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大力發(fā)展債券市場(chǎng) 公信力是信用評(píng)級(jí)的立命之本

2007年04月25日 08:10

黃憲奇

    大力發(fā)展債券市場(chǎng)，特別是公司債券市場(chǎng)已被列為資本市場(chǎng)發(fā)展的核心內(nèi)容。由于公司債是建立在商業(yè)信用基礎(chǔ)上的債券，信用評(píng)級(jí)的結(jié)果將直接影響公司債券融資的成本和其二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。

    如何保證資信評(píng)級(jí)的客觀公正是投資者最為關(guān)切的問題，本報(bào)記者就此專訪了國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)行業(yè)的重量級(jí)機(jī)構(gòu)——聯(lián)合資信評(píng)估有限公司的常務(wù)副總裁邵立強(qiáng)先生。他認(rèn)為，公信力是信用評(píng)級(jí)的立命之本。

    記者：投資者如何理解評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的公司債券信用等級(jí)？

    邵立強(qiáng)：目前我們所接觸的債券信用等級(jí)主要有兩類，一是長(zhǎng)期債券信用等級(jí)，共設(shè)10個(gè)等級(jí)分別為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D，二是短期債券信用等級(jí)，共設(shè)5個(gè)等級(jí)分別為A-1、A-2、A-3、B、C和D。其中長(zhǎng)期信用等級(jí)的AA至CCC級(jí)可用“+”和“-”號(hào)進(jìn)行微調(diào)。

    國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是一些大型企業(yè)，往往認(rèn)為只有最高級(jí)別才能代表企業(yè)的形象，否則就會(huì)影響企業(yè)的形象，因此要評(píng)級(jí)就一定得評(píng)出最高級(jí)別，這實(shí)際是認(rèn)識(shí)上的一個(gè)很大的誤區(qū)。首先企業(yè)的規(guī)模和影響力并不代表信用能力的高低，通用汽車的規(guī)模和影響力夠大，但其債券卻被歸入垃圾債。

    同樣，信用等級(jí)偏低也并不意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好或沒有前景；其次，債券信用級(jí)別通常分為投資級(jí)、投機(jī)級(jí)和垃圾級(jí)。投資級(jí)債券包含多個(gè)級(jí)別，如長(zhǎng)期債BBB以上級(jí)別、短期債A-3以上級(jí)別，都屬于投資級(jí)范圍，A級(jí)以上的長(zhǎng)期債和A-2以上短債都是優(yōu)良債券。因此企業(yè)應(yīng)建立起客觀合理的信用觀念，不應(yīng)把追求最高信用等級(jí)視為唯一目標(biāo)，一個(gè)偏離實(shí)際的高信用等級(jí)可能不僅不能給企業(yè)帶來積極作用，相反會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響。

    在這一問題上，我們的一些法規(guī)也助長(zhǎng)了企業(yè)片面追求高信用等級(jí)的意識(shí)，如貨幣市場(chǎng)基金限定只能投資AAA級(jí)企業(yè)債券，保險(xiǎn)資金只能投資AA級(jí)以上長(zhǎng)期企業(yè)債和A-1級(jí)以上短期債。投資領(lǐng)域的這種過高信用級(jí)別限定，使得一些投資級(jí)債券缺乏投資對(duì)象，更別提投機(jī)級(jí)債券了。

    記者：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)債券進(jìn)行評(píng)級(jí)時(shí)往往會(huì)給出其主體級(jí)別與債項(xiàng)級(jí)別，二者有何區(qū)別？

    邵立強(qiáng)：目前市場(chǎng)上債券發(fā)行均要公告主體長(zhǎng)期信用級(jí)別和債項(xiàng)信用級(jí)別，這是不得已之舉，同時(shí)也是有積極意義的舉措。企業(yè)主體信用級(jí)別反映的是企業(yè)對(duì)其全部債務(wù)的償還能力，反映企業(yè)的整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而債項(xiàng)信用級(jí)別反映的是某筆特定債務(wù)的信用狀況。由于特定債務(wù)可能存在特殊的保障條款，因此其信用狀況可能有別于主體信用級(jí)別。

    具體到短債，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)原使用的級(jí)別體系中包括了A-1+和A-1級(jí)別，2006年3月以后人民銀行取消A-1+級(jí)，使兩者合為A-1級(jí)別，這使得投資者缺乏通過信用級(jí)別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷的依據(jù)，公告企業(yè)的主體信用級(jí)別可以作為輔助判斷，基于的前提是長(zhǎng)期信用能力強(qiáng)的企業(yè)，其短期信用也應(yīng)是好的。對(duì)長(zhǎng)期債券而言，長(zhǎng)期以來，由于缺乏真正意義上的信用債券，債券均通過擔(dān)保等措施使級(jí)別達(dá)到AAA，公告發(fā)債主體信用級(jí)別是為了讓投資者了解發(fā)債主體的真實(shí)信用狀況。

    記者：如何保證評(píng)級(jí)質(zhì)量？

    邵立強(qiáng)：評(píng)級(jí)質(zhì)量的高低最終應(yīng)體現(xiàn)為信用等級(jí)與違約率之間的合理對(duì)應(yīng)，如果一個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果嚴(yán)重偏離正常的違約率范圍，就表明該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量存在問題。信用評(píng)級(jí)出現(xiàn)質(zhì)量問題的后果是十分嚴(yán)重的，首先它會(huì)影響到評(píng)級(jí)行業(yè)的公信力，影響投資者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信任。作為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須認(rèn)識(shí)到，評(píng)級(jí)結(jié)果最終要受到市場(chǎng)檢驗(yàn)，對(duì)于評(píng)級(jí)結(jié)果屢屢偏離客觀實(shí)際、評(píng)級(jí)質(zhì)量存在問題的機(jī)構(gòu)，最終將被市場(chǎng)所淘汰；長(zhǎng)遠(yuǎn)看，評(píng)級(jí)質(zhì)量是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)生存的根本，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)必須采取措施，樹立為投資人服務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)意識(shí)，增強(qiáng)為投資人服務(wù)的手段等，這樣評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身才能長(zhǎng)久生存，評(píng)級(jí)行業(yè)才能真正為投資者所信賴和肯定。

    采取雙評(píng)級(jí)是國(guó)際市場(chǎng)上的慣例，從保證評(píng)級(jí)質(zhì)量的角度出發(fā)，國(guó)內(nèi)有關(guān)主管部門也應(yīng)積極鼓勵(lì)采取雙評(píng)級(jí)措施，這對(duì)約束和規(guī)范評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的行為，保證評(píng)級(jí)結(jié)果公正，排除人為的級(jí)別偏差，具有積極意義。

    上表為由全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心組織的“銀行間債券市場(chǎng)參與者對(duì)信用評(píng)級(jí)公司評(píng)價(jià)”活動(dòng)的評(píng)分結(jié)果。其中，2006年有66家市場(chǎng)參與者提交了有效評(píng)價(jià)，2007年有108家。

來源：中國(guó)證券報(bào)

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