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打破流動性過剩瓶頸債券市場亟須"超常規(guī)"發(fā)展

2007年03月16日 07:15

王棟琳

    金融運行現(xiàn)在遇到一個前所未有的瓶頸——流動性過剩。突破觀念與制度的桎梏，“超常規(guī)”發(fā)展債券市場可能是打開這一瓶頸的“金鑰匙”。

    在兩會上，大力發(fā)展債券市場成為從總理、央行行長，到眾多代表委員們的一致呼聲，也是最熱門的話題之一。

    今年的政府工作報告也強(qiáng)調(diào)要“加快發(fā)展債券市場”，央行行長周小川更是延續(xù)從2005年就明確的表態(tài)：經(jīng)過多年的積累和發(fā)展，大力發(fā)展債券市場、尤其是公司債市場已經(jīng)具備條件。更多的與會官員也從擴(kuò)大內(nèi)需、為散戶提供安全投資途徑、消化貨幣過剩等不同角度闡述發(fā)展債券市場的意義。實際上，目前流動性過剩的背景為“超常規(guī)”發(fā)展債券市場提供了前所未有的契機(jī)。

    瓶頸收緊金融遇困

    流動性過剩對金融體系的沖擊正日漸暴露出來。首先是政策層面上，貨幣政策獨立性受到挑戰(zhàn)。面對國際收支不平衡帶來的巨額順差，央行從最初的發(fā)行央行票據(jù)，發(fā)展到把上調(diào)存款準(zhǔn)備金率當(dāng)成常規(guī)化操作，再輔以定向央票回籠貨幣。但準(zhǔn)備金率不可能無限制上調(diào)。要一邊回籠貨幣，一邊保證貨幣市場利率平穩(wěn)、穩(wěn)定升值預(yù)期也比較困難。而且，央行回籠貨幣不是零成本，韓國政府曾因發(fā)行央票而背上巨額利息支付負(fù)擔(dān)，這是中國央行的前車之鑒。

    銀行層面同樣處于兩難境地。由于流動性過剩，銀行總要想辦法把錢“用出去”。而不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票，使得銀行在一年時間里的低收益資產(chǎn)規(guī)模迅速累積，長期下去將拖累銀行的盈利能力。最便捷有效的盈利辦法自然是信貸擴(kuò)張，但這條路也被緊縮調(diào)控政策卡住。

    而在企業(yè)層面尤其是中小企業(yè)卻仍然在為融資奔走，眼看滾滾資金洪流卻不能“取一瓢飲”。發(fā)行企業(yè)債的資格限制、審批程序、擔(dān)保要求把大部分有融資需求的企業(yè)拒之門外。目前企業(yè)債余額不過2800多億元，僅為貸款余額的1.2%，占GDP比重不過1.35%，而發(fā)達(dá)國家這一比重在50%以上。

    可以解決這些矛盾的一個重要途徑是大力發(fā)展債券市場。在經(jīng)歷了漫長的股市盛、債市弱的不平衡后，是掙脫桎梏、加快速度補(bǔ)上債市這條“短腿”的時候了。

    打破桎梏超常規(guī)發(fā)展

    毋庸置疑，大力發(fā)展債券市場是解決以上難題的良藥。從宏觀層面，成立外匯資產(chǎn)管理公司，發(fā)行人民幣債券，將大大分流央行的流動性回籠壓力，也提高外匯儲備的資產(chǎn)收益。從銀行層面，債券市場品種和規(guī)模擴(kuò)容，更多高收益投資品種涌現(xiàn)，也可以有效分流信貸。企業(yè)層面更是最大的受益者，融資途徑開拓、效率提高，有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長。

    這里講“超常規(guī)”，并不是不顧企業(yè)資質(zhì)與市場現(xiàn)狀的盲目硬上，主要是指打破舊有的制度障礙和改變過于謹(jǐn)慎緩慢的發(fā)展速度，從市場規(guī)模、品種、成員、程序上都有大的實質(zhì)性飛躍。

    最明顯的就是公司債和企業(yè)債的發(fā)展。市場期盼已久的新《企業(yè)債管理條例》應(yīng)盡快出臺，相關(guān)利益部門應(yīng)從權(quán)利紛爭中解脫出來，更多考慮企業(yè)和市場的健康發(fā)展。每年一次的企業(yè)債額度審批也須盡快改革，拖沓繁瑣的審批程序亟須簡化。另外在額度、定價、擔(dān)保、違約等各個環(huán)節(jié)上都減少行政干預(yù)。

    從品種上來說，積極研究發(fā)展無擔(dān)保企業(yè)債。近兩年來，短期融資券市場的迅速發(fā)展已經(jīng)為無擔(dān)保企業(yè)債提供了一些有益的經(jīng)驗，信用級別高的企業(yè)發(fā)行的無擔(dān)保企業(yè)債目前是市場上最搶手的投資品種。另外有關(guān)投資機(jī)構(gòu)范圍和投資比例應(yīng)盡快放寬，如保險機(jī)構(gòu)應(yīng)可投資無擔(dān)保企業(yè)債。

    在債券其他市場上，同樣需要不斷在制度上進(jìn)行完善，破舊立新。例如資產(chǎn)證券化，應(yīng)該把發(fā)行人擴(kuò)大到更多領(lǐng)域，鼓勵企業(yè)資產(chǎn)證券化、不良資產(chǎn)證券化等的發(fā)展。

來源：中國證券報

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