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零售行業(yè):盈利維持高增長重點(diǎn)關(guān)注4只股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月19日 08:22

    2007年1-7月份，我國社會消費(fèi)品零售總額較上年同期增長15.5%，增速同比提高了2.1個(gè)百分點(diǎn)。我國零售業(yè)的高景氣維持除了通脹因素外，居民收入與消費(fèi)水平的持續(xù)提升仍然是最主要原因：2007年上半年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)民人均現(xiàn)金收入的實(shí)際增速分別達(dá)14.2%和13.3%，增幅同比分別提高了4個(gè)百分點(diǎn)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。

    根據(jù)商務(wù)部對我國重點(diǎn)流通企業(yè)的監(jiān)測數(shù)據(jù)，今年1～7月份，我國零售行業(yè)的銷售額同比增長了16.7%，增速高于同期的批發(fā)行業(yè)銷售額及社會消費(fèi)品零售總額的增長水平。而千家重點(diǎn)零售企業(yè)利潤總額上半年平均增長率達(dá)32%，為上年同期的2倍。從零售各業(yè)態(tài)來看，2007年1～7月份，我國重點(diǎn)百貨店的銷售額保持平穩(wěn)增長，累計(jì)增長率達(dá)17.70%，為各零售子行業(yè)銷售額增速的首位。

    2007年上半年，我國A股零售類上市公司收入較上年同期增長了15.88%；利潤總額和凈利潤(剔除業(yè)績異常波動的個(gè)股)分別同比增長49.85%和48.41%。業(yè)績大幅增長的主要原因除了毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降外，投資收益也明顯增加。不過，投資收益占利潤總額的平均比重為12.35%，說明投資收益增加對零售類股總體的利潤增長存在拉動作用，但影響程度有限。

    A股零售板塊以其行業(yè)抗周期性、消費(fèi)升級帶來的長期成長性以及所持商業(yè)物業(yè)的高重估價(jià)值等，受到了市場的廣泛追捧。在本輪牛市啟動前期和初期，零售行業(yè)板塊整體漲幅大于大盤1倍以上；而在最近1年中，由于零售板塊估值的高企，且大幅上漲的市值已經(jīng)基本超過了重估價(jià)值，使其缺乏整體強(qiáng)勢上漲的動力，走勢基本與大盤同步。目前，主要零售類股07、08年的動態(tài)PE分別為55倍和41倍，為A股市場上估值相對較高的板塊之一。

    考慮到整體估值的高企和行業(yè)高景氣的長期維持，我們建議對具有高成長的零售股——重點(diǎn)為百貨和家電連鎖類股——堅(jiān)持“買入并持有”策略，行業(yè)配置上的建議為“標(biāo)配”，并重點(diǎn)推薦具備一定成長性且價(jià)值相對低估的個(gè)股。

    重點(diǎn)推薦個(gè)股：南京中商、鄂武商A、新華百貨和大廈股份

    我國零售業(yè)銷售額增速保持穩(wěn)步提升2007年1-7月份，我國社會消費(fèi)品零售總額為49042億元，較上年同期增長15.5%，增速同比提高了2.1個(gè)百分點(diǎn)。分地域看，城市消費(fèi)品零售總額同比增長了16.0%，縣及縣零售額分別同比增長了15.8%和13.8%，增速比上年同期分別提高了2、3.1和2個(gè)百分點(diǎn)。

    我國零售總額增速保持穩(wěn)步提升的原因，除了通脹(2007年1-7月份累計(jì)，居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲3.5%，而去年同期為1.2%)外，居民收入與消費(fèi)水平的持續(xù)提升仍然是消費(fèi)升級階段的最主要影響因素：2007年上半年，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入7052元，同比增長17.6%，增速較上年同期顯著提升了6個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長了也達(dá)14.2%，實(shí)際增速同比提升了4個(gè)百分點(diǎn)；農(nóng)民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長率也提升至13.3%，增速比去年同期提高1.4個(gè)百分點(diǎn)。

    我國零售類上市公司凈利潤同比增長48%，存在投資收益影響但有限

    2007年上半年，我國A股零售類上市公司收入較上年同期增長了15.88%；利潤總額和凈利潤分別同比增長49.85%和48.41%。業(yè)績大幅增長的主要原因除了毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降外，投資收益也明顯增加。不過，投資收益占利潤總額的平均比重為12.35%，說明投資收益增加對零售類股總體的利潤增長存在拉動作用，但影響程度有限。

    我國A股零售類上市公司(剔除主業(yè)已轉(zhuǎn)為非零售業(yè)務(wù)公司，我們所選樣本共42家)收入同比增長了15.88%——受部分上市公司并購重組、子公司股權(quán)變動等因素影響，這一增長水平比國內(nèi)零售行業(yè)的增長水平略低，但增長幅度較為明顯，收入增幅較上年同期提高了5.4個(gè)百分點(diǎn)。

    上半年，我國A股零售類上市公司銷售毛利率保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢，由上年同期的17.93%提升至20.32%。盡管這里面包含了新舊會計(jì)準(zhǔn)則編制報(bào)表所產(chǎn)生的差異(納入了其它業(yè)務(wù)核算)，不過，品牌檔次不斷上調(diào)和銷售額扣點(diǎn)體現(xiàn)的浮動租金上漲帶來的百貨業(yè)毛利率提升是行業(yè)毛利率提高的主要因素。

    上半年，我國A股零售類上市公司的平均期間費(fèi)用率由上年同期的16.18%下降至15.14%。其中，下降最為明顯的是管理費(fèi)用率，由8.96%下降至8.11%。管理費(fèi)用下降的因素既有會計(jì)準(zhǔn)則變動影響，也有公司規(guī)模效應(yīng)、管理水平提升帶來的費(fèi)用節(jié)約以及不良資產(chǎn)處置體現(xiàn)的資產(chǎn)質(zhì)量改善。

    零售板塊整體估值高企，重點(diǎn)選擇具備成長性且估值相對低的個(gè)股

    我國零售行業(yè)以其抗周期性、消費(fèi)升級帶來的長期成長性以及商業(yè)物業(yè)的高重估價(jià)值等，受到了市場的廣泛追捧。在本輪牛市啟動前期和初期，零售行業(yè)就成為機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)配置板塊之一，其整體漲幅也明顯強(qiáng)于大盤；而在最近1年中，由于零售板塊估值的高企，且大幅上漲的市值已經(jīng)基本超過了重估價(jià)值，使其缺乏整體強(qiáng)勢上漲的動力，走勢基本與大盤同步。

    2005年9月初～2006年9年初，我國A股零售板塊整體漲幅為97%，比同期上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的42%均高出近55個(gè)百分點(diǎn)。

    2006年9月初～2007年9月初，我國A股零售板塊整體漲幅為222%，漲幅比同期上證指數(shù)的216%略高，但比滬深300指數(shù)293%的上漲幅度，落后了71個(gè)百分點(diǎn)。

來源：興業(yè)證券

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