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汽車行業(yè):分享4季度的轎車盛宴推薦2只股

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年09月19日 08:20

姚宏光

    我們預(yù)計4季度轎車股將繼續(xù)有超越行業(yè)和大盤的表現(xiàn)。綜合考慮目前估值水平和成長性，繼續(xù)首推長安汽車(000625)，維持對一汽夏利(000927)、一汽轎車(000800)和上海汽車(600104)增持建議。

    重點企業(yè)的指標(biāo)匯總顯示，1~7月行業(yè)銷售收入同比增長27.5%，銷售毛利率由上年同期的15.8%提高到16.4%，利潤總額達到了345億元，同比增長69.8%，凈資產(chǎn)收益率由上年同期的12.6%提高到15%。

    嚴(yán)格的產(chǎn)能擴張控制政策限制了投資沖動，我們估計2007年汽車工業(yè)的整體產(chǎn)能利用率達到85%左右，相比2005年的低谷，這一數(shù)據(jù)提高了近15個百分點。到目前為止，限制新增產(chǎn)能政策并未見絲毫松動，預(yù)計未來2年內(nèi)，行業(yè)產(chǎn)能利用率可維持在目前的上佳水平。

    顯而易見，盈利快速增長還有其他一些重要的原因：財富效應(yīng)推動消費升級，中級以上車型銷售占比持續(xù)提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升了行業(yè)盈利水平；國產(chǎn)化率繼續(xù)提高，這對成本下降的作用顯著，1~8月國產(chǎn)乘用車銷售增長了29%，而CKD組裝乘用車同比下降了68%。

    轎車市場的分化進一步加劇，韓系車市場份額大幅下降，福特、豐田和大眾市場占有率快速提高。從合資企業(yè)角度觀察，轎車市場競爭格局有與全球市場一致發(fā)展的跡象。總體上，轎車市場的競爭體現(xiàn)了強者恒強的態(tài)勢，主流企業(yè)的市場份額進一步擴大。

    分享4季度的轎車盛宴

     8月數(shù)據(jù)顯示轎車銷售增長有加速跡象，短期看，這意味著4季度轎車銷售前景將非常樂觀。社會財富效應(yīng)的逐步釋放持續(xù)提升乘用車市場的景氣度，我們預(yù)計全年轎車銷量將實現(xiàn)28%左右的超預(yù)期增長。

    產(chǎn)能利用率持續(xù)提升帶來了非常顯著的規(guī)模效應(yīng)，而國產(chǎn)化率的快速提高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有助于消解材料成本上升和價格競爭帶來的盈利壓力，而事實上正如我們所預(yù)料，成本上升和降價的壓力并不嚴(yán)重。我們預(yù)計行業(yè)盈利的增長將繼續(xù)保持在極好的水平。

    居民收入持續(xù)快速增長和社會財富效應(yīng)的釋放推動了私人汽車消費高潮的來臨，在海外市場加速成長的背景下，轎車銷售的中長期前景更加樂觀。我們預(yù)計未來5年轎車銷售的復(fù)合增長率將不低于15%，中國成為世界最大的轎車產(chǎn)銷國的前景已經(jīng)十分明朗，而等待的過程可能也不會太久。

    基于強勁的銷售數(shù)據(jù)的支持，我們預(yù)計4季度轎車股將繼續(xù)有超越行業(yè)和大盤的表現(xiàn)。綜合考慮目前估值水平和企業(yè)未來成長性，繼續(xù)首推長安汽車(000625)，維持對一汽夏利(000927)、一汽轎車(000800)和上海汽車(600104)的增持建議。

    景氣高位運行，盈利快速增長

    從協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，3季度汽車銷售繼續(xù)維持高景氣度且月度波動有所平滑，而從乘用車市場信息聯(lián)席會的統(tǒng)計口徑看，8月乘用車銷售環(huán)比較上年同期大幅提高。統(tǒng)計口徑的差異可能來自企業(yè)實銷數(shù)和開票數(shù)的不同步，相對而言，來自乘聯(lián)的數(shù)據(jù)可能更能反映終端實際銷售情況。乘聯(lián)的數(shù)據(jù)顯示，8月底乘用車的銷量增長加速，金“9”預(yù)熱期的提前十分明顯。

    商用車產(chǎn)銷仍保持旺盛，高景氣度在8月并未出現(xiàn)下降跡象。�？蛙�8月銷量同比增長了23.6%，增幅較前7月有較大提高，這可能是由于下半年出口訂單的執(zhí)行量增長，以及歐Ⅲ排放標(biāo)準(zhǔn)的即將實施導(dǎo)致的提前購買行為。重型貨車的同比增長較前7月也有提高，主要原因是行業(yè)銷售的季節(jié)性波動較上年同期顯著弱化。

    重點企業(yè)的指標(biāo)匯總顯示，1~7月行業(yè)銷售收入同比增長了27.5%，銷售毛利率由上年同期的15.8%提高到16.4%，利潤總額達到了345億元，同比增長69.8%，凈資產(chǎn)收益率由上年同期的12.6%提高到15%。

    行業(yè)盈利能力大幅提升的直接原因是產(chǎn)能利用率的提高帶來的規(guī)模效應(yīng)。嚴(yán)格的產(chǎn)能擴張控制政策限制了過去兩年汽車工業(yè)的資本流入，與之相對應(yīng)的是持續(xù)膨脹的市場需求。我們估計2007年汽車工業(yè)的整體產(chǎn)能利用率達到85%左右，相比2005年的低谷，這一數(shù)據(jù)提高了近15個百分點。到目前為止，限制新增產(chǎn)能政策并未見絲毫松動，預(yù)計未來2年內(nèi)，行業(yè)產(chǎn)能利用率可維持在目前的上佳水平。

    分化加劇，龍頭企業(yè)受益

    商用車競爭格局總體保持穩(wěn)定。轎車市場的分化加劇，韓系車市場份額大幅下降，福特、豐田和大眾市場占有率快速提高。除快速增長的自主轎車外，從合資企業(yè)角度觀察，轎車市場競爭格局有與全球市場一致發(fā)展的跡象�？傮w上，轎車市場的競爭體現(xiàn)了強者恒強的態(tài)勢，主流企業(yè)的市場份額進一步擴大。

    重點公司投資建議簡析

    長安汽車(000625)

    3季度是長安福特年內(nèi)的銷售低點，7、8月為新蒙迪歐產(chǎn)品線調(diào)整影響生產(chǎn)，由于新車上市的自然沖擊，老款蒙迪歐銷量和價格也大幅走低。馬自達3的8月銷量大幅上升，隨著馬自達品牌銷售權(quán)即將回歸，馬自達3有望和�？怂挂黄鸪蔀殚L安福特在A級車市場的主力車型。

    預(yù)計9月后產(chǎn)銷量將再度走高，得益于馬自達3銷量的增長、新蒙迪歐的貢獻和發(fā)動機廠量產(chǎn)，長安福特4季度月平均銷量有望攀升到2.5萬輛的新臺階，盈利創(chuàng)年內(nèi)新高。

    維持07年、08年和09年0.55元、0.9元和1.13元業(yè)績預(yù)測，參照當(dāng)前市場和行業(yè)整體估值水平，公司合理估值在30元以上。

    一汽夏利(000927)

    8月是一汽豐田卡羅拉上市的第二個月，銷量達到了7876輛，目前訂單依然充足，未來極有希望躋身A級車銷量前3甲，月均銷量可維持在萬輛左右�；使阡N量同比增長了18.6%，高端車型的穩(wěn)步增長是利潤持續(xù)增長的重要保證。2007年下半年開始，一汽豐田盈利能力將集中釋放。除三工廠卡羅拉的貢獻外，期間費用將繼續(xù)快速下降，皇冠和銳志模具費、三工廠開辦費攤銷完畢，我們估計僅此項費用合計節(jié)約費用可達4億元。

    1~8月本部銷售轎車13.2萬輛，同比下降了8.3%，威系列產(chǎn)品月銷量也僅維持在3500輛左右，我們預(yù)計未來2年內(nèi)公司本部將繼續(xù)在困境中徘徊。但由于來自一汽豐田的投資收益的快速增長，預(yù)計未來3年每股收益仍將達到0.24元、0.46元和0.68元。參照目前市場汽車股總體估值水平，考慮到在一汽整體上市過程中被吸收合并的可能帶來的估值溢價，目前估值水平仍有吸引力，維持“增持”建議。

來源：聯(lián)合證券

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