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服裝行業(yè):依然看好建議買入8只股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月09日 08:22

張斌

    從最新公布的行業(yè)統(tǒng)計結(jié)果看，行業(yè)發(fā)展波瀾不驚，1-8月全行業(yè)累計出口1070億美元，其中服裝出口697.8億美元、紡織品372.2億美元，三者分別同比增長18.84%、21.7%和13.83%，增幅與上半年基本相當；

    前期快速上漲的氨綸和粘膠長絲的盈利空間都明顯縮小，但粘膠短纖一支獨秀，繼續(xù)上漲，我們對強周期的粘膠行業(yè)前景始終持謹慎觀點：

    粘膠行業(yè)銷售體系以經(jīng)銷商為主，歷史上經(jīng)銷商有炒作產(chǎn)品的傳統(tǒng)，導致價格暴漲暴跌；

    目前紡織全行業(yè)效益增速緩慢下滑，在下游平淡的背景下，我們始終對上游個別原料的價格暴漲抱有憂慮；

    08年短纖產(chǎn)能至少新增30-40萬噸產(chǎn)能，此外粘膠短纖行業(yè)整合不斷進行，大型短纖企業(yè)不會由于環(huán)保問題而導致產(chǎn)能釋放困難..國內(nèi)粘膠短纖企業(yè)大部分都具有棉漿粕生產(chǎn)能力，而且規(guī)模差別不大，因此類似于造紙行業(yè)，由于環(huán)保導致棉漿粕價格高漲使得產(chǎn)業(yè)鏈齊全的企業(yè)收益的模式在粘膠行業(yè)體現(xiàn)得不會很明顯。

    我們認為未來幾個月有以下兩個值得關(guān)注的問題：

    出口退稅率可能再次下調(diào)，對行業(yè)特別是出口型企業(yè)的中長期發(fā)展產(chǎn)生不利影響；

    08年歐盟取消配額，難以構(gòu)成真正的投資機會。

    我們依然認為品牌服裝零售和經(jīng)營模式創(chuàng)新的企業(yè)值得關(guān)注，如七匹狼、偉星和眾和，其中七匹狼和偉星未來的業(yè)績增長很可能超過市場預期。

    行業(yè)回顧與展望今年以來國家統(tǒng)計局改變了行業(yè)效益指標的公布間隔，由以往每個月一次改變?yōu)橹辽?個月一次，截至到目前只有前5個月的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上述數(shù)據(jù)已經(jīng)在8月的行業(yè)月報中描述，在此不再介紹。

    出口退稅率降低對出口影響不大07年前8月全行業(yè)累計出口1070億美元，其中服裝出口697.8億美元、紡織品372.2億美元，三者分別同比增長18.84%、21.7%和13.83%(圖表1、2)，累計同比增幅與上半年基本相當。從分月數(shù)據(jù)看，盡管7月紡織品和服裝出口由于7月1日下調(diào)出口退稅率而一度下降，但8月都出現(xiàn)了回升，基本恢復到今年前期的增長水平。這主要與我國紡織行業(yè)競爭力強有關(guān)，此外，市場普遍擔心再次下調(diào)出口退稅率，使得今年紡織行業(yè)旺季提前到來。

    今年前8個月向歐美地區(qū)出口紡織品服裝340.1億美元，同比增長11.4%，增速與上半年基本相當。

    粘膠長絲近期價格窄幅波動，短纖由于原料上漲導致盈利空間縮小5月以來粘膠長絲價格有所回落，一度下降500元，近期由于棉漿粕和棉短絨價格大幅上漲，價格有所提高，目前在34600元。5月前后短纖價格快速上漲，但7月1日粘膠纖維出口退稅率下調(diào)6個百分點，短纖價格一度下跌，但近期有所回升，目前約21900元(圖表7)，創(chuàng)下歷史新高。

    盡管近期粘膠價格小幅上漲，但主要原料棉漿粕和棉短絨價格快速上漲(圖表8、9)，粘膠長絲的盈利空間已經(jīng)減小(圖表10、11)。

    我們預計未來棉價在14000元左右波動(見8月行業(yè)報告)，在粘膠產(chǎn)量不斷提高的情況下，預計粘膠原料價格短期內(nèi)難以降低。

    從目前粘膠長短絲價格走勢看，長絲完全符合我們今年以來的預期，即長絲企業(yè)的盈利空間將逐漸縮小，目前已經(jīng)已經(jīng)與06年10月前后31000元的水平相當，而我們一直認為長絲合理的價格在31000-32000元之間(以年初棉漿粕8000元、棉短絨3000元水平預計)。因此，我們認為未來長絲價格將相對平穩(wěn)，9、10月是粘膠傳統(tǒng)旺季，長絲價格可能由于原料漲價而略有上漲，但再次暴漲的可能性很小。

    今年粘膠短纖的價格出現(xiàn)暴漲，出乎我們和所有企業(yè)的預料。由于9月、10月是傳統(tǒng)旺季，短纖價格仍可能小幅上漲，但隨著11月淡季到來，天價短纖恐怕“高處不勝寒”，而到08年，隨著至少30萬噸產(chǎn)能的快速投放，春節(jié)后粘膠短纖價格將經(jīng)受考驗：

    今年紡織旺季提前到來，這是近期短纖價格上漲的因素之一；

    粘膠行業(yè)銷售體系以經(jīng)銷商為主，歷史上經(jīng)銷商有炒作產(chǎn)品的傳統(tǒng)，導致價格暴漲暴跌，05年底短纖跌破13000元與經(jīng)銷商清庫存有關(guān)，目前的高漲行情與經(jīng)銷商的運作密切相關(guān)；

    目前紡織全行業(yè)效益增速緩慢下滑，在出口受阻的情況下，行業(yè)整合加劇，企業(yè)盈利能力下降，在下游平淡的背景下，我們始終對上游個別原料的價格暴漲抱有憂慮；

    行業(yè)內(nèi)重點公司簡析我們選股策略依然沒變：關(guān)注品牌服裝零售企業(yè)、經(jīng)營模式創(chuàng)新的企業(yè)，重點關(guān)注、七匹狼、眾和股份、偉星股份和雅戈爾。

    七匹狼：買入..我們認為品牌經(jīng)營模式是投資公司的最大理由。公司“還以顏色”等新營銷手段見效明顯，我們認為公司對市場流行的把握能力進一步提高，品牌形象不斷提高，銷售收入增幅有望加速。

    我們認為公司未來業(yè)績增長將從30%左右提高到50%，超過50%也是有可能的；..公司確立以擴大市場份額為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，開店數(shù)量明顯增加；..公司增發(fā)獲批，融資6億元，通過生活館、配套旗艦店、自營店數(shù)量增加以及相關(guān)營銷活動的開展，未來效益增長有望上新臺階；..08年是奧運年，有利于以休閑服為主的品牌零售企業(yè)的發(fā)展。

    眾和股份：買入

    目前行業(yè)現(xiàn)狀要求企業(yè)改變發(fā)展模式。我們預計由于公司領(lǐng)先于行業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營模式，業(yè)績將以超過30%的速度持續(xù)高速增長：

    公司是行業(yè)發(fā)展模式的創(chuàng)新者，采取選擇目標企業(yè)進行行業(yè)內(nèi)兼并收購的辦法，快速增強企業(yè)競爭力，使得業(yè)績持續(xù)高速增長；..公司先進的經(jīng)營思路符合行業(yè)發(fā)展趨勢，在棉機織物印染領(lǐng)域推行的“小批量、多品種”生產(chǎn)，以及面對服裝生產(chǎn)企業(yè)的直銷模式，使得企業(yè)能更快獲取市場信息、獲得更高的毛利率和較高的客戶忠誠度；..公司的發(fā)展、經(jīng)營模式是歐美等發(fā)達國家紡織企業(yè)的基本模式，難以被其它企業(yè)簡單復制，公司有望長久保持競爭實力。

    07年中報顯示上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.13億元、凈利潤21.96百萬元，收入同比增長39.53%，凈利潤同比降低9.56%，EPS0.17元。由于一季度子公司福建眾和紡織有限公司長期待攤費用11.29百萬元和開辦費3.54百萬元一次性計入管理費用，導致管理費用大增，這是公司在收入增長40%的情況下，凈利潤反而同比降低的主要原因..從中期來看，我們認為公司最大的風險來自于市場，目前市場對公司競爭力的實質(zhì)研究不夠，難以理解經(jīng)營模式領(lǐng)先的意義所在；從短期來看，公司風險主要在于華印剩余60%股權(quán)的收購何時完成以及殘疾人稅收福利制度改革給公司帶來的影響。

    偉星股份：買入

    我們認為公司作為紡織行業(yè)“賣水”第一股，業(yè)績增速極可能超過市場預期：

    未來服裝行業(yè)效益增長保證了公司產(chǎn)品需求的快速增長；

    瑞貝卡：買入

    公司作為世界最大發(fā)制品生產(chǎn)企業(yè)，競爭優(yōu)勢明顯，這是公司未來業(yè)績增長的關(guān)鍵因素；..07年中報顯示上半年公司實現(xiàn)主營收入6.51億元、凈利潤76.28百萬元，分別同比增長9.96%和56.6%，EPS0.322元：

    產(chǎn)品收入保持一定速度增長。其中主要產(chǎn)品工藝發(fā)條、化纖發(fā)收入同比分別增長2.14%和53.47%；..產(chǎn)品毛利率大幅提高是業(yè)績增長的最關(guān)鍵因素。中報顯示公司上半年提高產(chǎn)品售價，使得產(chǎn)品毛利率明顯提高，其中工藝發(fā)條、化纖發(fā)和女裝假發(fā)毛利率分別提高2.48、8.49和8.33個百分點，導致公司凈利潤增幅遠超收入增幅。

    我們始終對公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)的業(yè)績和化纖發(fā)原料項目前景持謹慎觀點。

    江南高纖：買入

    07年中報顯示上半年公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入3.29億元、凈利潤2796萬元，分別同比增長39.95%和60.74%，EPS0.13元：

    產(chǎn)品毛利率提高是業(yè)績增長的關(guān)鍵原因，其中滌綸毛條和滌綸短纖毛利率分別較去年同期提高7.05和3.82個百分點，滌綸毛條較去年全年提高2.6個百分點，短纖與去年全年水平持平；

    滌綸短纖和復合纖維收入增長是業(yè)績增長的另一原因，兩者分別增長120.54%和24.46%。

    由于公司上半年凈利潤同比增長60.74%，我們略微調(diào)增07年業(yè)績預期，但我們擔心公司毛條和滌綸短纖的高毛利率是否能夠維持：

    下半年技改完成后，公司復合纖維產(chǎn)能由年初的1.5萬噸增至3萬噸，增發(fā)項目8萬噸產(chǎn)能將在未來幾年投產(chǎn)。我們始終認為復合纖維市場需求是不斷增長，但更關(guān)鍵的是供應量的增長，由于我們無法通過行業(yè)協(xié)會等權(quán)威機構(gòu)獲得相關(guān)產(chǎn)能的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，但根據(jù)公司復合纖維投產(chǎn)一年多以來低迷的毛利率(不到13%)以及紡織行業(yè)充分市場競爭的實質(zhì)，我們認為復合纖維的產(chǎn)能增長相當快，預計公司在復合纖維收入增長同時，毛利率難有提升，我們無法排除未來復合短纖重蹈復合長絲供過于求、企業(yè)經(jīng)營艱難的可能。

    常山股份：買入

    公司地處石家莊市區(qū)，占地1239畝，即將實施整體搬遷。公司計劃通過此次搬遷，進行產(chǎn)業(yè)升級、推進內(nèi)部整合并介入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，大大提高公司競爭力，打造常山股份嶄新的未來；

    為鼓勵公司搬遷，政府將土地拍賣所得的大部分歸還企業(yè)。目前石家莊土地拍賣價格不斷上漲，半年時間內(nèi)土地拍賣價格上漲近50%。公司土地潛在價值不斷增加。公司土地拍賣收入不進入損益表，作為專項應付款列支。新的會計制度更加強調(diào)凈資產(chǎn)增加的重要性，這無疑有利于公司股價在二級市場的表現(xiàn)；..公司風險在于搬遷尚未正式開始，以及搬遷獲得的收益難以在短期在損益表中體現(xiàn)。

    孚日股份：買入

    新鄉(xiāng)化纖：持有維持持有評級——紡織服裝行業(yè)2007年4季度報告敬請參閱最后一頁之特別聲明12..我們?nèi)跃S持之前關(guān)于粘膠行業(yè)和公司的一系列報告中的觀點，即公司效益下半年低于上半年，08年低于07年：

    由于產(chǎn)能不斷釋放以及7月1日開始粘膠出口退稅率降低6個百分點，粘膠長短絲價格已停止上漲，而同時棉漿粕原料從6月前后開始大幅上漲，導致粘膠纖維盈利空間不斷減小；

    我們預計未來棉價穩(wěn)定，除非粘膠長短絲價格大幅下跌，棉漿粕和棉短絨價格不會明顯降低，粘膠仍將維持高成本狀態(tài)；

    公司07年投資5000萬元對長絲進行技改，年底前投產(chǎn)，新增長絲產(chǎn)能約3000噸；投資1.45億元進行氨綸二期工程建設(shè)，新增產(chǎn)能3000噸，面對產(chǎn)品價格的下跌，上述新增產(chǎn)能可能“生不逢時”，不會提高未來公司效益。

    由于2季度粘膠短纖價格快速提高，我們相應提高07年業(yè)績預期。調(diào)高07年業(yè)績預期，并不意味著我們改變對粘膠行業(yè)整體發(fā)展趨勢向淡的觀點，我們不會改變公司08年業(yè)績預期。目前股價已經(jīng)充分反映了公司07年的業(yè)績增長情況，維持持有投資建議。

    潯興股份：持有

    我們?nèi)跃S持公司未來30%的業(yè)績增長預期：

    公司經(jīng)營拉鏈十多年，市場信譽較好，特別是在箱包、帳篷、鞋、家具等拉鏈應用領(lǐng)域競爭力較強；

    公司銷售網(wǎng)絡(luò)變革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效有所體現(xiàn)。

    我們?nèi)哉J為不能給予公司太高市盈率：

    公司和偉星在拉鏈業(yè)務(wù)方面各有所長。公司在箱包和帳篷等方面較強，而偉星在服裝方面；..并購或者和國內(nèi)外拉鏈企業(yè)合作仍是遙遠的事情，在3年內(nèi)都難以有實質(zhì)性進展；

    緊密金屬拉鏈的市場開拓仍需時日，我們認為公司緊密金屬拉鏈盈利前景將低于普遍預期，收入在08年之前不會有質(zhì)的變化；

    公司銷售網(wǎng)絡(luò)變革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整任重而道遠。盡管經(jīng)過了3年多時間，公司調(diào)整仍處于攻堅階段，仍處于不斷完善之中。

    公司近期公告在天津和東莞設(shè)立子公司。兩家子公司目前以組裝拉鏈為主，由公司提供拉片和拉頭，在天津和東莞組裝，考慮到市場開拓的漸進性，對公司業(yè)績增長的貢獻也是逐步體現(xiàn)的，短期內(nèi)不會有明顯作用。

    山東海龍：買入.

    作為國內(nèi)最大的粘膠短纖生產(chǎn)企業(yè)，受益于粘膠短纖價格上漲：

    公司具有12萬噸產(chǎn)能，同時配套有棉漿粕生產(chǎn)線；..和新農(nóng)開發(fā)合作的5萬噸棉漿粕生產(chǎn)線于9月初投產(chǎn)；

    08年新增10萬噸短纖產(chǎn)能、5萬噸棉漿粕產(chǎn)能；..公司年內(nèi)可能增發(fā)。

    粘膠價格是影響公司效益的最大最關(guān)鍵因素，我們對短纖價格未來信心不足，盡管08年產(chǎn)能急劇增大，但08年、09年效益難以提高。(來源：國金證券)

來源：中金在線

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