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我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)面臨的問(wèn)題及對(duì)策

2007年05月23日 13:32

楊建國(guó)

    對(duì)策二：

    完善法規(guī)和信用評(píng)級(jí)，保障市場(chǎng)健康運(yùn)行

    應(yīng)盡快制定并出臺(tái)新的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，在《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》制定的基礎(chǔ)上，要著手研究出臺(tái)我國(guó)的《企業(yè)債券法》，以強(qiáng)化企業(yè)債券管理的法制化水平。同時(shí)應(yīng)盡快修訂完善并頒布《破產(chǎn)法》和《合同法》等法律制度；取消企業(yè)債券發(fā)行主體的“所有制”歧視，放寬對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的資金需求限制。更多地從企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)效率，資產(chǎn)負(fù)債狀況以及償債信用機(jī)制等方面考察企業(yè)是否具備發(fā)行企業(yè)債券的資格，而不是簡(jiǎn)單的把所有民營(yíng)企業(yè)排除在企業(yè)債券融資大門(mén)之外，為不同行業(yè)的各類企業(yè)提供公平的債務(wù)融資環(huán)境；放松對(duì)企業(yè)債券利率的嚴(yán)格管制。取消“企業(yè)債券利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率的40%”的限制性規(guī)定，逐步增強(qiáng)利率彈性，為推進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化創(chuàng)造條件。筆者建議在我國(guó)銀行存貸款尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的過(guò)渡期內(nèi)，允許企業(yè)債券利率擴(kuò)大浮動(dòng)空間，在不超過(guò)銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動(dòng)，人民銀行只規(guī)定利率浮動(dòng)的上下限，具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場(chǎng)化，逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線；放寬對(duì)企業(yè)債券投資者的約束，除了個(gè)人投資者之外，要重點(diǎn)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，放寬商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社�；�、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)債券投資的限制。對(duì)全國(guó)現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行一次全面的清理整頓，使其真正與以前所依托的政府機(jī)構(gòu)或事業(yè)單位脫鉤。打破地域封鎖，擺脫政府干預(yù)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成為真正的獨(dú)立、公平、公正中介機(jī)構(gòu)。同時(shí)結(jié)合我國(guó)實(shí)際，按照市場(chǎng)化的要求，組建一批新的資信評(píng)估企業(yè)，形成全國(guó)統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。制定一整套統(tǒng)一、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)辦法和評(píng)級(jí)指標(biāo)體系。以便各個(gè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)共同遵守，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的科學(xué)性、公證性和一致性；規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為。建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自己負(fù)責(zé)評(píng)定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任，對(duì)自己在評(píng)級(jí)過(guò)程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述對(duì)債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。最大限度地降低差錯(cuò)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，增加投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的信任度。全面披露評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)投資者全面披露整個(gè)評(píng)估過(guò)程，包括但不僅限于評(píng)估方法、重要數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，詳盡披露企業(yè)債券信用等級(jí)評(píng)定相關(guān)信息，盡量減少和避免因評(píng)級(jí)信息披露的不完全或不透明而導(dǎo)致投資者利益受到損害的情況發(fā)生；構(gòu)建企業(yè)債券信用等級(jí)定價(jià)機(jī)制。將企業(yè)債券的發(fā)行利率與企業(yè)信用等級(jí)掛鉤，信用等級(jí)不同的企業(yè)債券，一定要體現(xiàn)出利率差別。使企業(yè)信用等級(jí)真正成為影響投資者決策的重要考量，不斷提升信用評(píng)級(jí)在整個(gè)債券定價(jià)體系中的地位與作用，發(fā)揮信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的基本作用。

    對(duì)策三：

    助推品種創(chuàng)新，豐富證券市場(chǎng)投資品種

    (1)完善和發(fā)展中國(guó)的可轉(zhuǎn)換公司債。放寬可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件，豐富可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體。目前要推動(dòng)我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)的發(fā)展，可以適當(dāng)考慮降低有關(guān)發(fā)行條件，如降低對(duì)發(fā)行公司的盈利要求。同時(shí)可適當(dāng)提高可轉(zhuǎn)換債的期限，以8——10年左右為宜。這樣更有利于融資方和投資方利用可轉(zhuǎn)換債券這一融資工具。另外，可考慮對(duì)可轉(zhuǎn)換債交易制度進(jìn)行創(chuàng)新，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。嘗試推出可轉(zhuǎn)換債的選擇權(quán)和公司債券分開(kāi)交易模式。

    (2)開(kāi)發(fā)附認(rèn)股權(quán)證公司債券。目前已有三家公司發(fā)行了可分離可轉(zhuǎn)債，在開(kāi)發(fā)附認(rèn)股權(quán)證公司債券方面進(jìn)行了有益的探索，可進(jìn)一步開(kāi)發(fā)附認(rèn)股權(quán)證公司債券。

    (3)嘗試資產(chǎn)抵押債券創(chuàng)新試點(diǎn)。從發(fā)展中國(guó)家推行住房貸款證券化(簡(jiǎn)稱MBS)的情況來(lái)看，由于發(fā)展中國(guó)家的債券市場(chǎng)普遍不夠發(fā)達(dá)，因此推行MBS的一個(gè)重要衍生目標(biāo)就是通過(guò)發(fā)行抵押貸款債券，來(lái)推動(dòng)整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，并進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)資本市場(chǎng)的統(tǒng)一和完善。雖然我國(guó)目前的MBS最終產(chǎn)品定位于債券還存在眾多障礙，但通過(guò)抵押貸款債券來(lái)推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)發(fā)展顯然是令人振奮的中長(zhǎng)期目標(biāo)。此外，根據(jù)具體情況創(chuàng)新出更多符合MBS基本原理的抵押貸款證券類產(chǎn)品，也是實(shí)現(xiàn)金融工具創(chuàng)新的具體選擇。這也正是我們主張進(jìn)行資產(chǎn)抵押債券創(chuàng)新試點(diǎn)的意義所在。

    對(duì)策四：

    提升流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展

    (1)不斷壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。大力培育包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、基金管理公司、財(cái)務(wù)公司、城鄉(xiāng)信用社、證券公司和其他社會(huì)法人在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。筆者建議：現(xiàn)階段我國(guó)應(yīng)加快商業(yè)銀行基金公司設(shè)立的步伐，使之率先成為銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的紐帶，打破市場(chǎng)分割的局面，讓銀行重新回到交易所債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的連通，以降低交易成本，提高市場(chǎng)效率。

    (2)構(gòu)建多元化的債券持有者結(jié)構(gòu)。第一，修訂完善相關(guān)法規(guī)，放寬條件，鼓勵(lì)商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄資金、企業(yè)年金、社�；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者大量投資企業(yè)債券。第二，發(fā)展企業(yè)債券專業(yè)投資基金，進(jìn)一步增加債券的需求和流動(dòng)性，充分發(fā)揮基金專家理財(cái)?shù)淖饔�，�?duì)債券的定價(jià)、波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行更深入的研究，有利于債券價(jià)格以其內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)交易，減少債券市場(chǎng)的投機(jī)性。第三，吸引中小投資者進(jìn)入企業(yè)債券市場(chǎng)。為此，應(yīng)積極鼓勵(lì)債券承銷(xiāo)商開(kāi)展債券自營(yíng)及面對(duì)市場(chǎng)中小投資者的零售業(yè)務(wù)。第四，積極引入外資機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大其在企業(yè)債券市場(chǎng)中的投資比例，豐富企業(yè)債券市場(chǎng)的交易主體。通過(guò)多元化債券主體的構(gòu)建從而達(dá)到降低債券發(fā)行成本，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性的作用。

    (3)大力發(fā)展場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)。企業(yè)債券柜臺(tái)交易作為企業(yè)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要交易形式，對(duì)于中國(guó)企業(yè)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)建設(shè)和健康發(fā)展都曾起到相當(dāng)大的作用。目前，銀行間柜臺(tái)交易市場(chǎng)已經(jīng)啟動(dòng)，下一步應(yīng)以發(fā)展商業(yè)銀行柜臺(tái)交易為重點(diǎn)，進(jìn)一步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍，逐步開(kāi)放柜臺(tái)交易市場(chǎng)，可考慮以省、區(qū)為范圍建立企業(yè)債券柜臺(tái)市場(chǎng)，并把這一交易納入銀行間債券市場(chǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，可在柜臺(tái)交易市場(chǎng)充分發(fā)展的基礎(chǔ)上建立現(xiàn)代化的場(chǎng)外交易市場(chǎng)電算化體系。逐步推出更多的柜臺(tái)交易品種，包括各種期限結(jié)構(gòu)、多種計(jì)息方式在內(nèi)的組合品種，形成較為完善的企業(yè)債券柜臺(tái)收益率曲線。創(chuàng)造條件，完善現(xiàn)有的轉(zhuǎn)托管流程，簡(jiǎn)化操作手續(xù)，提高轉(zhuǎn)托管效率，待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，實(shí)現(xiàn)柜臺(tái)交易市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的聯(lián)通。

    (4)積極探索交易制度的創(chuàng)新。首先，推行企業(yè)債券市場(chǎng)的做市商制度。做市商制度是一種報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度，已被國(guó)際債券市場(chǎng)證明是提高市場(chǎng)流動(dòng)性的有效手段，目前在我銀行間債券市場(chǎng)也已啟動(dòng)報(bào)價(jià)商制度。在企業(yè)債券交易市場(chǎng)引入和完善做市商制度，有助于穩(wěn)定企業(yè)債券價(jià)格，避免大幅漲跌。有利于形成透明的企業(yè)債券市場(chǎng)交易機(jī)制。為此，建議在原有基礎(chǔ)上建立做市商準(zhǔn)入、退出制度，完善報(bào)價(jià)機(jī)制，督促做市商履行自身的權(quán)利和義務(wù)。具體來(lái)講，重新擬定做市商的選擇標(biāo)準(zhǔn)，放寬要求，使更多的金融機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)成為企業(yè)債券市場(chǎng)的做市商。同時(shí)，應(yīng)制定嚴(yán)格的監(jiān)督考評(píng)制度，對(duì)做市商的報(bào)價(jià)量、成交量、市場(chǎng)份額、報(bào)價(jià)真實(shí)性、價(jià)差和連續(xù)性等指標(biāo)進(jìn)行定期考核，淘汰不合格的做市商，督促做市商切實(shí)履行做市義務(wù)，提高報(bào)價(jià)質(zhì)量。其次，建立債券經(jīng)紀(jì)人制度。到目前為止，我國(guó)尚沒(méi)有關(guān)于債券經(jīng)紀(jì)人制度的明確規(guī)定，有關(guān)債券經(jīng)紀(jì)人制度的運(yùn)作框架及其業(yè)務(wù)規(guī)則，債券經(jīng)紀(jì)人的權(quán)利與義務(wù)以及有關(guān)傭金標(biāo)準(zhǔn)等等實(shí)際上都處于空白。因此，有關(guān)方面加快研究債券經(jīng)紀(jì)人制度的運(yùn)作框架及其業(yè)務(wù)規(guī)則，制定有關(guān)管理辦法，使債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有章可循是當(dāng)務(wù)之急。同時(shí)，成立各種形式專業(yè)債券經(jīng)紀(jì)公司，這是完善債券經(jīng)紀(jì)制度的必由之路。

來(lái)源：證券日?qǐng)?bào)

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