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零售行業(yè):盈利維持高增長重點關注4只股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月19日 08:22

    結合整體估值的高企和行業(yè)高景氣的長期維持，我們建議對具有高成長的零售股——重點為百貨和家電連鎖類股——堅持“買入并持有”策略，行業(yè)配置上的建議為“標配”。建議繼續(xù)關注三類個股：

    家電連鎖龍頭：高成長性來自消費升級下的行業(yè)高景氣以及市場份額的提高，后臺管理及物流體系改善帶來成本費用的節(jié)約，如蘇寧電器；..新開門店以及原有門店進過調(diào)整，帶來盈利超預期增長的百貨類股：(1)百貨類公司因新門店的開設和培育，業(yè)績往往存在跳躍式增長。新開門店若選址較佳以及折舊低或者租金便宜，培育期相對較短，盈利存在超預期的可能，從而拉動公司總體盈利水平出現(xiàn)爆發(fā)式增長。這類百貨類公司如新華百貨、鄂武商、東百集團等；(2)原有門店因擴建和品牌調(diào)整帶來的較高內(nèi)生性增長，如南京中商、大廈股份。

    資產(chǎn)注入類公司：資產(chǎn)注入概念是當前整個A股市場的投資熱點，但考慮到明確有資產(chǎn)注入預期的零售個股在股價上已經(jīng)提前反映，而未來交易性機會受進程影響較大，因此，我們在此篇報告中不做特別推薦。

    我們重點推薦具備一定成長性且價值相對低估的個股，如南京中商、鄂武商A、新華百貨和大廈股份。

    重點推薦個股

    南京中商(000501)：價值低估的跨區(qū)域連鎖百貨公司

    為圍繞“立足本埠零售單體店為龍頭，以百貨連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)開發(fā)為兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，近年來，公司旗下中央商場的單體經(jīng)營和省內(nèi)及周邊省份的連鎖發(fā)展均有較快發(fā)展。

    中央商場經(jīng)過多年的培育，目前為南京新街口人氣最旺的百貨店。于去年10月份完成并開業(yè)的四期擴建工程，使得該商場經(jīng)營面積擴大至6.3萬平方米。并借助此次擴建，中央商場進行了向中高檔定位的較大力度的品牌調(diào)整。2007年上半年，該店實現(xiàn)收入約8.14億元，較上年同期增長了18.98%；毛利率同步提升了0.4個百分點，達到21.84%，體現(xiàn)出了顯著的內(nèi)生性增長。未來該店收入的持續(xù)增長及銷售凈利率的提升，將使公司總體業(yè)績存在突破性增長的可能。

    公司于2001年在南京市副商圈開設太平洋百貨之后，自2003年起通過收購形式相繼在江蘇省內(nèi)及山東、河南發(fā)展了6家百貨店，并將于2007年9月底開設山東淄博店。從今年中期的情況來看，公司連鎖百貨經(jīng)營存在好轉跡象，6家連鎖百貨上半年實現(xiàn)收入同比增長17%以上，毛利率也由上年同期的17.96%顯著提升至18.56%。我們認為，公司從淄博店開始對連鎖百貨發(fā)展戰(zhàn)略上的調(diào)整——以品牌資源豐富的中央商場母公司來替代原連鎖發(fā)展子公司的招商籌建工作，將有望較好解決原連鎖百貨招商力度不足的缺陷，而現(xiàn)有連鎖店經(jīng)營業(yè)績的好轉也有望于2008年實現(xiàn)整體扭虧為盈，從而對公司業(yè)績由拖累轉變成拉動。

    公司商業(yè)地產(chǎn)項目盈利前景可觀：(1)位于南京市山西路商圈的“萬豪中心公寓”為一棟商住兩用樓(共54層，1～5層為商用房，5層以上為住宅)，建筑面積12.5萬平方米，公司按權益占其中的7萬平米，預計2009年以后建成。由于該樓盤土地取得較早，土地及建造總成本不超過5000元/平米，該公寓已經(jīng)預售，均價在12000～13000元/平米，因此，盈利前景十分可觀；(2)公司在江蘇省宿遷市和淮安市的商業(yè)中心各有一項大型商業(yè)地產(chǎn)項目，規(guī)劃建筑面積分別為13萬和11萬平方米，由于項目選址較好，開發(fā)及盈利前景可觀。此外，公司在淮安、徐州等地還有房地產(chǎn)項目，但考慮到這些項目具體規(guī)模和開發(fā)進程的不明朗，我們在盈利預測中還未進行考慮。

    我們維持對公司07～09年每股收益分別為0.46、0.62和0.78元的原預測，并認為未來兩年公司業(yè)績存在超預期的可能。此外，公司22元以上的重估價值也提供了較高的安全邊際。因此，我們維持“推薦”的投資評級。

    鄂武商A(000501)：區(qū)域強勢龍頭的困境反轉

    公司為商業(yè)重鎮(zhèn)武漢市的百貨龍頭，旗下商業(yè)資產(chǎn)較為優(yōu)良�，F(xiàn)有4家百貨店經(jīng)營及盈利狀況均較好，這在市內(nèi)激烈的競爭環(huán)境下更凸顯其競爭優(yōu)勢地位。隨著不良投資產(chǎn)生的歷史包袱的徹底消除，公司優(yōu)質(zhì)商業(yè)資產(chǎn)的業(yè)績從2007年開始將逐步得以真實體現(xiàn)。

    2007年中期，公司百貨業(yè)務收入小幅增長，凈利潤同比增長了24%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額則同比增長70%。其中，公司業(yè)績重要來源的武漢廣場扣除租金因素，凈利潤同比增長了約35%，保持了較強的內(nèi)生性增長。

    下半年9月底，武漢國際廣場開業(yè)后，因該店為老店重建，每年折舊較低，且借助武漢廣場的人氣，不僅給公司在經(jīng)營和收入規(guī)模上產(chǎn)生較大拉動作用，更將成為公司重要的利潤增長點。而襄樊店等其它百貨連鎖項目的相繼開業(yè)，加上武漢市政府給予的大力扶持，公司未來長期成長性顯著。

    考慮武漢國際廣場開業(yè)等因素，我們預計公司下半年的業(yè)績將好于上半年。并維持公司07～09年每股收益分別為0.28、0.43和0.56元的原預測。并重申公司在商業(yè)重鎮(zhèn)的“強勢區(qū)域龍頭地位”和可預期的高成長性，使得公司目前在國內(nèi)商業(yè)零售股中具有較高的戰(zhàn)略投資價值，我們繼續(xù)維持長、短期均“推薦”的投資評級。

    新華百貨(600785)：區(qū)域市場壟斷性占有，東方紅廣場盈利超預期

    公司憑借良好的經(jīng)營和商業(yè)網(wǎng)點優(yōu)勢，在有著“塞外江南”美稱的銀川市擁有很好的品牌知信度和美譽度，并占有較高的市場份額。2007年上半年，公司商業(yè)零售主業(yè)實現(xiàn)收入10.85億元，同比增長21.13%，實現(xiàn)凈利潤5682.18萬元，較上年同期大幅增長了82.54%。

    東方紅廣場的盈利超預期是公司業(yè)績大幅增長的重要原因，該店以其在新華路核心商圈的優(yōu)越地理位置和公司的良好經(jīng)營，在開業(yè)1年后便實現(xiàn)了扭虧為盈，預計今年全年凈利潤有望超過1200萬元，而未來仍有較大增長的潛力。新華百貨總店和老大樓保持了較好的內(nèi)生性增長，上半年收入增長分別達12%和17%以上，購物中心店盡管受裝修影響，但通過促銷活動使收入實現(xiàn)不減反增。

    公司在連鎖擴張方面也表現(xiàn)出來較好成長性，今年5月初在較富裕的中衛(wèi)市開設了首家外埠連鎖百貨店紅太陽(行情論壇)店，預計未來盈利前景較好。我們將公司07～09年每股收益預測上調(diào)至0.80、0.92和1.15元(原來為0.70、0.88和1.10元)，綜合考慮公司的長期成長性和區(qū)域壟斷地位，我們給予公司08年業(yè)績35倍的市盈率，則合理股價為32元左右，維持“推薦”評級。

    大廈股份(600327)：裝修和擴建將提升單體百貨的內(nèi)、外性增長

    公司未來兩年利潤較大的增長點在于：2007年9月份，吟春大廈改造完成帶來的百貨經(jīng)營面積增加，以及商業(yè)大廈整體裝修及品牌調(diào)整完成帶來的內(nèi)生性增長。而公司的汽車經(jīng)銷及維修業(yè)務受益于行業(yè)可預見的長期高景氣，將有望成為公司潛在的較高利潤增長點。

    商業(yè)大廈盡管受到裝修影響，但上半年該商場仍實現(xiàn)了收入5.08億元，凈利潤約4000萬元，分別比上年同期增長了14.80%和23.80%；凈利潤率仍保持了行業(yè)中較高的水平，并且由上年同期的7.36%提升至7.93%。

    原低價收購的吟春大廈近3萬平米商業(yè)裙房的改造將于07年9月上旬完成，并與商業(yè)大廈裝修完畢后實現(xiàn)整體開業(yè)。由于該裙房將與商業(yè)大廈3～6層通過過街橋相連通，因此借助老營業(yè)樓的高集客率，預計該新增百貨經(jīng)營部分的培育期較短，盈利前景較為樂觀。而對于該大廈的2萬多平方米的寫字樓，公司有意在今后以合適的價格出售，出售的價格將至少與原收購該大廈的投資總額相抵。

    公司占94.48%股權的東方汽車，為無錫地區(qū)龍頭汽車經(jīng)銷商，占到40%左右的市場份額。上半年新增了馳瑞4S店和克萊斯勒3S店，經(jīng)銷的汽車品牌進一步增加。中報顯示的東方汽車上半年業(yè)績存在下滑，但我們?nèi)詫ζ湮磥戆l(fā)展及盈利前景保持樂觀。隨著我國汽車消費市場的持續(xù)繁榮，以及東方汽車通過品牌引進和并購，公司汽車經(jīng)銷和維修業(yè)務有望表現(xiàn)出較高成長性，并且其銷售凈利率(上年僅0.9%)也有望獲得較大的提升。

    我們維持公司07～09年每股收益分別為0.26、0.45和0.56元的原預測，按目前股價，對應08、09年的動態(tài)PE分別為33倍和26倍，并維持“推薦”評級。

來源：興業(yè)證券

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