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林業(yè):價值有待重估重點關(guān)注四牛股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月10日 10:10

吳旭

    隨著我國對林業(yè)保護(hù)力度和投資力度的加大，我國的林業(yè)產(chǎn)值以遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP增長的速度發(fā)展。同時，我國木材供需缺口較大且短期難以改善，將導(dǎo)致我國木材價格不斷上漲。這一事實很可能引發(fā)市場對林地價值的重估。

    供給日益緊張

    我國木材市場供給主要由兩大部分組成，一部分是國產(chǎn)材，一部分是進(jìn)口材。國產(chǎn)材的供給較為復(fù)雜，主要由計劃內(nèi)木材產(chǎn)量與計劃外木材產(chǎn)量構(gòu)成，其中，計劃內(nèi)木材產(chǎn)量是依據(jù)國家林業(yè)局每年下發(fā)的森林采伐限額所規(guī)定的采伐量，計劃外木材產(chǎn)量就是以超限額采伐和亂砍濫伐的形式進(jìn)入市場流通的木材量。

    計劃內(nèi)木材產(chǎn)量總體上呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢。1997～2002年間，其產(chǎn)量由6395萬立方米降至4950萬立方米，年均遞減率為6.98%。進(jìn)入2003年后，計劃內(nèi)木材產(chǎn)量出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長，與2002年相比，增長了11.59%。這主要是由于天保工程第一階段的目標(biāo)基本完成，對工程區(qū)木材產(chǎn)量的限制已經(jīng)基本到位，以及國內(nèi)速生豐產(chǎn)用材林產(chǎn)量開始呈現(xiàn)出增長的態(tài)勢。

    1997～2003年，木材進(jìn)口量從4056.07萬立方米快速增長到9199.81萬立方米，年均增長14.84%；木材出口量從265.62萬立方米迅速增長到857.03萬立方米，年均增長率為26.13%。雖然木材出口量增長速度快于進(jìn)口量，但其絕對量卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)口量，而且這種差距有逐年增大的趨勢。我國木材凈進(jìn)口量由1997年的3790.45萬立方米迅速增長到2003年的8342.78萬立方米，年均增長14.29%。這表明，我國是一個木材凈進(jìn)口國家，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，木材凈進(jìn)口量呈現(xiàn)出不斷增長的態(tài)勢，其在我國木材市場供給結(jié)構(gòu)中將會占據(jù)越來越重要的位置。

    在未來10年內(nèi)，我國木材供給的對外依存度還會進(jìn)一步提高。同時，木材是一種特殊商品，而且在當(dāng)前國際社會上已成為一種相當(dāng)敏感的帶有政治色彩的環(huán)境型商品。木材進(jìn)口不可能無限制擴大，鑒于生態(tài)環(huán)保的壓力，世界很多國家已經(jīng)開始采取措施來限制原木的出口，比如印度尼西亞已經(jīng)完全禁止本國原木的出口，加蓬也開始限制某些樹種的出口。因此，從長遠(yuǎn)趨勢來看，我國木材供給還應(yīng)該立足國內(nèi)資源，要做到人工林資源培育與木材產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求相結(jié)合，天然林資源也應(yīng)適時適度地予以放開。隨著我國國內(nèi)木材資源質(zhì)量和數(shù)量的提高，我國木材市場供給對于國際木材資源的依賴在長期內(nèi)將會有降低的趨勢。

    需求快速增加

    國內(nèi)對木材的需求主要來自于木材加工業(yè)、建筑業(yè)和造紙業(yè)，還有少量的木材出口。而三個主要的需求行業(yè)近年來高速增長，帶動我國對木材總消費量快速增長。目前我國原木的消費量已居世界第三，現(xiàn)在我國木材年產(chǎn)8000萬立方米，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足消費需求，尚有6000多萬立方米的缺口。預(yù)計到2010年，我國木材的市場消費量將達(dá)2.4億立方米，比1999年增加9900萬立方米，增長70%。其中，建筑及裝修業(yè)預(yù)計消耗6350萬立方米，增長110%；家具業(yè)預(yù)計消耗4400萬立方米，增長100%；造紙業(yè)預(yù)計消耗9100萬立方米，基本持平。

    我國人造板工業(yè)發(fā)展迅速，年產(chǎn)量已從1980年的91.4萬立方米發(fā)展到2005年的6393萬立方米，在2003年就超過美國成為世界上人造板工業(yè)第一大國。我國人造板可以分為兩類，一類是單板型人造板，主要是指膠合板，其特點是不改變木材原有的物理結(jié)構(gòu)，用材主要來源于計劃內(nèi)木材及進(jìn)口材；另一類是非單板型人造板，主要是指纖維板和刨花板，其特點是使用木材纖維或碎料為原料。根據(jù)典型調(diào)查資料，上述兩類分別占25%和75%的比例。1997-2003年間，非單板型人造板用材量從954.54萬立方米迅速增長到2512.51萬立方米，年均增長19.83%。尤其是2001年之后，非單板型人造板用材量呈現(xiàn)出了加快增長的態(tài)勢，年均增長率達(dá)到35.82%。

    我國家具業(yè)1978年至2004年26年的年復(fù)合增長率CAGR達(dá)到22.7%，1998年到2004年6年的年復(fù)合增長率也達(dá)到20.4%，2005年顯示出了更加強勁的發(fā)展勢頭，生產(chǎn)總值及出口額均大幅上漲。并且值得注意的是，2005年，我國家具進(jìn)口關(guān)稅已經(jīng)降為零，但是家具進(jìn)口額卻出現(xiàn)了下降，顯示了國產(chǎn)家具強大的競爭力。此外，2005年巨型家具流通企業(yè)不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)全面升級，特色區(qū)域建設(shè)取得重大成就，中國已經(jīng)初顯家具業(yè)強國風(fēng)范。

    我國每年基本建設(shè)竣工量有12億平方米，是全歐洲一年建設(shè)竣工量的6倍。其中，城鎮(zhèn)住宅建設(shè)大約有5億平方米。按每戶100平方米計算，可以為500萬戶提供住宅。也就是說，每年有500萬戶住宅要進(jìn)行家具的配置，需要大量經(jīng)濟(jì)適用的各類家具，因此說中國家具行業(yè)有著巨大的市場潛力。

    “十五”以來，我國紙和紙板總生產(chǎn)量和總消費量持續(xù)穩(wěn)定增長。2001年、2002年、2003年、2004年和2005年，我國紙和紙板總生產(chǎn)量分別達(dá)到3200萬、3780萬、4300萬、4950萬和5600萬噸，同比增長分別達(dá)到4.92%、18.13%、13.76%、15.12%和13.13%。據(jù)專家預(yù)測，未來我國造紙業(yè)的增長速度仍將會高于GDP的增長速度，我國紙和紙板消費量2010年將達(dá)到7600萬噸，2020年將達(dá)到1億噸，紙和紙板的生產(chǎn)總量將為9500萬噸，進(jìn)口量1000萬噸，出口量500萬噸。造紙行業(yè)快速的增長也將產(chǎn)生巨大的木材需求。

    價格快速上升

    我國既是一個木材生產(chǎn)大國，又是一個木材消費大國。隨著我國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，社會各方面對木材的需求呈上升趨勢，基于各種原因，木材供給將大幅度減少，未來我國木材供需矛盾將日益突出。天然林保護(hù)工程實施以后，木材的供需矛盾進(jìn)一步加劇，國內(nèi)木材供需缺口逐年增加。2000年的國內(nèi)木材供需缺口為3600萬立方米，2004年已經(jīng)達(dá)到1.09億立方米，增長了202.8%。

    預(yù)計到2015年，我國生產(chǎn)建設(shè)用木材需求量約為4.8億立方米，缺口將達(dá)1.9億立方米。如果按照近10年我國木材消費平均年增長率3.71%計算，到2020年我國木材消費總量將達(dá)到6.78億立方米，供需矛盾有增無減。國內(nèi)由于需求增長較快，而木材供給越來越緊張，可以預(yù)計國內(nèi)木材價格將不斷上漲。

    另一方面，目前世界上主要原木輸出地，如東南亞、俄羅斯、非洲、南美等國家和地區(qū)出于對本國森林資源保護(hù)及促進(jìn)本國木材加工業(yè)發(fā)展的考慮，相繼調(diào)整了森林資源經(jīng)營策略，嚴(yán)格控制森林采伐量，相繼出臺限制出口原木的政策，強調(diào)深加工，提高其附加值，導(dǎo)致國際原木供應(yīng)量難以保證，從而影響了我國的正常進(jìn)口。國內(nèi)進(jìn)口木材價格也將不斷上漲。

    上游公司價值將重估

    擁有原料的企業(yè)將直接受益于木材價格的上漲。國內(nèi)供求缺口的持續(xù)擴大以及國外政府的管制，將導(dǎo)致國內(nèi)、國際木材價格長期上揚。

    資源的稀缺性將帶來價值重估。盡管森林屬于可再生資源，但是中國森林覆蓋率僅相當(dāng)于世界水平的61%，居世界第130位。人均森林面積0.132公頃，不到世界平均水平的1/4，居世界第134位。隨著全世界范圍對環(huán)境保護(hù)日益重視，今后對林業(yè)的利用將向減少林木砍伐量、增加林木利用效率和加工水平發(fā)展，可利用的林地將日益稀缺，擁有可利用的林業(yè)資源的企業(yè)價值將得到重估。

    新會計準(zhǔn)則的實施可能直接帶來公司賬面資產(chǎn)升值。2006年財政部制定的《企業(yè)會計準(zhǔn)則第5號——生物資產(chǎn)》，對與農(nóng)業(yè)相關(guān)的生物資產(chǎn)的確認(rèn)和計量進(jìn)行了重新定位。新準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用成本模式對生物資產(chǎn)進(jìn)行后續(xù)計量。同時還規(guī)定，有確鑿證據(jù)表明生物資產(chǎn)的公允價值能夠持續(xù)可靠取得，應(yīng)當(dāng)對生物資產(chǎn)采用公允價值進(jìn)行計量。而原會計核算只可以使用歷史成本。

    從相對估值角度出發(fā)，我們整理了目前國內(nèi)A股市場擁有林地較多的公司，對一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)的分析對比如下表所示，可以看出，岳陽紙業(yè)的每畝市值已經(jīng)近17000元，按同類造紙公司對其造紙產(chǎn)能市值進(jìn)行扣除，其每畝市值仍然超過10000元，而其他三個主要林業(yè)公司最高的每畝市值僅有3800元，從這個角度看，這三個公司的股價仍然有較大的空間。

    擁有林地上市公司簡要數(shù)據(jù)一覽

    公司名稱 06年收入毛利率每股收益林地面積

    吉林森工 3.81億 22.8 0.21 449萬畝(僅有采伐權(quán))

    景谷林業(yè) 1.29億 17.87 0.06 51萬畝(其中天然林35萬畝，人工林16萬畝)

    永安林業(yè) 1.32億 18.77 0.027 182萬畝(其中天然林99.5萬畝，人工林81.5萬畝)

    岳陽紙業(yè) 18.7億 16.26 0.2 105萬畝

    公司名稱總股本目前股價每畝市值每股賬面價值每畝賬面價值

    吉林森工 31050 15.64 1081.56 4.29 296.7

    景谷林業(yè) 12980 14.8 3766.74 2.6 661.72

    永安林業(yè) 20276 13.20 1470.57 2.29 255.12

    岳陽紙業(yè) 43480 42.28 17508 6.65 2753.7

來源：銀河證券

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