(wǎng)三種技術(shù)。在9月25日召開的“3G在中國”全球峰會上，信產(chǎn)部有關(guān)官員表示，國際電聯(lián)將在今年10月份召開會議討論4G頻率問題，屆時將在400MHz到4000MHz中的七個頻段中選出4G頻段。中國政府制定的4G發(fā)展時間表是：2007年10月進(jìn)行頻譜規(guī)劃，2008年2月發(fā)出通函，08至09年征集標(biāo)準(zhǔn)方案，2010年確定標(biāo)準(zhǔn)版本，2012年正式商用。

    我國準(zhǔn)備用5年時間將TD建成精品網(wǎng)絡(luò)，然后基于TD-SCDMA的演進(jìn)路線，獨(dú)立提出4G標(biāo)準(zhǔn)。目前大唐移動已經(jīng)提出了多載波TD-SCDMA(MC-TD-SCDMA)和基于OFDM的TD-SCDMA后續(xù)演進(jìn)方案作為LTE候選方案，分別作為現(xiàn)有CDMA技術(shù)的直接演進(jìn)和全新OFDM技術(shù)的演進(jìn)方案，其中，OFDM后續(xù)演進(jìn)方案已被3GPP接受，這意味著TD系統(tǒng)可以平滑地向LTE演進(jìn)，大唐移動在6月已經(jīng)完成4G技術(shù)白皮書。

    我們的觀點(diǎn)：(1)我國獨(dú)立提出4G候選標(biāo)準(zhǔn)既是國家創(chuàng)新戰(zhàn)略的落實(shí)，也是強(qiáng)力扶持TD的根本目的，政府扶持自主創(chuàng)新的決心不容置疑；(2)TD有望于08年進(jìn)行大規(guī)模建設(shè)，我們認(rèn)為其將成為國內(nèi)3G的主導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，在其沒有成熟之前、沒有取得先導(dǎo)性優(yōu)勢之前，其它兩種3G牌照不會發(fā)放；(3)我們始終強(qiáng)調(diào)應(yīng)從國行業(yè)月度報告敬請參閱報告結(jié)尾處免責(zé)申明5家戰(zhàn)略角度看待國內(nèi)通信行業(yè)及公司的發(fā)展前景，重申戰(zhàn)略介入相關(guān)領(lǐng)域的自主創(chuàng)新龍頭公司如中興通訊、億陽信通等。

    9月27日：審計署進(jìn)駐五大運(yùn)營商9月27日，受審計署進(jìn)駐五大電信運(yùn)營商消息刺激，電信重組再次成為市場的熱點(diǎn)，香港的四大電信運(yùn)營商股價集體大漲，其中：中國移動收于129港元，上漲6.52%，中國電信收于5.82港元，上漲13.23%；中國網(wǎng)通收于20.65港元，上漲6.12%；中國聯(lián)通收于15.92港元，上漲9.34%。9月28日四大運(yùn)營商均發(fā)布了公告，其內(nèi)容大同小異：“本公司已知悉今天本公司的股份價格及成交量上升，茲聲明本公司并不知悉導(dǎo)致價格及成交量上升的任何原因。本公司僅確認(rèn)，目前并無任何有關(guān)收購或變賣的商談或協(xié)議為根據(jù)《上市規(guī)則》第13.23條而須予公開者；董事會亦不知悉任何足以或可能影響價格的事宜為根據(jù)《上市規(guī)則》第13.09條所規(guī)定的一般責(zé)任而須公開者。”我們在9月份月報中已經(jīng)明確提出“電信重組預(yù)期強(qiáng)化將是未來行業(yè)的重要主題之一，并且越接近年底，則重組預(yù)期越強(qiáng)烈，但進(jìn)程具有相當(dāng)大的不確定性�！北M管無法判斷此次審計與電信重組是否有必然聯(lián)系，但很難不激發(fā)出投資者對重組的熱切期望，我們認(rèn)為這僅是電信重組進(jìn)程中的一個插曲而已，今后仍將不斷有類似誘發(fā)重組聯(lián)想的事件發(fā)生。

    4.未來展望與投資建議我們依然堅持一貫觀點(diǎn)，即電信重組預(yù)期強(qiáng)化與投資加速將是未來行業(yè)的主題。此外，我們認(rèn)為，確保TD的成功是國內(nèi)行業(yè)的首要大事，因此，預(yù)計在TD真正取得先導(dǎo)性優(yōu)勢之前尤其是在奧運(yùn)會前國內(nèi)電信業(yè)重組發(fā)生的概率極小，但只要重組不實(shí)施，預(yù)期就不會結(jié)束。8月份單月的電信固定資產(chǎn)投資額同比增長2.17%，顯示拐點(diǎn)可能已經(jīng)在7月份出現(xiàn)，但尚需未來月份數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)，我們依然維持對全年投資同比增長15.7%的判斷。9月我們重點(diǎn)關(guān)注的上市公司股價的較大下跌使其估值優(yōu)勢得到顯現(xiàn)，目前恰是戰(zhàn)略介入的良好時機(jī)。

    4.1.只要重組不實(shí)施，預(yù)期就不會結(jié)束9月份四大運(yùn)營商公布的用戶發(fā)展數(shù)據(jù)再次顯示了國內(nèi)運(yùn)營格局的極度失衡，而未來每月公布的數(shù)據(jù)都將使這種趨勢得以延續(xù)，并且今后仍將不斷有刺激重組預(yù)期的事件發(fā)生。

    我們始終認(rèn)為，TD是國家創(chuàng)新的突破口，應(yīng)該從國家戰(zhàn)略層面看待TD對于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的突出意義，這也是我們預(yù)測行業(yè)發(fā)展趨勢的關(guān)鍵所在。鑒于目前TD試商用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展?fàn)顩r，我們認(rèn)為其取得一定的成熟度仍需要相當(dāng)?shù)臅r間，而在TD真正取得先導(dǎo)性優(yōu)勢之前尤其是在奧運(yùn)會前國內(nèi)電信重組發(fā)生的概率極小，但這并不影響我們的重組預(yù)期，我們認(rèn)為，只要重組不實(shí)施，預(yù)期就不會結(jié)束。

    4.2.固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)盡管8月份的電信固定資產(chǎn)投資累計額同比增長率僅為11.10%，較7月份的12.50%還下滑了1.4個百分點(diǎn)，但值得特別關(guān)注的是8月新增投資額為159.8億元，較7月份的127.1億元環(huán)比增長25.73%，與06年8月份的156.4億元相比同比增長2.17%，而7月份的單月投資額同比下降了30.77%，由于年底一般是投資的高峰期，這預(yù)示著電信固定資產(chǎn)投資拐點(diǎn)極有可能在7月份已經(jīng)出現(xiàn)，但這尚需未來月份數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。

    4.3.相對估值優(yōu)勢顯現(xiàn)，戰(zhàn)略介入正當(dāng)時盡管行業(yè)的發(fā)展數(shù)據(jù)基本符合我們預(yù)期，但多數(shù)重點(diǎn)公司的股價走勢卻與大市走向出現(xiàn)較大背離，而這使其估值優(yōu)勢得到顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場并沒有反映重點(diǎn)公司的未來良好增長預(yù)期，目前極有可能處于行業(yè)的周期性底部，而這恰是戰(zhàn)略介入的良好時機(jī)。維持對中國聯(lián)通、中興通訊、億陽信通與中天科技“買入-A”的投資評級以及對亨通光電和華勝天成“增持-A”的投資評級。(來源：安信證券)

來源：中金在線

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