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股指期貨與商品期貨定價差異

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年02月05日 09:21

    商品的現(xiàn)貨價格與期貨價格有時候會出現(xiàn)背離情況。一方面由于套利的成本比較大，即使是現(xiàn)貨價格與期貨價格出現(xiàn)一定的價差，但是剔除了收購成本、運(yùn)輸成本、倉儲成本和損耗以后，與期貨價格相差不大。另一方面，期貨的持倉數(shù)量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場上可以交割的數(shù)量，或者是因?yàn)楸M管目前現(xiàn)貨存量仍然充裕，但是大部分庫存都被消費(fèi)企業(yè)購入，為了保證生產(chǎn)計(jì)劃的完成，消費(fèi)企業(yè)不會由于原料價格上漲而賣出�；蛘呤且�?yàn)樘鞖�、運(yùn)輸條件等的短期因素造成的可交割數(shù)量不足，都可能導(dǎo)致對即將交割合約的逼倉行為。因此，商品期貨的定價受短期供應(yīng)以及套利成本變動沖擊較大。

    股指期貨的現(xiàn)貨供應(yīng)與套利機(jī)制就穩(wěn)定得多，股指期貨的現(xiàn)貨是滬深300指數(shù)的成分股或者是與滬深300指數(shù)高度相關(guān)的開放式與封閉式基金，現(xiàn)貨的供應(yīng)量就是滬深300指數(shù)的總流通市值，供應(yīng)量非常充裕。同時股票市場作為一個公開競價交易的市場，以每天1500億左右的成交金額，流通性是非常好的。同時，股指期貨套利成本就是股票和股指期貨的交易成本，除非國家調(diào)整印花稅，否則不會有大的變動。因此，現(xiàn)貨指數(shù)對于股指期貨價格的牽制作用較為明顯，股指期貨預(yù)期效應(yīng)的溢價則相對較弱，股指期貨不存在由于短期供應(yīng)短缺導(dǎo)致逼倉行為的條件。

    另外，由于目前趨向全球化的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，國內(nèi)商品價格與國際市場價格的聯(lián)系更加緊密，當(dāng)國外價格大幅上漲或者下跌時，國內(nèi)商品期貨的價格經(jīng)常會跳空高開或者低開，從這個意義上來說，商品市場是一個24小時開市的全球市場，國內(nèi)商品期貨市場只是全球市場其中的一個組成部分而已。而國內(nèi)的股票市場受全球市場的影響要小得多，盡管隨著在海外與國內(nèi)同時上市公司數(shù)量的增加，QFII與QDII的資金額度不斷增加，A股市場與全球市場的聯(lián)系正在增加。但是，與香港恒生指數(shù)受美國股市影響形成大量的跳空缺口相比，A股指數(shù)的跳空缺口大部分都是由于政策消息公布形成的，絕大多數(shù)情況下并沒有跟隨國際市場大幅波動。而A股與H股的價差也并非很穩(wěn)定，幅度由最低的30%到最高的100%，也反映出兩個市場的聯(lián)系仍然有限。

    商品價格形成趨于全球化的主要原因是我國進(jìn)入WTO以后，貿(mào)易關(guān)稅以及配額等限制措施對價格影響弱化。而A股市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，以中國這樣的GDP大國，同時在資本沒有實(shí)現(xiàn)自由流動的情況下，A股價格反映的主要還是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度，兩者的定價的機(jī)制與效率都有相當(dāng)大的差異。

來源：證券時報

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