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有色金屬:聚焦礦業(yè)并購關(guān)注2只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月13日 07:08

李追陽

    投資要點

    美元持續(xù)貶值和油價逼近100美元繼續(xù)支撐著貴金屬強(qiáng)勢格局。其中，黃金現(xiàn)貨價格觸及845.7美元，距歷史最高價850美元只有一步之遙；鉑金創(chuàng)歷史新高，白銀也一度出現(xiàn)非常強(qiáng)勁的走勢；

    次級債引發(fā)的經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂再次升溫，基本金屬整體上遭遇拋售。其中，銅和近期漲幅較大的鉛，一周跌幅都超過5%；而價格處于相對低位的鋁錠、近期消費需求預(yù)期上升的鎳板、供求關(guān)系依然緊張的錫，價格走勢相對強(qiáng)勁。我們認(rèn)為：“貴金屬走勢強(qiáng)于基本金屬、而基本金屬中走勢仍趨于分化”現(xiàn)象仍將持續(xù)；

    國內(nèi)有色板塊繼續(xù)調(diào)整，而國外礦業(yè)收益于并購消息刺激處于歷史高位；在國內(nèi)市場整體調(diào)整和三季報許多不及預(yù)期的壓力下，有色金屬指數(shù)自高點回落幅度超過25%；而在BHP并購RioTinto消息的刺激下，國外礦業(yè)類股票依然運(yùn)行在歷史高位附近；

    專題：礦業(yè)并購再次成為市場焦點。近幾年全球礦業(yè)的并購大幅升溫，主要原因在于：一方面是行業(yè)持續(xù)的高景氣度帶來了豐厚的現(xiàn)金流，為礦業(yè)并購熱提供了可能。另一方面是相較于自有礦山的勘探與開發(fā)，收購已成熟經(jīng)營的礦山企業(yè)對公司來說更加具有經(jīng)濟(jì)價值與時效性；

    全球礦業(yè)的并購熱具有十分重要的意義。礦業(yè)的并購與整合，直接提高行業(yè)的集中度，增加了企業(yè)定價權(quán)；同時，并購的浪潮也說明了全球礦業(yè)資源的緊缺，價格的支撐更為強(qiáng)勁。

    一周市場評述

    金屬市場焦點轉(zhuǎn)變

    上周有色金屬價格繼續(xù)呈現(xiàn)出分化的走勢，市場焦點主要集中在貴金屬市場上，而市場在對美國經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂下，基本金屬整體上繼續(xù)弱勢格局美元持續(xù)貶值和油價逼近100美元繼續(xù)支撐著貴金屬的上升趨勢。其中，黃金現(xiàn)貨價格觸及845.7美元，距歷史最高價850美元只有一步之遙；鉑金創(chuàng)歷史新高，白銀也一度出現(xiàn)非常強(qiáng)勁的走勢。

    從目前的趨勢來看，黃金價格的支撐依然強(qiáng)勁。美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，美國進(jìn)一步降息的預(yù)期還是很強(qiáng)烈，這也將繼續(xù)增加美元貶值的壓力；而冬季取暖用油高峰的來臨，原油價格繼續(xù)上升的可能性還是非常大。這兩大支撐因素仍將在未來一段時間對黃金價格具有重要的意義。而從長期趨勢來看，黃金自去貨幣化功能以來，在沒有出現(xiàn)嚴(yán)重通脹的背景下，就逼近了歷史高點；至少說明了：全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的矛盾——貿(mào)易結(jié)構(gòu)失衡和流動性過剩，已經(jīng)引發(fā)了市場的擔(dān)憂；且趨勢上依然沒有改變的跡象。

    經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，基本金屬繼續(xù)遭到拋售。雖然，次級債危機(jī)一度引發(fā)的市場恐慌已經(jīng)過去一段時間了；然而，近期美林、摩根斯坦利、花旗等宣布撥備巨額壞帳準(zhǔn)備，還是引起了市場對于美國經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，歐美股市大幅下跌，基本金屬整體上也受到大量拋售。其中，銅和近期漲幅較大的鉛，一周跌幅都超過5%，銅價一度跌破7000美元的整數(shù)關(guān)口；而價格處于相對低位的鋁錠、近期消費需求預(yù)期上升的鎳板、供求關(guān)系依然緊張的錫，價格走勢相對強(qiáng)勁。

    從近期市場的變化來看，我們認(rèn)為：焦點的轉(zhuǎn)移仍將持續(xù)一段時間，也就是說“貴金屬走勢強(qiáng)于基本金屬、而基本金屬中走勢仍趨于分化”現(xiàn)象仍將是未來一段時間的常態(tài)。

    國內(nèi)有色板塊繼續(xù)調(diào)整

    上周，國內(nèi)有色板塊繼續(xù)調(diào)整走勢，有色金屬指數(shù)收于7574點，下跌12%，位于行業(yè)指數(shù)跌幅之最。自10月中旬有色金屬指數(shù)達(dá)到最高點10282點以來，跌幅已經(jīng)達(dá)到26.3%。

    國內(nèi)有色板塊的大幅下跌，除了受到國內(nèi)股市整體下滑的影響外，很重要的原因在于三季度許多企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)不如預(yù)期的樂觀。我們認(rèn)為：其中整合效應(yīng)不佳等非市場因素是非常重要的原因，而非行業(yè)整體盈利周期的扭轉(zhuǎn)。在金屬價格繼續(xù)保持高位的背景下，行業(yè)整合效應(yīng)的體現(xiàn)和公司產(chǎn)量的擴(kuò)張，行業(yè)整體的盈利仍有很大的上升空間。建議后期仍然關(guān)注擁有資源擴(kuò)張能力、產(chǎn)量擴(kuò)張明確和低成本的公司。本欄目文章延時1小時推出，如需查看即時文章，請購買！馬上購買

    在國內(nèi)金屬板塊遭遇市場大量拋售和歐美股市大幅下跌的同時，全球主要的礦業(yè)股并沒有出現(xiàn)大幅下挫；相反，受到BHPB宣布收購RioTinto的消息刺激下，礦業(yè)股價格走勢強(qiáng)勁。(在下面的專題分析中，我們將重點分析最近幾年的礦業(yè)并購熱)

    行業(yè)國際估值水平比較

    專題：礦業(yè)并購再成焦點

    最近幾年來，全球礦業(yè)類的并購交易數(shù)量記錄升溫，自2005年底以來，并購額超過100億美元的并購案就超過了5起。上周必和比拓(BHPB)超過1000億美元收購力拓(RioTinto)的消息再次成為市場的焦點；雖力拓已拒絕必和必拓的并購提議，因其認(rèn)為后者低估其價值；但必和必拓表示其計劃繼續(xù)尋找機(jī)會與力拓討論其并購計劃。如果，BHPB能夠成功收購RioTinto，將成為礦業(yè)史上最大的并購案，也將是全球最大的并購案之一。

    全球礦業(yè)并購的迅速升溫，主要源于以下兩個方面：

    一方面是行業(yè)持續(xù)的高景氣度帶來了豐厚的現(xiàn)金流，為礦業(yè)并購熱提供了可能。自2003年以來，全球特別是新興市場持續(xù)增長的消費需求，出現(xiàn)了持續(xù)供不應(yīng)求的格局，從而引發(fā)了產(chǎn)品價格的高漲且持續(xù)處于高位運(yùn)行。持續(xù)高價格、而成本上升幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及價格的上升帶來了行業(yè)持續(xù)的高景氣度，礦業(yè)類公司盈利非常豐厚，現(xiàn)金流非常豐厚。雖然，公司的資本支出也大幅增加，但是大量的現(xiàn)金流難以消化，導(dǎo)致公司大量派發(fā)股利和回購股票。

    另一方面是相較于自有礦山的勘探與開發(fā)，收購已成熟經(jīng)營的礦山企業(yè)對公司來說更加具有經(jīng)濟(jì)價值與時效性。主要的原因在于：

    新發(fā)現(xiàn)的大型礦山資源越來越少，且資源質(zhì)量、金屬品位下滑。確實，過去幾年來，企業(yè)投入資源勘探的費用大幅增加，但是新發(fā)現(xiàn)的大型礦體幾乎沒有；..礦山的建設(shè)費用大幅增加，且許多礦用設(shè)備的交付周期大大延長；

    并購的不確定性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于礦山的直接開發(fā)；礦業(yè)并購的可能性和經(jīng)濟(jì)價值帶來了礦業(yè)的并購熱，給市場帶來了直接的后果就是資源的進(jìn)一步集中。那么，對我們判斷行業(yè)的趨勢有什么信號意義呢？

    第一，資源的集中，直接導(dǎo)致行業(yè)集中度的提高，有助于行業(yè)的定價權(quán)；一般，金屬作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的原材料，企業(yè)只能成為價格的被動接受者，而集中度的上升，有助于企業(yè)特別是大型企業(yè)的定價權(quán)的提升；第二，并購的興起，而非直接通過新礦山的開發(fā)來擴(kuò)張企業(yè)的資源，很重要的因素就在于大型、優(yōu)質(zhì)資源的匱乏；這從另一方面說明了，金屬供應(yīng)的增長將在很長時間受制于資源的緊缺；第三，對于價格走勢來說，資源的緊缺將難以滿足新興市場消費需求增長；而資源的缺乏，也直接提高資源的價值，提高了金屬的生產(chǎn)成本，從而提高了金屬價格的定價區(qū)間。

    另外，從歷史上來，并購熱特別是超大型企業(yè)的并購?fù)馕吨袠I(yè)信心的膨脹、行業(yè)景氣度已經(jīng)達(dá)到極限或者即將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)呢？我們認(rèn)為：過去幾年礦業(yè)的并購與整合，更主要的是資源的緊缺和資源開發(fā)難度極大、周期延長，而非行業(yè)的高景氣度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的跡象。

    行業(yè)動態(tài)

    Cochilco調(diào)高明年銅價預(yù)估至每磅3.10美元

    智利國家銅業(yè)委員會Cochilco11月初表示，預(yù)計2008年銅價平均約為每磅3.10美元，遠(yuǎn)高于其8月時預(yù)估的2.70美元。

    Cochilco稱，預(yù)計中國需求將較之前預(yù)期還要強(qiáng)勁，且銅礦業(yè)在完成產(chǎn)能計劃方面遭遇困難，這將令今年市場出現(xiàn)供給短缺，明年市場趨于平衡。預(yù)計2007年銅價介于3.20-3.30美元之間，其稍早的預(yù)估為3.20美元。

    Cochilco還預(yù)計明年全球銅需求增長3.1%，達(dá)到1850萬噸，略低于上個季度預(yù)測的4.4%。并預(yù)計需求增幅下降是因為分析師們認(rèn)為中國以及新興市場的需求增長不能彌補(bǔ)美國、歐洲以及日本等地區(qū)需求下降。

    Cochilco預(yù)計，今年全球銅產(chǎn)量將達(dá)到1560萬噸，低于之前預(yù)估的1618萬噸，2008年全球銅產(chǎn)量預(yù)估亦自之前的1712萬噸下調(diào)至萬1632噸。預(yù)計智利今年銅產(chǎn)量為553.9萬噸，明年升至575.7萬噸，不過這一預(yù)估分別較上次預(yù)測的567萬噸和590萬噸下調(diào)。

    南非的生產(chǎn)問題將導(dǎo)致2007年鉑市場供應(yīng)短缺

    在一系列的礦山事故后，南非低于預(yù)期的生產(chǎn)和礦山關(guān)閉使得鉑市場的供應(yīng)趨緊，對價格現(xiàn)成支撐。鉑市場強(qiáng)勁的需求已經(jīng)推斷鉑價刷新高，歐洲柴油機(jī)車的普及，以及首飾業(yè)，尤其是中國的首飾需求在增長。

    位于南非CapeTown的一家共同投機(jī)集團(tuán)的基金經(jīng)理HeyeDaun稱，人們之前曾預(yù)期2007年的鉑市場將達(dá)到平衡，或者略有盈余；但在經(jīng)歷了主要的鉑生產(chǎn)商產(chǎn)量將低于預(yù)期后，2007年的鉑市場將重新進(jìn)入供應(yīng)短缺的格局。HeyeDaun預(yù)計2007年鉑市場的供應(yīng)缺口為40萬盎司。

    UBS投資銀行的John Reade認(rèn)為，供應(yīng)缺口可能會比年初時預(yù)期的大；原因是礦山產(chǎn)量的下調(diào)和高于預(yù)期的中國需求。

    Angloplat公司和Lonmin鉑業(yè)公司的計劃目標(biāo)難以實現(xiàn)；Angloplat公司2007年的產(chǎn)量目標(biāo)從之前的280-290萬盎司下調(diào)到260-265萬盎司。2006年該公司的產(chǎn)量為282萬盎司。Lonmin鉑業(yè)公司在10月底的一份報告中稱，2007財年因熔爐問題，銷售量從前一年的939654盎司下降了16%到793584盎司，短缺量大約在20萬盎司，低于原先的產(chǎn)量預(yù)期。

    Angloplat公司、Impala鉑業(yè)公司和Northam鉑業(yè)公司在近期的礦山關(guān)閉后，其產(chǎn)量都受到不同程度的影響，如果有進(jìn)一步的安全隱患，產(chǎn)量損失還會放大。

    JPMorgan在約翰內(nèi)斯堡的分析師SteveShepherd稱，2007年鉑的供應(yīng)肯定會因此受到影響，但定量很困難。盡管有上述損失，SteveShepherd預(yù)計2007年南非鉑的供應(yīng)將有1.2%的增長，但供應(yīng)將低于預(yù)期。

    除了Angloplat公司和Lonmin公司的公布，以及安全問題，鉑工業(yè)還需要與技術(shù)的嚴(yán)重短缺、重要設(shè)備和維修的陳舊做斗爭。

    鉑價在供應(yīng)擔(dān)憂、美元疲軟和投資需求的推動下一再刷新高。指示鉑市場供應(yīng)緊缺的指數(shù)鉑租借率在過去的幾個月中上漲。TheBullionDesk.com的RossNorman稱，有跡象表明，有大量的金屬流出市場，并非用于首飾業(yè)；鉑租借率已經(jīng)從底部啟動，而現(xiàn)在是租借的高峰時期；鉑市場的投資需求對價格產(chǎn)生了反映。RossNorman預(yù)計2007年鉑市場的供應(yīng)缺口為25萬盎司。一些分析師擔(dān)心，高價可能會鼓勵替代。

    基本面異常強(qiáng)勁，投資者押注商品領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)超強(qiáng)周期

    即便在正常時期，市場也鮮見一路走高的局面，更不要說在金融市場動蕩期間了，但投資者目前押注商品市場的牛市可能將呈現(xiàn)超強(qiáng)周期。

    支持這個看法的證據(jù)越來越多：油價年內(nèi)起勁已激增60%，自2003年底以來已上漲二倍，逼近100美元大關(guān)；黃金則自1999年低位以來已升高235%，接近850美元的歷史高點。

    "油價的漲勢還將繼續(xù)，市場希望有多久就有多久，并不是我的觀點或別的任何人的觀點產(chǎn)生影響，市場的看法是驅(qū)動力。"GlobalMacroResearch.com分析師AdamSarham表示。

    投資大亨羅杰斯(Jim Rogers)則更為激進(jìn)：我將長期持有(原油).

    油價將升至每桶100/150美元。

    另外，銅價自2003年來也已上漲四倍，2006年達(dá)到紀(jì)錄高點8,800美元。

    鉛和錫現(xiàn)在也都處在紀(jì)錄高位。

    農(nóng)產(chǎn)品的表現(xiàn)也毫不遜色。美國和歐洲小麥價格今年翻了一番至紀(jì)錄高點，受全球供應(yīng)面憂慮支撐。

    "我們相信商品行業(yè)將出現(xiàn)超強(qiáng)周期。我認(rèn)為大家都很清楚，目前的周期很強(qiáng)勁，也十分長久，"貝萊德自然資源基金主管GrahamBirch說。

    中國有望成為全球第二大產(chǎn)金國

    中國黃金協(xié)會稱，中國有可能在今年超過美國，成為全球第二大黃金生產(chǎn)國，并正在逼近南非在黃金開采領(lǐng)域長達(dá)一個世紀(jì)的主導(dǎo)地位。

    目前中國的黃金生產(chǎn)實力強(qiáng)大。此外，黃金價格日前創(chuàng)下28年來的新高，每盎司突破820美元，逐漸逼近1980年1月創(chuàng)下的每盎司850美元的歷史高位。

    分析人士稱，成熟的黃金開采地區(qū)(特別是南非)產(chǎn)量下降，以及中國等新興生產(chǎn)國成本上升，已成為金價上漲的支撐因素。

    中國黃金協(xié)會副會長侯惠民在接受彭博社采訪時表示，中國黃金產(chǎn)量可能在2007年達(dá)到創(chuàng)記錄的260噸，比去年的240噸有所上升。

    中國國家發(fā)展和改革委員會近期公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月至9月，中國黃金總產(chǎn)量為191噸，同比增長13%。

    中國鋁業(yè)稱：至2010年將投資20億美元，以提高鋁加工材的產(chǎn)能近一倍

    世界第二大氧化鋁企業(yè)和第三大電解鋁企業(yè)——中國鋁業(yè)公司市場貿(mào)易部主任李東光周四稱，至2010年，中國鋁業(yè)將投資100-150億元人民幣，提高鋁加工材的產(chǎn)能近一倍至200萬噸，產(chǎn)量則由目前的56萬噸增至150萬噸。

    中鋁公司希望至2010年氧化鋁的產(chǎn)能提高至1,300萬噸，今年已實現(xiàn)產(chǎn)能1,020萬噸；同時，中鋁今年的電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到350萬噸，到2010年將達(dá)到500萬噸，去年該數(shù)值為297萬噸。

    公司除了發(fā)展以鋁為主的輕金屬產(chǎn)業(yè)以外，還將大力發(fā)展以銅為主的重金屬和以鉬、鈦為主的稀有稀土金屬產(chǎn)業(yè)。其中，中鋁公司并購云銅集團(tuán)后的電解銅產(chǎn)能將達(dá)到70萬噸，成為國內(nèi)最大的電解銅企業(yè)；目前公司的銅加工產(chǎn)能為20.1萬噸，在建的銅加工項目有大冶銅板帶項目等，預(yù)計2010年銅加工產(chǎn)能將達(dá)到50萬噸。

    明年LME現(xiàn)貨鋁均價料下滑至2,475美元，鋁價將在2009年觸頂

    AME MineralEconomics咨詢公司的分析師GlenChipman周四在上海參加一次會議時表示，盡管中國方面采取措施抑制鋁行業(yè)產(chǎn)能過度擴(kuò)張，但是估計這不會逆轉(zhuǎn)明年鋁價下滑趨勢。

    該分析師稱，估計2008年LME現(xiàn)貨鋁均價料下滑至2,475美元，因為估計明年中國需求增速將下滑至接近國內(nèi)鋁產(chǎn)能的增速的水平(約為20%)，全球鋁市料出現(xiàn)供應(yīng)過剩。

    全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景偏弱等也將令基金對期鋁的買興下滑，短期內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)成長放緩將給鋁價帶來下檔風(fēng)險。盡管如此，考慮到今年中國產(chǎn)能擴(kuò)張等因素，估計中國明年的鋁產(chǎn)量和消費量仍可能“令人吃驚”。

    “問題是，未來數(shù)年，中國的鋁產(chǎn)能擴(kuò)張步伐是怎樣的。”該分析師稱，中國政府采取措施抑制高耗能行業(yè)產(chǎn)能過度擴(kuò)張的措施已經(jīng)令中國鋁出口減少，估計未來的相關(guān)政策調(diào)整將影響明年的鋁價走勢，“中國的調(diào)控政策將在短期內(nèi)影響鋁市供需平衡和鋁價。”AME估計中國今年鋁產(chǎn)量料增加至1250萬噸，鋁需求量料為1175萬噸，供應(yīng)過剩的部分料進(jìn)入上海期貨交易所的倉庫，該機(jī)構(gòu)預(yù)計明年第一季度，上海期貨交易所的鋁庫存料增加至100,000噸。

    AME稱，估計2008年中國鋁產(chǎn)量增幅料下滑至15%，而同期鋁消費增速料約為20%，所以2009年全球鋁市可能出現(xiàn)供需缺口，可能推動2009年LME現(xiàn)貨鋁均價料升至2,750美元的頂點。盡管鋁價可能將觸頂，但是，從長期看，因能源和環(huán)境成本上升，鋁市前景依然看好。

    AME認(rèn)為，長期鋁價預(yù)估為每噸2,425美元。此外支撐價格前景的因素還包括中國可能在2009年由鋁凈出口國變成鋁凈進(jìn)口國。

    “中國的鋁冶煉廠不再享受優(yōu)惠電價，煤炭價格上漲等將增加鋁的生產(chǎn)成本�！贝送猓趸X價格攀升等亦將支撐鋁價。

    而在需求面，中國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，交通運(yùn)輸業(yè)和城鎮(zhèn)化進(jìn)程等均推動中國鋁需求量增加。預(yù)計中國2011年的人均鋁消費量料增加至12.5千克，基本與工業(yè)化國家的人均鋁消費水平一致，而目前中國人均鋁消費量為6.5千克。

    力拓回絕必和必拓收購提議，可能迎來更多求購者

    礦業(yè)巨擘力拓回絕了競爭對手必和必拓價值1,400億美元的全股票收購提議后，可能迎來更多求購者。

    分析師稱，許多方面希望充分利用當(dāng)前全球?qū)ΦV產(chǎn)品的旺盛需求，這包括中國的石油公司乃至西伯利亞鎳礦業(yè)者，他們可能發(fā)起競購。

    力拓不愿評論其是否收到了其他方面的收購提議，不過分析師認(rèn)為，由于其業(yè)務(wù)遍及全球且獲利前景良好，勢必成為具吸引力的收購目標(biāo)。

    必和必拓周四稱，已接洽力拓欲以3:1的換股比例收購后者，但力拓很快就回絕了其提議，稱其大幅低估了力拓的價值和前景。

    以前述收購提議宣布前的澳洲收盤價計，必和必拓收購價溢價14.4%。不過之后力拓股價大漲，高於必和必拓收購出價，意味著投資者期望有來自必和必拓或其他方面的更高出價。(來源：中信證券)

來源：中金在線

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