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銀行業(yè):長期看好維持"強(qiáng)于大市"評(píng)級(jí)

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月15日 06:57

趙君

    事件描述

    為加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理，抑制貨幣信貸過快增長，中國央行決定從2007年11月26日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

    事件分析

    一、抑制流動(dòng)性過剩是當(dāng)前央行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要任務(wù)

    2007年以來，一方面國內(nèi)通貨膨脹壓力日益加劇，另一方面貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備增加、金融機(jī)構(gòu)貸款增長較快，這兩方面因素導(dǎo)致抑制流動(dòng)性過剩成為當(dāng)前央行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要任務(wù)。

    首先在通貨膨脹方面。截至9月，居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)為106.2，略比8月的106.5下降0.3個(gè)點(diǎn)，保持較高水平；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)前期保持相對平穩(wěn)，而10月份受原油、煤炭開采和洗選業(yè)、金屬冶煉及壓延加工業(yè)等出廠價(jià)格的影響同比上漲3.2%，比9月高出0.5個(gè)點(diǎn)，出現(xiàn)上行勢頭。通貨膨脹形勢不容樂觀，這使得央行需要采取措施減少流通中的貨幣，從而達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目的。

    其次從流動(dòng)性過剩產(chǎn)生來源上考察，貿(mào)易順差增長迅速、外匯儲(chǔ)備不斷增加是根源之一。截至2007年9月，外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.4萬億美元，較去年同期增長45%，比去年底增加3672億美元，按7.5折合人民幣約2.8萬億人民幣元。其中貿(mào)易順差增長是外匯儲(chǔ)備增加的主要因素之一，至9月末，海關(guān)進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)順差達(dá)1859億美元，較去年同期增長69%。外匯儲(chǔ)備的增加意味著通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣增加。前3季度外匯儲(chǔ)備比去年底增加了3672億美元，也即因此投放的基礎(chǔ)貨幣比去年年底增加了約2.8萬億人民幣。

    同時(shí)金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款增長是導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的另一原因。2007年以來，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款增長速度持續(xù)上升。9月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額為27.4萬億元，同比增長達(dá)17.4%，比年初增加3.6億元，增長15.2%。金融機(jī)構(gòu)貸款增長促使廣義貨幣M2持續(xù)增長。截至9月末，廣義貨幣供應(yīng)量為39.3萬億元，較去年同期增加6.1萬億元，增幅為18.5%，比去年年底增加4.8萬億元，增長較快。

    二、提高存款準(zhǔn)備金率成為央行抑制流動(dòng)性過剩的常規(guī)工具

    鑒于提高存款準(zhǔn)備金率具有直接有效回收流動(dòng)性的功能，針對金融體系中流動(dòng)性偏多，央行2007年以來連續(xù)9次調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率以抑制流動(dòng)性過剩。該比率從年初的9%提升至13.5%，累計(jì)增加了4.5個(gè)點(diǎn)，比歷史最高比率高出0.5個(gè)點(diǎn)。除了3月與7月沒有進(jìn)行調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率基本逐月上調(diào)0.5個(gè)點(diǎn)。以上市銀行為例，截至3季度末，上市銀行吸收存款為22.48萬億元，提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大約一次性回收流動(dòng)性資金約1124億元。

    央行在2007年初將貨幣信貸總量預(yù)期目標(biāo)訂為廣義貨幣供應(yīng)量M2增長16%左右，即至2007年年底，廣義貨幣供應(yīng)量M2為40.1萬億元。目標(biāo)的廣義貨幣供應(yīng)量與9月末M2為39.3萬億元之間存在0.8萬億元的差額。這意味著如果年初的貨幣信貸總量預(yù)期目標(biāo)要達(dá)到，在第4季度里，月均M2增長需要控制在0.27萬億元之內(nèi)。而第3季度月均M2增長量為0.51萬億元，因此需要相當(dāng)大的貨幣供應(yīng)量增長控制力度才可能保證預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。至年底前，不排除央行還有一次提高存款準(zhǔn)備金率的可能性。

    三、法定存款準(zhǔn)備金率提高的累計(jì)影響逐漸顯現(xiàn)

    法定存款準(zhǔn)備金率的提高首先意味著金融機(jī)構(gòu)將超額存款準(zhǔn)備金率轉(zhuǎn)化為法定存款準(zhǔn)備金率，超額存款準(zhǔn)備金率降低。2007年年初金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率從4.8%下降為9月末的2.8%，其中國有商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金從3%下降為1.97%，股份制商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率從7.2%下降為4.1%。

    超額存款準(zhǔn)備金起到安全邊界的作用，當(dāng)超額存款準(zhǔn)備金率減少趨向于必須保有量時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整將更大程度地影響金融機(jī)構(gòu)的日常營運(yùn)。故存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整存在度，央行的調(diào)整受到該度的限制。由于法定存款準(zhǔn)備金率的具體數(shù)據(jù)無法獲得；我們利用上市銀行的季度數(shù)據(jù)對其估算并進(jìn)行相應(yīng)分析。上市銀行的現(xiàn)金與存放央行款項(xiàng)中包括現(xiàn)金、法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。截至9月底，上市銀行的現(xiàn)金與存放央行款項(xiàng)與吸收存款的比例平均值為14.9%。因此存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整范圍可以大致確定在15%以內(nèi)。

    低于法定存款準(zhǔn)備金率要求的銀行將面臨更大的流動(dòng)性管理挑戰(zhàn)。3季報(bào)中現(xiàn)金與存放央行款項(xiàng)占比相對偏低的銀行包括招商銀行、南京銀行、中國銀行、中信銀行、深發(fā)展A。這些銀行可能需要在不減少資金運(yùn)用的情況下吸收更多的資金或在無法獲得新的資金來源時(shí)減少資金的其他用途占用來滿足法定存款準(zhǔn)備金的要求。

    四、結(jié)論

    長期看好銀行股，維持對銀行股“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。但緊縮貨幣政策將驅(qū)使銀行加強(qiáng)流動(dòng)性管理，從而對現(xiàn)有的快速發(fā)展產(chǎn)生限制性影響，短期內(nèi)銀行股估值壓力較大。

來源：西南證券

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