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諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主:推期指應(yīng)優(yōu)先考慮市場穩(wěn)定

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月24日 10:33

弘文

    上周五，匯添富基金在上海舉辦“添富論壇”，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅伯特.莫頓(Robert Merton)和國內(nèi)一些知名金融專家、機構(gòu)投資者進行了一場圓桌討論，內(nèi)容涉及目前市場關(guān)心的幾個重要問題，包括股指期貨、人民幣升值、次級債的影響等。

    問：您覺得什么時候推出股指期貨是個合適的時機？在中國市場沒有股票的做空機制，股票的估值也很高，股指期貨的推出是否可以穩(wěn)定市場，這種機制對市場將會產(chǎn)生什么樣的影響？

    莫頓：中國市場應(yīng)該具備做空和做多的雙向機制，對于一個完善的交易市場而言，上述兩個機制同時存在非常必要。因為，無論是對于個人投資者還是機構(gòu)投資者的效益提升來說，整個市場的完整性是非常重要的。所以我個人非常期待這種機制的進一步建立。

    但我并不是限定具體什么時候應(yīng)該推出這種機制，關(guān)鍵是應(yīng)該采取步驟不斷完善這個市場。無論是做空也好，做多也好，在股指期貨推出后，市場的穩(wěn)定性是最重要的。如果可以在股指期貨推出過程當中確保整個市場平穩(wěn)運行，才有助于未來市場高效率的運作。

    推出股指期貨對中國來說是非常重要的問題。中國在未來的金融市場當中，應(yīng)該是扮演一個領(lǐng)導(dǎo)者的角色，而作為這個領(lǐng)導(dǎo)者角色的扮演者，其市場應(yīng)該是完善的，所以股指期貨應(yīng)當推出。

    問：人民幣升值的可能性非常大，而美國被動投資基金過去30年只有10%多一點的回報，在這樣的情況下，中國最好的海外投資方式是什么？

    莫頓：在人民幣升值的背景下投資，一個是貨幣的風(fēng)險，一個是不同產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險。在過去的30年當中，以美元計價的投資回報比例是多少？差不多是平均每年6%。這不會發(fā)生很大的變化。用美元之外其他的貨幣來計算的話，差異也不是非常大，風(fēng)險溢價的變化是不敏感的。

    對于中國來說，可以把所有的貨幣集中在你喜歡的貨幣當中，然后進行互換交易，通過這樣的交易，獲得一個以美元計價的固定收益率，以及和其他形式、貨幣的收益互換。同時，可以進行多種形式的貨幣互換。這樣可以將貨幣的風(fēng)險分散到非常多的大量的貨幣組合當中。

    問：十年前，長期資本管理公司的危機引發(fā)了流動性問題，今年來的次級債似乎更加嚴重，這次危機真正涉及到了實業(yè)，包括千千萬萬的家庭，這次的影響具體怎樣呢？

    莫頓：我們發(fā)現(xiàn)，在次級債的危機當中，市場上的一些規(guī)則并沒有得到完全和嚴肅的遵守。嚴格的說，這次危機并不完全是因為次級債的資產(chǎn)發(fā)生了貶值，美國的房價在一年當中有大幅度的下降，但因為存在一個資產(chǎn)融資的機制(次級債是一種唯一以房產(chǎn)抵押的貸款形式)，所以你可以發(fā)現(xiàn)這個市場的連動性就非常強。

    房價的下跌使得資產(chǎn)的價值也會不斷的向下走，價格也往下走。而次級債的投資者對于資產(chǎn)包中的資產(chǎn)質(zhì)量并沒有確定的了解，他們都是想當然的認為這種資產(chǎn)的質(zhì)量是根據(jù)市場來估計的。但現(xiàn)在市場發(fā)生了變化，與投資者原來的預(yù)期產(chǎn)生很大的背離，投資者開始大量退出這項投資，導(dǎo)致了非常嚴重的后果。

    這次危機會對整個金融行業(yè)或者是房貸行業(yè)產(chǎn)生一種消極影響，你可以使市場回到原來的規(guī)模，但是質(zhì)量是永遠不會回到原來次級債發(fā)生危機之前的質(zhì)量了。只有這些危機的負面影響全部消除之后，才是我們整個市場走向復(fù)興的時候。

來源：上海證券報

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