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非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)干擾期指套保效果

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月18日 06:17

    傳統(tǒng)的套期保值數(shù)量的計(jì)算方法通過確定投資組合整體收益率與股票指數(shù)收益率之間的系數(shù)(貝塔值)來測(cè)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合的影響程度，以此來計(jì)算股指期貨套保頭寸，從而達(dá)到對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的效果。然而，貝塔法計(jì)算的股指期貨套保只能對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并不能對(duì)沖非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，由于股指期貨套保大多為交叉套保，如果非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在組合整體風(fēng)險(xiǎn)中比重偏大，很可能對(duì)股指期貨套保效果有較大影響。

    根據(jù)現(xiàn)代投資理論，各項(xiàng)資產(chǎn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過組合投資有效分散，也就是說投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要低于各項(xiàng)資產(chǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的總和。對(duì)于滬深300指數(shù)期貨套保而言，對(duì)應(yīng)的股票組合必須選取大盤藍(lán)籌股，組合收益率才能與滬深300指數(shù)的收益率有較強(qiáng)的相關(guān)性，這樣股指期貨套保的交叉風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)下降。但是由于大盤藍(lán)籌股之間收益率的相關(guān)性較高，投資組合對(duì)各藍(lán)籌股自身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也較難化解，從而使股票組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響整體套保效果。

    為了驗(yàn)證上面的觀點(diǎn)，筆者運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估法(VAR)法來計(jì)算股指期貨套保頭寸，VAR法可以利用標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差來計(jì)算其風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。首先選取萬科A、寶鋼股份、招商銀行、贛粵高速和新安股份等五只股票構(gòu)建投資組合，然后采集2005年5月開始的五個(gè)股票和滬深300指數(shù)的周收盤數(shù)據(jù)，將投資組合每周期望收益率設(shè)定為1.8%，并對(duì)五只股票進(jìn)行優(yōu)化配置(追求限定最低期望收益率時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最低的最優(yōu)投資組合)，得到5只股票的配置比例分別為0.183、0.228、0.308、0.110和0.171，接下來計(jì)算該投資組合和滬深3000指數(shù)的周風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。假如資產(chǎn)總額為1億元人民幣，投資組合的在99%的置信水平下的周風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為787.13萬元；滬深300指數(shù)在99%的置信水平下的周風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為704.68萬元。由此，投資組合與滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的比值就約為1.1，而貝塔法計(jì)算的兩者收益率之間的貝塔值僅為0.9。最后用1.1的比值替代貝塔值乘以投資組合價(jià)值再除以每張股指期貨合約價(jià)值即可得到VAR法的套保頭寸，假定2007年10月12日滬深300指數(shù)收盤價(jià)5737.22點(diǎn)為股指期貨套保起始價(jià)格，則用VAR法測(cè)算的套保頭寸為64手，高于貝塔法測(cè)算所得的52手。

    兩種方法計(jì)算的套保頭寸相差12手，這說明該投資組合案例的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占組合整體風(fēng)險(xiǎn)比例為18%，投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)套保效果有一定影響。如果股市回調(diào)，按照貝塔法進(jìn)行的股指期貨套保可能無法完全彌補(bǔ)現(xiàn)貨組合的損失，因此筆者認(rèn)為計(jì)算投資組合套保頭寸采用VAR法更佳。

來源：證券時(shí)報(bào)

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