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四季度投資策略:放眼明年耐心尋求錯殺股的機會

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月14日 09:28

阿琪

    正所謂成也蕭何，敗也蕭何，前期一直受到權(quán)重股照顧的行情，在境外股市聯(lián)袂大跌、中石油上市后市場供給出現(xiàn)階段性逆轉(zhuǎn)、公司業(yè)績增長率從三季度開始遞降、社保及各類投資基金出現(xiàn)被動性減持的市況下，也因權(quán)重股整體的回落而出現(xiàn)顯著性下跌，并把行情的軸心從6000點一線拉回到了5000點一帶。5000點區(qū)域在9月份之前曾是上漲行情中眾所期盼的目標，也是近期回落行情中人們普遍預期的調(diào)整目標，可見，后期行情圍繞5000點又將會斟酌一番。

    市場資金面“旱澇不均”

    雖然市場流動性給人的感覺整體上仍十分充裕，但隨著之前一些分流舉措逐步產(chǎn)生作用，以及年底階段資金緊缺期的來臨，流動性出現(xiàn)“旱澇不均”的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在：(1)在再次提高準備金率后，一些中小銀行在年底前已經(jīng)無資金可貸，這必然會直接提高當前時期民間資金的拆借成本，進而影響到流通領(lǐng)域的資金面；(2)在股市中之前一直被熱烈追捧的股本增發(fā)，在近期連續(xù)出現(xiàn)多只增發(fā)股票跌破增發(fā)價的現(xiàn)象，“破發(fā)”出現(xiàn)的潛臺詞是市場資金已經(jīng)不再充裕；(3)從之前基金重倉股出現(xiàn)聯(lián)袂下跌，到近期被基金一直奉為“流動性+安全性”的權(quán)重股批量下跌，說明在基金申購停滯2個多月后，基金們的資金鏈也已難以為繼；(4)與二級市場資金面出現(xiàn)階段性窘迫狀況相對應的是，認購QDII產(chǎn)品和參與港股直通車的資金仍非常踴躍，而資金更為泛濫的是一級市場“搖啊搖”的申購資金，其規(guī)模在頻創(chuàng)歷史新高中不斷壯大，從而導致10月銀行存款驟降近4500億，間接地給央行留下市場流動性依然充裕的印象，進而加大了二級市場投資者對“加大調(diào)控力度”的擔憂。

    實際上，隨著市場資金向部分股票的集中，二級市場的存量資金從10月份以來也出現(xiàn)了“旱澇不均”的現(xiàn)象，個股分化的行情正是市場資金面“旱澇不均”的直觀反映�？梢灶A期的是，隨著行情年終因素的來臨，在年底之前，這種“旱澇不均”的現(xiàn)象仍將會繼續(xù)存在。

    藍籌溢價有其合理性

    許多投資者把本次行情的下跌歸結(jié)于“中石油惹的禍”，也有投資者認為權(quán)重股的“藍籌泡沫”已經(jīng)破滅，權(quán)重股大勢已去。但我們認為，后期大勢還看權(quán)重股，這除了權(quán)重股自身的行業(yè)壟斷地位、業(yè)績的穩(wěn)定增長預期、主流機構(gòu)扎堆和存量資金積淀、股指期貨概念等之外，還有一個重要因素決定著在現(xiàn)階段權(quán)重股出現(xiàn)溢價行情有其一定的合理性。對多個境外股市實證研究表明，在股指期貨推出前1-3個月時間段，權(quán)重股的表現(xiàn)最活躍，但在股指期貨真正推出后，隨著現(xiàn)貨與期貨套利機制及期貨多空對沖機制的形成，權(quán)重股行情將逐步回歸于遲緩和平淡。當前，關(guān)于推出股指期貨已經(jīng)指日可待，這意味著目前的權(quán)重股行情本應處于最活躍的時期。又因為在股指期貨推出后，權(quán)重股行情將趨于遲緩與平淡，難以大漲大跌。并且，期貨交易中的投機成分要遠大于投資成分，屆時，一些權(quán)重股即使有好的業(yè)績增長，在現(xiàn)貨行情中未必能得到相應的價值體現(xiàn)，其估值水平也一般要較同類的非成份股低一些�；谶@個因素，再加上當前市場對后幾年公司業(yè)績增長預期是非常明確的，所以，當前時期的權(quán)重股行情對2008、2009年，甚至2010年的公司業(yè)績進行提前透支就具有了一定的合理性，它們需要把能夠預期的未來幾年行情在股指期貨還沒給它們“帶上枷鎖”之前給表現(xiàn)出來。因此，目前說權(quán)重行情已經(jīng)“過氣”為時尚早，單就指數(shù)來看，行情在5000點之下繼續(xù)做空的空間已經(jīng)不大。

    防患估值標準下移

    正因為權(quán)重股“很霸道”，如同9、10月份行情從5000點摸至6000點一樣，目前從6000點再回落到5000點的行情對其它股票操作上的標簽意義也不大。目前策略上最應關(guān)注的，應是防患隨市場預期的降低而導致估值標準的下移。因為，在行情上升時期和調(diào)整階段人們給予同一股票的估值標準往往是不一樣的；還因為即使公司業(yè)績?nèi)栽谠鲩L，但增長率不同、行業(yè)景氣周期不同，人們給予的估值標準也是不一樣的。當前之所以要重點關(guān)注這個因素，因為行情的漲跌無論出于何種因素，其本質(zhì)上是估值水平和估值標準的變化，這也是當前階段許多機構(gòu)投資者雖然仍看好未來的牛市，但普遍采取防御性策略的原因之一。另外，目前已經(jīng)有諸多足以對估值標準產(chǎn)生變化的誘因在形成：(1)近期，基金因政策性因素而減持，進而導致凈值迅速下跌，這要留意是否會引發(fā)具有“追漲不買跌”共性中小基金投資者的贖回效應。從機理上來說，無論是為了市場的穩(wěn)定，還是為了基金業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定，客觀上需要對基金投資者進行“去偽存真”，但如果行情調(diào)整引發(fā)規(guī)模性的贖回效應，則行情中不可避免地會出現(xiàn)估值中樞下移乃至錯殺的現(xiàn)象；(2)宏觀調(diào)控、環(huán)保風暴、能源價格的周期性調(diào)整等，都有可能會促使一批原來的景氣行業(yè)出現(xiàn)周期性的調(diào)整，行業(yè)景氣周期的變化必然會導致相應股票估值標準的變化；與近期有色、資源股單邊跌落相對應的是，三季度利潤增長率最低的是有色資源類公司；(3)目前，已經(jīng)有許多投資者對明年公司利潤的增長能否達到預期開始擔憂，這除了在今年第三季度公司利潤增長率已出現(xiàn)拐點之外，另一個原來不在預期之內(nèi)的原因是，中石油上市后因其巨大的權(quán)重將明顯拉低公司整體業(yè)績增長率的均數(shù)，對公司利潤增長預期的降低在追求安全邊際的要求下必然會導致行情估值標準的降低。

    顯然，后期行情可能又將圍繞5000點作橫向運動，具體股票在資金“旱澇不均”和估值標準的變化下繼續(xù)無序分化。四季度投資策略的精華應是：放眼明年，在防御性的基礎(chǔ)上，耐心尋求錯殺股的機會。

來源：上海證券報

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