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緊縮步伐漸臨近債券市場首當(dāng)其沖

2007年04月23日 11:01

    “春江水暖鴨先知”。最近一段時(shí)間以來，中國的經(jīng)濟(jì)在金融市場上演著動(dòng)人心魄的場面。與最新宏觀數(shù)據(jù)和股市的強(qiáng)力上行不同的是，債券市場持續(xù)受挫。

    央行的緊縮信號(hào)或許在被公眾普遍認(rèn)可的股市大牛市面前變得軟弱無力，然而卻對債市產(chǎn)生了清晰的影響。與解釋股市繁榮相比，說明債市的最近變化要容易得多。在筆者看來，這些有趣的現(xiàn)象表明，作為經(jīng)濟(jì)和政策走向的“晴雨表”，債券市場顯然更能勝任。

    確實(shí)讓人感覺到一度風(fēng)光無限的AMD開始走下坡路了……

    最近幾周，債券市場下跌明顯。拿上周來說，周一到周五的五個(gè)交易日上海證券交易所國債市場指數(shù)全部下挫，而且4月17日還創(chuàng)出了近兩年來的最大跌幅，周五收于111.99點(diǎn)。與此對應(yīng)，國債市場整體收益水平在大幅上升：長期國債的收益率與上一周相比上升了11個(gè)基點(diǎn)，中期國債的收益率上升了14個(gè)基點(diǎn)，短期國債的收益率更是上升了18個(gè)基點(diǎn)。交易量的變化完全配合了債市指數(shù)下跌和資金成本的上升，上周共成交23.46億元，比前一周下降了9.5億。

    債市的疲軟在市場對4月18日國開行發(fā)行的200億元7年期固息金融債的反應(yīng)中可見一斑。該債券的中標(biāo)利率為3.82%，明顯高于主流的預(yù)測區(qū)間水平。這也是今年以來，國開行金融債中標(biāo)利率再度高于市場預(yù)期。進(jìn)一步看，該債券的認(rèn)購倍數(shù)為1.74倍，大幅低于中國進(jìn)出口銀行于16日發(fā)行的1年期固息金融債2.46倍的認(rèn)購倍數(shù)。在筆者看來，這一發(fā)行結(jié)果令市場恐慌情緒加劇，顯示了債市的基本態(tài)勢并不樂觀，如果沒有重大利好出現(xiàn)，下跌趨勢仍將持續(xù)。

    資金并不緊張

    應(yīng)該指出，債券市場的近期下跌主要不是實(shí)際資金面趨緊的結(jié)果，而是預(yù)期作用使然。這正表明了債市是一個(gè)更為有效的市場。

    就資金供給面的公開市場業(yè)務(wù)操作而言，央行回籠貨幣的速度正在減弱。在債市明顯下跌的上周，我們找不到央行貨幣回籠加劇的因素。雖然上周央行頻繁通過價(jià)格招標(biāo)、利率招標(biāo)形式發(fā)行1年期和3年期票據(jù)，累計(jì)回籠貨幣高達(dá)450億元人民幣，但同期也有相等規(guī)模的債券到期。實(shí)際上，累計(jì)凈回籠資金上周為零。

    另一種擔(dān)憂是，近期貿(mào)易順差余額出人意料的下降，導(dǎo)致了外匯占款的減少和貨幣環(huán)境的緊張。海關(guān)日前公布的3月份貿(mào)易順差僅為68.7億美元，較去年同期大幅下降，這意味著由貿(mào)易順差帶來的外匯占款也大幅縮減，市場對于資金面的預(yù)期變得悲觀。然而，從整個(gè)一季度來看，1-3月份貿(mào)易順差共計(jì)464.4億美元，較去年同期增長了一倍多，這表明貿(mào)易順差增長仍然很快，3月份單月順差的降低對資金面的影響較為有限。

    就資金面而言，一種較為合理的解釋是，4月份進(jìn)入了新股發(fā)行的密集期，將有中信銀行、交通銀行等幾個(gè)超級大盤股招股。資金供給將會(huì)極為緊張，這對近期債市產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。這一點(diǎn)在被抬高的國開行中標(biāo)利率中得到呼應(yīng)。

    緊縮預(yù)期持續(xù)打壓債市

    然而，僅就資金面解釋并預(yù)測債市的走勢顯然并不具有說服力。最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是央行日趨縮緊的貨幣政策，才是債市近期波動(dòng)和未來走向的最根本原因。

    央行高官近期對流動(dòng)性過剩和通貨膨脹表態(tài)，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場的緊縮預(yù)期。即便央行近期不加息，市場關(guān)于何時(shí)出臺(tái)緊縮性政策、何種緊縮政策以及緊縮政策的頻率和強(qiáng)度的擔(dān)憂和猜測都將成為懸掛在債市上空的達(dá)摩克利斯之劍。

    今年以來，央行已經(jīng)動(dòng)用準(zhǔn)備金率等緊縮手段。在目前這種情勢下，沒有人期望央行的緊縮步伐會(huì)就此停歇或是放慢。在過去和將來的貨幣緊縮政策風(fēng)暴中，債券市場始終承擔(dān)著首當(dāng)其沖的影響。畢竟，在中國整個(gè)金融市場體系中，這是一個(gè)更加理性的市場。

來源：國際金融報(bào)

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