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安全與平穩(wěn)：期指立足的基本點(diǎn)
如果大盤暴漲，股指期貨會(huì)成為管理層調(diào)控大盤的工具嗎？
在很多人的思維里，股指期貨應(yīng)當(dāng)扮演這樣的角色。在他們看來(lái)，期指可以做多，也可以做空，所以，在大盤跌得太多的時(shí)候推出期指，可以救市；在大盤暴漲、泡沫泛濫時(shí)推出期指，可以打壓大盤。這其實(shí)是一種危險(xiǎn)的思維，張揚(yáng)并實(shí)踐這樣的想法，不僅使期指推出的效果與其本來(lái)的作用南轅北轍，也容易誤導(dǎo)決策層，使期指甫一推出就誤入歧途。
作為具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大功能的金融衍生品，期指要扮演的是風(fēng)險(xiǎn)管理工具的角色。因其要管理的是風(fēng)險(xiǎn)，所以，期指的推出不應(yīng)以加大市場(chǎng)波動(dòng)、放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)為宗旨，更不能以調(diào)控大盤、驅(qū)使指數(shù)從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端作為出發(fā)點(diǎn)。因?yàn)槿绱�，中�?guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林不久前在“2007中國(guó)金融論壇”上明確表示，要“推動(dòng)股指期貨平穩(wěn)推出，深入做好股指期貨上市準(zhǔn)備工作，推動(dòng)股指期貨安全上市和平穩(wěn)運(yùn)行。”
為何要強(qiáng)調(diào)股指期貨的“安全上市和平穩(wěn)運(yùn)行”？眾所周知，在大盤大跌或大漲后推出期指，由于大盤本來(lái)就存在大幅反彈或快速下跌的動(dòng)力，因此，此時(shí)“外力”的作用很容易使市場(chǎng)在預(yù)期高度一致的情況下，出現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期指單邊的、聯(lián)動(dòng)的、矯枉過(guò)正的走勢(shì)。這種一邊倒的極端走勢(shì)，如果再有別有用心的實(shí)力機(jī)構(gòu)從中推波助瀾，期指就會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的大起大落中成為散戶的“絞肉機(jī)”和機(jī)構(gòu)的“提款機(jī)”，最終淪為某些不良機(jī)構(gòu)投機(jī)操縱、獲取暴利的工具。如果期指一誕生就這樣深度“參與”現(xiàn)貨市場(chǎng)，那么，期指的前途與未來(lái)是令人擔(dān)心的。
顯然，一個(gè)只有仿真交易經(jīng)歷、缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的金融衍生品種，絕對(duì)不能在誕生之初就將其置身于大盤的急流險(xiǎn)灘中，更不能在推出之后就讓其成為某些機(jī)構(gòu)導(dǎo)演現(xiàn)貨市場(chǎng)大漲大跌、帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)演繹“過(guò)山車”行情的工具。作為對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)影響頗大、對(duì)金融市場(chǎng)完整性非常重要、對(duì)個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者效益提升非常必須的金融期貨品種，期指能否不受干擾地安全上市，從而在完善中國(guó)資本市場(chǎng)做空與做多雙向機(jī)制上邁出重要的一步，不僅直接影響著后續(xù)諸如外匯期貨、國(guó)債期貨等其他金融衍生品的推出、影響著金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，其自身對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能能否正常發(fā)揮，也直接關(guān)系著金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與安全，影響著中國(guó)在金融衍生品市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，甚至影響著中國(guó)能否在未來(lái)金融市場(chǎng)中扮演領(lǐng)導(dǎo)者的角色。從這個(gè)意義上講，安全與平穩(wěn)應(yīng)當(dāng)是期指推出的全部出發(fā)點(diǎn)和推出后能否立足的基本點(diǎn)。安全，意味著不僅期指推出的技術(shù)要有保障，結(jié)算要有效率，而且機(jī)構(gòu)也要理性，風(fēng)險(xiǎn)控制很到位，并且大盤應(yīng)處于多空基本平衡的狀態(tài)，市場(chǎng)交投溫和而不瘋狂，期指推出后現(xiàn)貨市場(chǎng)能正常、理性地運(yùn)行；平穩(wěn)，意味著市場(chǎng)不會(huì)在期指推出后出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，機(jī)構(gòu)也不會(huì)大肆利用這個(gè)金融工具翻云覆雨、擾亂市場(chǎng)，投資者能理性、客觀地看待期指推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，而不是聞“指”色變、草木皆兵、風(fēng)聲鶴唳。
諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者羅伯特·莫頓不久前曾表示，“無(wú)論是做空也好，做多也好，在股指期貨推出后，市場(chǎng)的穩(wěn)定性是最重要的。如果可以在股指期貨推出過(guò)程當(dāng)中確保整個(gè)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，才有助于未來(lái)市場(chǎng)高效率的運(yùn)作。”莫頓的話深刻表明，什么時(shí)候期指推出后，整個(gè)市場(chǎng)能平穩(wěn)運(yùn)行，什么時(shí)候就是推出期指的最佳時(shí)機(jī)。換言之，什么時(shí)候期指上市的消息能讓市場(chǎng)平靜對(duì)待，什么時(shí)候就是推出期指的最好時(shí)候。因?yàn)椤肮芍钙谪浲瞥龊�，市�?chǎng)的穩(wěn)定性是最重要的”。因此，期指推出的全部目的應(yīng)是完善市場(chǎng)，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能，而不是去平抑股市泡沫、充當(dāng)大盤暴漲的“滅火器”或暴跌的“救生員”。盡管交易市場(chǎng)需要機(jī)制完善，但交易市場(chǎng)更需要穩(wěn)定，從這個(gè)意義上說(shuō)，不受市場(chǎng)噪音干擾、選擇合適時(shí)機(jī)、“安全與平穩(wěn)”地推出期指，應(yīng)是期指推出前后管理層壓倒一切的考慮。
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