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中小盤(pán)公司選股策略

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月14日 07:30

    一、中小盤(pán)公司選股策略概論

    依據(jù)公司市值規(guī)模構(gòu)建風(fēng)格投資組合是追求超額收益的重要行為策略之一。根據(jù)聯(lián)合證券研究所金融工程部系列研究，在A股市場(chǎng)進(jìn)行積極的風(fēng)格管理能夠創(chuàng)造超額收益：其中進(jìn)行大盤(pán)/小盤(pán)的風(fēng)格選擇潛在獲利能力強(qiáng)于價(jià)值/成長(zhǎng)。

    中小盤(pán)公司歷來(lái)是A股市場(chǎng)黑馬迸發(fā)的熱點(diǎn)板塊，統(tǒng)計(jì)顯示A股市場(chǎng)中小市值公司歷史定價(jià)曾經(jīng)長(zhǎng)期高于大市值公司，小市值公司具有“股本規(guī)模溢價(jià)”也是近年來(lái)海外金融研究獲得堅(jiān)強(qiáng)實(shí)證的重要發(fā)現(xiàn)之一。但股改以來(lái)，A股市場(chǎng)出現(xiàn)的一個(gè)明顯變化是大盤(pán)藍(lán)籌股的崛起，滬深300指數(shù)成份股在估值約束、成交集中度等方面的市場(chǎng)空間都有明顯提升。我們認(rèn)為，著眼于股改后市場(chǎng)廣度和深度的空前提高，這種局面的形成從總體而言是基本符合規(guī)律的，但具體到上證指數(shù)6000點(diǎn)附近的當(dāng)前階段，加強(qiáng)對(duì)中小盤(pán)公司的投資深度將更有必要，理由大致可歸為以下幾方面：

    1、由于大市值公司在研究與投資管理的規(guī)模效應(yīng)上優(yōu)于中小市值公司，2007年以來(lái)市場(chǎng)存在的一個(gè)突出現(xiàn)象是——針對(duì)大市值公司的研究深度強(qiáng)于中小公司，而針對(duì)大市值公司的投資深度又進(jìn)一步強(qiáng)于研究深度�？少Y佐證的是：一方面近來(lái)頻頻出現(xiàn)大盤(pán)藍(lán)籌股上市定價(jià)遠(yuǎn)超一致預(yù)期的局面，另一方面，在滬深300指數(shù)成份股研究覆蓋基本完全條件下，代表中小公司的中證500指數(shù)成份股僅有60%、約300家公司具有一致預(yù)期。這就暗示存在一種可能，即相對(duì)大市值公司而言，中小市值公司在研究與投資價(jià)值的挖掘深度上猶有可為。

    2、大盤(pán)藍(lán)籌股走勢(shì)更多地體現(xiàn)為整體經(jīng)濟(jì)面的“晴雨表”，中小公司在發(fā)展和走勢(shì)上則更多地存在特異性，一些中小型公司往往因?yàn)樘幵诔砷L(zhǎng)期而具有快速擴(kuò)張潛力。三季報(bào)公布后，中小公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中普遍存在的不確定性迅速下降，有利于通過(guò)基本面研究來(lái)挖掘公司成長(zhǎng)上具有超越性的投資標(biāo)的。而隨著2008年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通的預(yù)期，也有利于市場(chǎng)在板塊輪動(dòng)中向中小型公司進(jìn)行切換，以便尋求階段性的超額收益。

    二、不同市值板塊的輪動(dòng)與估值特征

    1、輪動(dòng)特征

    將2007年以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)以“5·30”調(diào)整為界劃分為兩個(gè)階段，可以看到明顯的板塊輪動(dòng)特征。其中年初至5月29日，在滬深基準(zhǔn)指數(shù)同期上漲102%背景下，中小盤(pán)股票走勢(shì)明顯強(qiáng)于大盤(pán)股，代表小市值公司的中證500指數(shù)漲幅182%，代表中市值公司的中證200指數(shù)漲幅176%，而同期大市值公司的代表指數(shù)漲幅僅僅75%；“5·30”以后至11月初情況則明顯反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，在中證100上漲超過(guò)40%情況下，中證200只上漲11.3%，中證500甚至背道而馳，同期下跌10%(見(jiàn)圖一)，數(shù)據(jù)反映出“5·30”以后市場(chǎng)上漲動(dòng)力主要來(lái)自于大市值公司。從全年角度看，目前中證500指數(shù)漲幅落后滬深300近14個(gè)百分點(diǎn)。

    2、估值比較

    分板塊的市盈率比較，按照2006年年報(bào)靜態(tài)數(shù)據(jù)分析，中小市值公司仍然估值最高，分別為73和74倍。但從前推12個(gè)月的動(dòng)態(tài)PE看，中小公司PE下降很快，特別考慮到滬深300成份股中有大量金融股從而和中證500成份股存在較大差異，在剔除金融股后可發(fā)現(xiàn)，中證500非金融成份股前推12個(gè)月平均市盈率水平下降到49倍，下降幅度達(dá)47%；而可比的滬深300非金融成份股僅僅下降34.5%，這暗示小市值公司全年利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度將超越大市值公司。而從預(yù)期來(lái)講，中證500非金融成份股2007年預(yù)測(cè)PE已經(jīng)降到40倍，和滬深300指數(shù)持平；而就2008年預(yù)期而言，小市值板塊PE預(yù)測(cè)已經(jīng)降到28倍為全市場(chǎng)最低，表現(xiàn)出一定的整體吸引力。

    由于臨近年末，三季度報(bào)表已經(jīng)公布，向前推12個(gè)月的動(dòng)態(tài)PE與2006年靜態(tài)估值比較推算，小市值公司整體利潤(rùn)增長(zhǎng)47%，明顯高于滬深300平均水平(28%)，這也意味著市場(chǎng)一致預(yù)期下的中小市值公司(約400家)2007年40倍預(yù)測(cè)PE整體水平有很高的可靠性。這樣就不妨礙我們?cè)谥行∈兄倒痉懂爟?nèi)，根據(jù)進(jìn)一步的基本面考察和行業(yè)篩選，遴選出一批既具有相對(duì)估值優(yōu)勢(shì)，又具有確定發(fā)展基礎(chǔ)的中小型公司作為標(biāo)的性品種來(lái)構(gòu)建投資組合。

    三、中小公司推薦組合

    組合備選基準(zhǔn)確定為總市值小于100億元、或總股本小于5億的中小公司，兼顧行業(yè)平均規(guī)模。構(gòu)建過(guò)程以行業(yè)研究員推薦公司為基礎(chǔ)，均衡考慮行業(yè)發(fā)展空間與公司2008年、2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況與增長(zhǎng)質(zhì)量，最后確定了23個(gè)行業(yè)共38只股票，流通市值合計(jì)1210億元(以11月1日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，見(jiàn)附表)。

    從行業(yè)分布看，汽車(chē)、房地產(chǎn)、百貨零售作為前三大行業(yè)占到組合流通市值的28.7%；有色金屬、交通運(yùn)輸、化工、信息設(shè)備、建筑、建材、公用事業(yè)等8個(gè)行業(yè)市值占比46.1%；其余12個(gè)行業(yè)市值占比25%。在總體相對(duì)均衡情況下，亦顯現(xiàn)出以內(nèi)需為重點(diǎn)的組合特征。

    從估值情況看，38家公司2007年三季報(bào)前推12個(gè)月市盈率43.6倍與2007年預(yù)測(cè)PE水平基本持平，而2008年預(yù)測(cè)PE不到25倍，預(yù)示2008年收益增長(zhǎng)幅度達(dá)到50%，顯現(xiàn)出明顯的成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)。

    而從公司盈利質(zhì)量看，按照三季度報(bào)表，所選公司扣除非正常損益后的平均凈資產(chǎn)收益率為8.90%，高出市場(chǎng)平均水平近2個(gè)百分點(diǎn)。

    從總體走勢(shì)看，所選公司年初至“5·30”平均漲幅僅僅105%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后同期中證500指數(shù)(181%)，而“5·30”之后至11月初則相對(duì)中證500指數(shù)超越12個(gè)百分點(diǎn)，盡管落后滬深300近30個(gè)百分點(diǎn)，但已經(jīng)初步脫離了小盤(pán)股的頹勢(shì)

    所推薦中小公司估值情況與行業(yè)對(duì)比股票代碼股票

    名稱 11.1收盤(pán)價(jià) PEttm 2007PE2008PEROE前三季度行業(yè)TTMPE行業(yè)2007PE行業(yè)2008PE ROE(行業(yè)，%)

    600396金山股份 16.8642.4435.87 24.09 4.19 35.29 33.52 27.50 6.32 000531

    穗恒運(yùn) 13.91155.1139.1 15.46-12.26 35.29 33.52 27.50 6.32 600312

    平高電氣 21.0941.1241.35 24.81 11.86 68.53 48.62 34.15 11.43 002106

    萊寶高科 28.4433.1931.25 21.22 11.17 57.24 53.38 30.57 3.19 000006

    深振業(yè)A 36.9557.2031.05 16.14 9.88 85.50 60.49 36.61 6.72 000090

    深天健 24.6063.3133.70 9.69 3.71 85.50 60.49 36.61 6.72 002003

    偉星股份 26.5538.4934.48 24.81 16.88 36.94 36.94 32.48 10.35 002154

    報(bào)喜鳥(niǎo) 32.0046.4356.14 34.04 7.27 36.94 36.94 32.48 10.35 001696

    宗申動(dòng)力 19.0846.4036.00 22.99 15.85 75.83 48.49 35.15 5.24 002061

    江山化工 19.6231.9534.42 20.87 12.26 49.12 40.08 25.84 4.23 002054

    德美化工 19.5541.5239.10 30.07 9.12 42.60 33.96 25.84 8.81 000565

    渝三峽 19.67110.4103.5 36.43 6.14 42.60 33.96 25.84 8.81 002037

    久聯(lián)發(fā)展 18.3546.2342.67 32.77 3.61 33.66 46.07 33.23 10.76 002096

    南嶺民爆 26.2039.4143.60 34.90 10.66 33.66 46.07 33.23 10.76 600060

    海信電器 11.0934.5328.44 19.46 4.06 44.50 40.54 28.61 2.35 600586

    金晶科技 26.3145.7635.55 25.06 10.34 66.08 46.56 30.58 4.68 000619

    海螺型材 9.7129.0821.11 18.32 5.20 40.90 31.01 24.96 4.49 600970

    中材國(guó)際 55.0743.8934.64 23.43 7.72 53.74 45.10 32.94 8.25 600496

    長(zhǎng)江精工 15.3743.5234.93 15.22 5.23 53.74 45.10 32.94 8.25 600087

    南京水運(yùn) 19.6960.7353.22 28.13 9.56 40.75 38.31 31.51 15.15 600371

    華冠科技 11.8944.4022.87 18.29 10.74 62.02 47.39 32.11 2.55 000972

    新中基 12.3048.3629.29 18.64 0.35 62.02 47.39 32.11 2.55 000663

    永安林業(yè) 10.09-387.59.35 19.04 1.32 62.02 47.39 32.11 2.55 600686

    金龍汽車(chē) 22.4133.5828.73 20.37 1.12 36.55 36.30 26.94 5.99 600066

    宇通客車(chē) 29.9547.5441.60 28.52 11.02 36.55 36.30 26.94 5.99 002078

    太陽(yáng)紙業(yè) 26.8328.3428.24 18.63 8.57 37.13 29.46 20.92 5.87 600828

    成商集團(tuán) 14.1467.9240.40 28.28 29.50 63.79 47.76 36.01 6.79 600858

    銀座股份 32.4553.8049.92 38.18 23.96 63.79 47.76 36.01 6.79 000501

    鄂武商 14.10207.764.09 28.20-1.98 63.79 47.76 36.01 6.79 002022

    科華生物 32.3266.3755.72 36.11 20.75 68.87 60.20 43.83 4.13 002165

    紅寶麗 48.0046.1056.47 36.92 16.25 49.26 40.78 29.74 11.18 600525

    長(zhǎng)園新材 40.5041.3033.75 23.82 11.77 57.61 44.71 34.09 5.72 002008

    大族激光 24.0357.3449.04 32.04 16.22 55.47 42.20 32.08 5.63 600522

    中天科技 10.1841.5531.81 21.21 7.12 54.17 46.42 33.57-0.43 600129

    太極集團(tuán) 14.5671.2826.47 18.20 2.04 47.77 44.00 34.54 7.17 600549

    廈門(mén)鎢業(yè) 32.23125.971.62 30.12 3.94 64.24 50.88 33.85 17.29 600499

    科達(dá)機(jī)電 22.2833.8830.11 22.51 13.39 47.80 41.05 31.21 18.49 600582

    天地科技 50.2359.3145.25 33.26 4.58 60.64 55.51 39.01 9.70

    (聯(lián)合證券研究所)

來(lái)源：上海證券報(bào)

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