亚洲欧美综合在线天堂,亚洲欧美日韩一区高清中文字幕,国产新进精品视频,免费无码国产一区,色香欲影视天天综合网,高清秒播亚洲午夜免费福利视频,亚洲一区制服无码中字

    對(duì)債券市場(chǎng)而言，2007年年初至今可謂是多事之秋：在經(jīng)歷了4次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)以及1次加息的多重打壓后，還不得不面對(duì)今年再次甚至多次加息、存款準(zhǔn)備金率多次上調(diào)以及債券供應(yīng)不斷增加、重要機(jī)構(gòu)投資者投資渠道不斷拓寬的窘境。對(duì)債券投資者而言，最重要的問(wèn)題莫過(guò)于是：下半年的債券市場(chǎng)還有戲嗎？我們的觀點(diǎn)是：還有希望。雖然二季度的債券市場(chǎng)仍將面臨較大的波動(dòng)，但三季度中期后我們將看到一線(xiàn)曙光。

    債市面臨的宏觀環(huán)境 

    二三季度債市(銀行間)的運(yùn)行情況將依賴(lài)于債市當(dāng)前以及未來(lái)一段時(shí)間所處的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。

    從投資來(lái)看，2005年以來(lái)，我國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)一直在50以上運(yùn)行；今年3月份采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)創(chuàng)出2005年下半年來(lái)第二高(56.1)，4月份該指數(shù)更是達(dá)到該指數(shù)推出以來(lái)的歷史新高；同時(shí)，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)“剪刀差”處于階段性低位，意味著未來(lái)幾個(gè)月固定資產(chǎn)投資增速仍將維持高位。

    但2003年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)表明，在緊縮政策環(huán)境下，固定資產(chǎn)投資一般在上半年達(dá)到高點(diǎn)，下半年開(kāi)始回落，而6月份和8月份達(dá)到高點(diǎn)的可能性比較大(歷史上如果貸款增長(zhǎng)在上半年特快，一般情況下投資就會(huì)在上半年加速，下半年回落)。因此，6月份和8月份加息的可能性比較大。

    從進(jìn)出口來(lái)看，外部需求決定出口增速。數(shù)據(jù)表明，出口增速與OECD領(lǐng)先指標(biāo)同比高度相關(guān)，目前后者已經(jīng)略顯疲勢(shì)，加上人民幣升值勢(shì)頭不減，名義有效匯率下降勢(shì)頭減緩，預(yù)計(jì)全年出口增速將在25%左右，較上年有所下降，但絕對(duì)值仍將維持高位。

    進(jìn)口總值由固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)，如前所述，2003年以來(lái)年內(nèi)固定資產(chǎn)投資都是前高后低，因此，二、三季度進(jìn)口將保持高位，四季度將會(huì)回落。2003年以來(lái)，年內(nèi)出口額都是前低后高，出口前低后高和進(jìn)口前高后低的結(jié)果便是外匯占款的前低后高。三季度中期以后的資金供應(yīng)將比較充裕。

    從利率和物價(jià)走勢(shì)來(lái)看，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走緩已經(jīng)明朗，美聯(lián)儲(chǔ)有必要降息以刺激經(jīng)濟(jì)，但另一方面，雖然美國(guó)核心通脹出現(xiàn)了下降趨勢(shì)，但名義通脹有所抬頭。聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)顯示投資者預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將降息，今年12月份降息1碼(25BP)的可能性為100%，這比一個(gè)月前的預(yù)期推后了兩個(gè)月份。

    由于中國(guó)CPI走勢(shì)與CRB指數(shù)高度一致，且后者領(lǐng)先前者約3個(gè)月。美元降息預(yù)期將加劇美元貶值的趨勢(shì)，有可能推高CRB指數(shù)。因此，未來(lái)我國(guó)CPI仍可能連續(xù)數(shù)月在3%以上運(yùn)行，短期內(nèi)(二季度)通脹風(fēng)險(xiǎn)仍不能忽視。但上游原材料價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)下降明顯，最終將影響到CPI，所以三季度后CPI增幅可能回落，我們預(yù)計(jì)全年平均同比增速將在2.7%-2.8%左右。

    商行投資行為決定債市走勢(shì)

    我們的分析表明，微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體(企業(yè))的投資行為對(duì)債市資金的分流是影響銀行間債市最重要的因素。其邏輯鏈條是，商業(yè)銀行債券托管余額占全市場(chǎng)存量將近70%，是銀行間債券市場(chǎng)的絕對(duì)支配者，其有價(jià)證券投資占存貸差的比例之環(huán)比增長(zhǎng)率與銀行間債券市場(chǎng)漲跌的強(qiáng)相關(guān)性說(shuō)明了這一點(diǎn)。而銀行的新增貸款則會(huì)分流銀行間債市資金供應(yīng)，而銀行新增貸款則取決于企業(yè)新開(kāi)工項(xiàng)目對(duì)銀行的資金需求。

    數(shù)據(jù)表明，計(jì)劃總投資當(dāng)月環(huán)比增速與銀債指數(shù)走勢(shì)高度負(fù)相關(guān)，可以看作是銀行間債市的一個(gè)同步指標(biāo)；領(lǐng)先兩月的債市資金供應(yīng)(當(dāng)月外匯占款增量+當(dāng)月到期債券量-當(dāng)月新增貸款)與銀債指數(shù)漲跌幅高度相關(guān)，可以看作一個(gè)非常好的領(lǐng)先指標(biāo)(這兩個(gè)指標(biāo)均是資金面指標(biāo)，進(jìn)一步印證了銀行間債券市場(chǎng)是一個(gè)資金推動(dòng)型的市場(chǎng))。

    從歷年走勢(shì)來(lái)看，上半年新開(kāi)工項(xiàng)目一般高于下半年，且一般在季度末達(dá)到高點(diǎn)。二季度新開(kāi)工項(xiàng)目波動(dòng)加大，而三季度基本平穩(wěn)，商業(yè)銀行月度新增貸款主要由新開(kāi)工項(xiàng)目帶動(dòng)(兩者年內(nèi)走勢(shì)基本一致)，同樣上半年高于下半年，并在季度末達(dá)到高點(diǎn)，同時(shí)二季度新增貸款波動(dòng)較大，而三季度平穩(wěn)增加；企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行貸款的需求導(dǎo)致商業(yè)銀行債券投資資金的反向變動(dòng)，商業(yè)銀行有價(jià)證券占存貸差比的環(huán)比增長(zhǎng)率亦步亦趨跟隨新增貸款變化，同樣上半年的平均水平低于下半年，亦在季度末達(dá)到峰值。

    加上新增外匯占款同樣是下半年高于上半年，所有這些因素決定了銀行債券投資在下半年加大力度，料今年亦不例外。目前收益率的變化已經(jīng)對(duì)加息進(jìn)行了提前反應(yīng)，再度深度下跌的可能性不大，如果今年再度加息一次的話(huà)，5-10年中期國(guó)債基本上到底。9月份到期資金量比較多，同時(shí)也是外匯占款增量和銀行貸款、固定資產(chǎn)投資較多的月份，有可能觸發(fā)存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，6月份亦如此，2月和5月準(zhǔn)備金率的上調(diào)說(shuō)明了這一點(diǎn)。