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鐵路運(yùn)輸:建設(shè)高潮揭帷幕推薦5只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年10月14日 18:51

孫朝暉

    行業(yè)回顧與展望：

    鐵路投資建設(shè)07年1-8月進(jìn)展緩慢，9-12月將逐步攀升。1-8月鐵路固定資產(chǎn)投資額約為1127億元，同比增長(zhǎng)5.24%，鐵路投資建設(shè)進(jìn)展緩慢。我們認(rèn)為9-12月鐵路投資建設(shè)額會(huì)逐步攀升。

    鐵路設(shè)備行業(yè)景氣不斷提升、高端產(chǎn)品蛋糕巨大。鐵路設(shè)備行業(yè)處于快速增長(zhǎng)階段，行業(yè)景氣度不斷提升，行業(yè)盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。從投資取向和行業(yè)格局顯示高端產(chǎn)品(如高鐵線路配件、重載機(jī)車和高速動(dòng)車組的整車及配件)蛋糕巨大。

    鐵路運(yùn)輸提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，鐵路網(wǎng)完善后有望爆發(fā)式增長(zhǎng)。5-8月的客貨運(yùn)量的同比增速遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到提速客貨運(yùn)能力的增長(zhǎng)速度，鐵路提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，其運(yùn)能增量尚有釋放余地和過(guò)程。預(yù)計(jì)2010年前后鐵路網(wǎng)會(huì)相對(duì)完善，鐵路運(yùn)輸有望獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)回顧：

    利潤(rùn)質(zhì)量高、成長(zhǎng)性良好。非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例極小，充分顯示了上市公司利潤(rùn)質(zhì)量高。收入和利潤(rùn)增速都在30%以上，顯示出良好的成長(zhǎng)性。

    未來(lái)投資建議：

    鐵路設(shè)備制造業(yè)春風(fēng)已至。長(zhǎng)達(dá)10年的鐵路建設(shè)高潮將極大的帶動(dòng)鐵路設(shè)備的需求，促進(jìn)鐵路設(shè)備企業(yè)的發(fā)展。

    鐵路運(yùn)輸重點(diǎn)關(guān)注鐵路改革中的可能外延式增長(zhǎng)。鐵路運(yùn)輸上市公司作為重要的融資平臺(tái)，必然會(huì)在鐵路改革中擔(dān)當(dāng)重要角色，成為中國(guó)鐵路資產(chǎn)的重要承載者。

    重點(diǎn)公司分析：

    天馬股份(002122)--蓄勢(shì)待發(fā)的中國(guó)軸承驕子

    時(shí)代新材(600458)--高速成長(zhǎng)的鐵路配件供應(yīng)商

    大秦鐵路(601006)――內(nèi)生穩(wěn)定快速增長(zhǎng)、外延資產(chǎn)注入可期

    鐵龍物流(600125)――特箱發(fā)展空間巨大、集團(tuán)可能資產(chǎn)注入

    廣深鐵路(601333)――鐵路改革中存在資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)

    行業(yè)回顧與展望

    鐵路投資建設(shè)07年1-8月進(jìn)展緩慢，9-12月將逐步攀升

    07年1-8月鐵路固定資產(chǎn)投資額約為1127億元，同比增長(zhǎng)5.24%，其中基本建設(shè)投資837億元，同比增長(zhǎng)0.76%。鐵路投資建設(shè)進(jìn)展緩慢，我們認(rèn)為主要原因有三：一是4月18日進(jìn)行鐵路第六次大提速，4-6月是鐵路提速的過(guò)渡期，鐵道部是鐵路投資的主導(dǎo)者，在提速期間對(duì)鐵路投資尚無(wú)暇顧及；二是一些重大鐵路建設(shè)項(xiàng)目如高鐵工程處于準(zhǔn)備期，上半年尚無(wú)法開工；三是鐵路投資建設(shè)在05、06年高速增長(zhǎng)后，基數(shù)相對(duì)抬高。

    根據(jù)鐵道部計(jì)劃，07年鐵路要完成基本建設(shè)投資2560億元，而1-8月完成837億元，僅占計(jì)劃額度的32.7%，下半年鐵路投資任務(wù)的完成壓力很大�？紤]到哈大線8月底開工，京滬線、鄭武線等標(biāo)志性高鐵項(xiàng)目在今年下半年開工的可能性較大，我們認(rèn)為9-12月鐵路投資建設(shè)額會(huì)逐步攀升。

    鐵路設(shè)備行業(yè)景氣不斷提升、高端產(chǎn)品蛋糕巨大

    鐵路設(shè)備行業(yè)景氣不斷提升、盈利能力持續(xù)增強(qiáng)

    根據(jù)CEI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，07年1-8月鐵路運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值為564.68億元，同比增長(zhǎng)25%；工業(yè)銷售產(chǎn)值556.85億元，同比增長(zhǎng)20.53%；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入558.47億元，同比增長(zhǎng)19.68%。自鐵道部05年開始對(duì)鐵路加大投資以來(lái)，鐵路設(shè)備行業(yè)一直處于20%左右的快速增長(zhǎng)階段，行業(yè)景氣度不斷提升。同時(shí)行業(yè)的銷售利潤(rùn)率也從03年的1.35%提高到07年8月底的4.18%，顯示出行業(yè)的盈利能力也在不斷增強(qiáng)。

    投資取向和行業(yè)格局顯示高端產(chǎn)品蛋糕巨大

    在鐵路“十一五”規(guī)劃中，鐵路固定資產(chǎn)總投資規(guī)模為1.5萬(wàn)億，其中基本建設(shè)1.25萬(wàn)億，機(jī)車車輛購(gòu)置2500億元。在基建投資中，高鐵基建投資將超過(guò)6000億元，剩余部分為普鐵投資；在機(jī)車車輛購(gòu)置中，大部分資金將投向大馬力機(jī)車和動(dòng)車組，對(duì)貨車投資相對(duì)較少。

    在我國(guó)鐵路設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中，傳統(tǒng)低端的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)者眾多，產(chǎn)能過(guò)剩，相互壓價(jià)的現(xiàn)象嚴(yán)重。而在高端產(chǎn)品上，國(guó)內(nèi)供應(yīng)商在技術(shù)、生產(chǎn)能力上明顯不足，導(dǎo)致高端產(chǎn)品需求旺盛而供給不足。由于高端產(chǎn)品技術(shù)壁壘高，盈利能力強(qiáng)，未來(lái)高端產(chǎn)品的蛋糕巨大。

    鐵路設(shè)備高端產(chǎn)品主要集中在高鐵線路配件、重載機(jī)車和高速動(dòng)車組的整車及配件上。對(duì)于配件，主要是自主開發(fā)同時(shí)引進(jìn)國(guó)外配件先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)；對(duì)于整車，政府采用以“市場(chǎng)換技術(shù)”的方式，由政府出資引進(jìn)消化吸收國(guó)外整車先進(jìn)技術(shù)，未來(lái)走在市場(chǎng)前列的企業(yè)將在研發(fā)能力和消化吸收能力強(qiáng)的企業(yè)中誕生。

    鐵路運(yùn)輸提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，鐵路網(wǎng)完善后有望爆發(fā)式增長(zhǎng)

    鐵路運(yùn)輸?shù)诹翁崴傩?yīng)尚未完全體現(xiàn)

    07年1-8月鐵路客貨運(yùn)保持較快增長(zhǎng)。1-8月鐵路貨物發(fā)送量為20.62億噸，同比增長(zhǎng)10.05%；貨物周轉(zhuǎn)量為15442.65億噸公里，同比增長(zhǎng)9.53%；旅客發(fā)送量為9.18億人，同比增長(zhǎng)6.88%；旅客周轉(zhuǎn)量為5028.2億人公里，同比增長(zhǎng)8.92%。

    考慮到4月18日鐵路進(jìn)行了第六次大提速，提速完成后客運(yùn)能力增長(zhǎng)18%以上，貨運(yùn)能力增長(zhǎng)12%以上。我們計(jì)算5-8月的客貨運(yùn)量，相對(duì)于去年同期，貨物發(fā)送量、貨物周轉(zhuǎn)量、旅客發(fā)送量、旅客周轉(zhuǎn)量分別同比增長(zhǎng)了8.89%、9.22%、9.05%、10.99%，略高于去年同期的增長(zhǎng)速度，但遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到提速客貨運(yùn)能力的增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為鐵路第六次大提速效應(yīng)尚未完全體現(xiàn)，其運(yùn)能增量尚有釋放余地和過(guò)程。

    鐵路運(yùn)輸在鐵路網(wǎng)完善后有望爆發(fā)式增長(zhǎng)

    根據(jù)鐵道部《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》顯示，今后提高鐵路運(yùn)力主要有四種方式，即新建鐵路營(yíng)運(yùn)里程、客貨分離、提速、重載，通過(guò)這四種方式來(lái)綜合提高鐵路的運(yùn)輸能力。而剛剛揭幕的鐵路建設(shè)高潮就是為鐵路運(yùn)力提高作準(zhǔn)備的，考慮到鐵路土建一般需要3年到3年半，建成通車測(cè)試需要1年左右時(shí)間，預(yù)計(jì)2010年前后鐵路網(wǎng)會(huì)相對(duì)完善，鐵路運(yùn)輸有望獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)。

    上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)回顧：利潤(rùn)質(zhì)量高、成長(zhǎng)性良好

    為了分析上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)，我們構(gòu)建兩個(gè)板塊：鐵路設(shè)備板塊和鐵路運(yùn)輸板塊，鐵路設(shè)備板塊包括四個(gè)公司：天馬股份、時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)、晉西車軸；鐵路運(yùn)輸板塊包括三個(gè)公司：大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流。

    2007年上半年鐵路設(shè)備板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.82億元，同比增長(zhǎng)81.53%；凈利潤(rùn)1.66億元，同比增長(zhǎng)151.55%。鐵路運(yùn)輸板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入147.89億元，同比增長(zhǎng)49.75%；凈利潤(rùn)37.89億元，同比增長(zhǎng)35.42%。由于近兩年，板塊內(nèi)公司資產(chǎn)收購(gòu)和新股上市導(dǎo)致收入和利潤(rùn)的數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，但總體上每期增速都在30%以上，顯示出良好的成長(zhǎng)性。

    未來(lái)投資建議

    根據(jù)鐵路的《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，未來(lái)15年，中國(guó)鐵路投資將達(dá)到2萬(wàn)億；至2020年全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到10萬(wàn)公里，比現(xiàn)有里程增長(zhǎng)33%；客運(yùn)專線總里程達(dá)到12000公里客運(yùn)專線；圍繞十大煤炭基地強(qiáng)化煤炭通道建設(shè)；新建18個(gè)集裝箱中心站和40個(gè)專門辦理站。中國(guó)鐵路將迎來(lái)5-10年的建設(shè)高潮。

    鐵路設(shè)備制造業(yè)春風(fēng)已至

    在過(guò)去的二十年，我國(guó)鐵路建設(shè)幾乎處于停滯狀態(tài)，鐵路設(shè)備需求增長(zhǎng)緩慢。而接下來(lái)長(zhǎng)達(dá)10年的鐵路建設(shè)高潮將極大的帶動(dòng)鐵路設(shè)備的需求，促進(jìn)鐵路設(shè)備企業(yè)的發(fā)展。

    鐵路設(shè)備分為機(jī)車車輛和動(dòng)車組、機(jī)車車輛配件和鐵路專用設(shè)備及器材、配件等。

    而其中高鐵線路配件、重載機(jī)車和高速動(dòng)車組的整車及配件的蛋糕最豐厚。高鐵線路配件涉及的上市公司主要有時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)等；機(jī)車和動(dòng)車組主要是由南車集團(tuán)和北車集團(tuán)制造，南車集團(tuán)在動(dòng)車組制造技術(shù)領(lǐng)先，北車集團(tuán)則在機(jī)車制造上有優(yōu)勢(shì)。南車和北車皆有進(jìn)行IPO上市的計(jì)劃。

    鐵路運(yùn)輸重點(diǎn)關(guān)注鐵路改革中的可能外延式增長(zhǎng)

    根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，十一五期間將投入1.5萬(wàn)億，平均每年投入在2500億元左右。目前鐵路融資渠道主要靠鐵路建設(shè)基金和銀行貸款，融資渠道單一，未來(lái)巨大的建設(shè)資金缺口必然要求鐵路融資多元化，加大資本市場(chǎng)的融資規(guī)模，構(gòu)建持續(xù)滾動(dòng)融資機(jī)制；中國(guó)鐵路一直實(shí)行國(guó)有化政策和統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理體制，導(dǎo)致中國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、盈利能力不強(qiáng)，中國(guó)鐵路需要在發(fā)展中進(jìn)行體制改革。鐵路運(yùn)輸上市公司作為重要的融資平臺(tái)，必然會(huì)在鐵路改革中擔(dān)當(dāng)重要角色，成為中國(guó)鐵路資產(chǎn)的重要承載者。

    重點(diǎn)公司分析

    天馬股份(002122.SZ)：蓄勢(shì)待發(fā)的中國(guó)軸承驕子

    體制靈活、無(wú)歷史包袱，在軸承行業(yè)的兼并整合中將擔(dān)當(dāng)重要角色；產(chǎn)品升級(jí)順利，中高段精密軸承成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)有望爆發(fā)性增長(zhǎng)；產(chǎn)品線延伸，通過(guò)收購(gòu)齊魯數(shù)控將產(chǎn)品線向下游延伸，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：過(guò)快的收購(gòu)兼并給公司的經(jīng)營(yíng)管理帶來(lái)壓力，經(jīng)營(yíng)管理跟不上整合的步伐。

    時(shí)代新材(600458.SH)：高速成長(zhǎng)的鐵路配件供應(yīng)商

    公司鐵路線路配件和車輛配件將在中國(guó)鐵路建設(shè)高潮中獲得高速增長(zhǎng)；與跨國(guó)公司的合作使得公司不但技術(shù)得以提升，而且成功打開了國(guó)際市場(chǎng)

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、鐵路中標(biāo)結(jié)果不如預(yù)期、人民幣升值

    大秦鐵路(601006.SH)：內(nèi)生穩(wěn)定快速增長(zhǎng)、外延資產(chǎn)注入可期

    重載和提速使得公司的運(yùn)力不斷提升，未來(lái)可能通過(guò)擴(kuò)能計(jì)劃使公司運(yùn)力達(dá)到4億噸，給公司收入帶來(lái)穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)；在鐵路改革進(jìn)程中，可能將太原局及部分北京局的資產(chǎn)注入公司。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入不確定性較大。

    鐵龍物流(600125.SH)：特箱發(fā)展空間巨大、集團(tuán)可能資產(chǎn)注入公司擁有唯一一張鐵路特種箱特許經(jīng)營(yíng)證，鐵箱未來(lái)發(fā)展空間巨大；集團(tuán)中鐵集裝箱未來(lái)存在進(jìn)一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：特箱爆發(fā)式發(fā)展尚需時(shí)日，集團(tuán)資產(chǎn)注入不確定性較大。

    廣深鐵路(601333.SH)：鐵路改革中存在資產(chǎn)注入機(jī)會(huì)公司未來(lái)兩年的內(nèi)生成長(zhǎng)性不高，但在中國(guó)鐵路的改革中可能會(huì)有收購(gòu)兼并機(jī)會(huì)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入不確定性較大。  (來(lái)源：興業(yè)證券)

來(lái)源：中金在線

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