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基金業(yè)大發(fā)展下以"優(yōu)勢企業(yè)+大市值"為投資主線

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月05日 08:37

仇彥英徐煒

    近幾個月以來，市場行情一直圍繞著大盤價值股展開，并顯示出強者恒強的特征。這種大盤價值股的投資格局演變思路，是基于在牛市周期中，牛市中的振蕩洗禮將使得資金更多地以基金的方式進入市場，而機構(gòu)投資者的大發(fā)展將驅(qū)動對于大盤價值股的強烈需求。根據(jù)基金已經(jīng)公布的三季報，我們對這種現(xiàn)象加以進一步的跟蹤和分析，并結(jié)合基金三季度的持倉狀況與相對變化進行分析，并對下一步行情的影響給出判斷。

    基金業(yè)大發(fā)展下的深刻變局

    據(jù)統(tǒng)計，57家基金管理公司旗下共334家基金披露完三季度報告。已公布的基金三季報數(shù)據(jù)顯示，2007年三季度基金總體規(guī)模再一次大幅增加，基金總體份額又較二季度增長了51%，由2007年二季度的1.19萬億份增加到2007年三季度末的1.79萬億份。而從基金管理的資產(chǎn)規(guī)模來看，截至到三季報末，基金的資產(chǎn)凈值已經(jīng)達到了3萬億，相比2006年初才3600多億的資產(chǎn)規(guī)模，在短短的1年多時間里，基金的資產(chǎn)規(guī)模擴張了8倍之多，基金業(yè)伴隨著這輪牛市獲得了史無前例的大發(fā)展。

    再從基金對市場的影響來看，三季度末，基金的持股市值已經(jīng)占到A股市場流通市值的28%，話語權(quán)進一步的提高。A股市場的主導力量已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的改變，從曾經(jīng)的散戶為主到現(xiàn)在以機構(gòu)占主導。

    在這種力量對比的轉(zhuǎn)換下，市場也反映出與之相對應(yīng)的特征。“5.30”之后，這種分化的程度十分的劇烈，大盤股的漲幅在50%以上，而小盤股的漲幅不到10%，甚至還有虧損。在過去5個月的時間里，如果簡單的依據(jù)板塊輪動的策略，選擇所謂超跌的小盤績差股將不得不面對指數(shù)飛漲而無法獲益的困局。

    A股目前的這種投資者機構(gòu)化的進程顯然正深刻的改變這個市場，在成熟市場中，交易活躍的就是少部分的大盤價值股，而很多股票的交易非常清淡。這也將是中國股市未來的趨勢，盡管在這個過程中可能還需要多次的反復洗禮。

    除了投資者機構(gòu)化導致大盤價值股的需求強勁之外，A股的市場結(jié)構(gòu)也正經(jīng)歷顯著的變化，近兩年大盤股不斷上市，由于這些大盤股的行業(yè)地位使得它們成為機構(gòu)必須配置的品種，從而對其他股票形成了一定的擠出效應(yīng)。此外，在股指期貨推出預期、央企整合的大背景也都會使得大盤股擁有獨特的優(yōu)質(zhì)地位，從而能夠獲得一定的溢價，只要這些因素仍然存在，那么可以認為對大盤價值股的需求就不會結(jié)束。

    基金增倉帶來一定的調(diào)整壓力

    據(jù)統(tǒng)計，在2007年二季度，偏股型基金的總體持股倉位為78.36%，三季度末總體倉位為80.15%，倉位有所提升。其中，股票型開放式基金的倉位達到了83.87%。在總體倉位上升的同時，不同基金之間呈現(xiàn)出在倉位增減上得分化，顯示出分歧開始加大。從基金對后市的判斷來看，在市場不斷創(chuàng)出新高的背景下，開始有所謹慎，擔憂的因素主要集中在宏觀面、資金面、估值等方面。但同時，對于整個牛市大趨勢的判斷還是比較的一致。

    因此在這種情況下，基金有理由在股市處于高位時降低一定的倉位以規(guī)避風險，從而使得股市出現(xiàn)一定的回調(diào)。而對于已經(jīng)提前降低倉位的基金，在股市回調(diào)的過程中，將尋找符合配置要求的品種，以獲得未來上漲的收益。正是基于牛市大趨勢未變的判斷，這種調(diào)倉的壓力只是消化分歧，而不會產(chǎn)生趨勢性的影響。

    由于支持牛市的基本因素仍然沒有改變投資者的基本預期，我們認為滬深股市仍然沒有進入中期調(diào)整，當前處于上漲趨勢中的合理休整階段。上證指數(shù)基本可以在5200-5300點之間得到新的支撐和企穩(wěn)。截至2007年10月29日，總共1154家上市公司披露了2007年三季報，占滬深兩市全部公司總數(shù)的75.92%，其中具有可比性的1144家公司凈利潤合計較去年同期增長了80.49%。上市公司利潤的增長將起到化解高估值，提升投資信心的作用，可以相信在回調(diào)之后，股市的上漲趨勢仍然會延續(xù)。

    增倉金融、金屬、采掘業(yè)

    基金在三季度大舉增倉金融、保險行業(yè)，鋼鐵、有色金屬行業(yè)和煤炭行業(yè)。對交通運輸里面的航空、航運也有一定的增持。這些行業(yè)都取得了超越指數(shù)的收益。（上證指數(shù)三季度上漲了45.32%）。而其他行業(yè)在基金資產(chǎn)配置中的比例都出現(xiàn)了下降。其中下降最為明顯的是機械、醫(yī)藥、食品飲料、批發(fā)零售和化工行業(yè)，這些行業(yè)在三季度的表現(xiàn)都要弱于大盤。

    行業(yè)配置的變化也體現(xiàn)出集中的過程，基金集中增持的行業(yè)都屬于增長比較明確，同時市值也比較大的行業(yè)。而其他較小的行業(yè)則由于擠出效應(yīng)比例有所降低。由于A股市場的行業(yè)結(jié)構(gòu)仍然在發(fā)生比較大的變化，如中國石油、中國神華等大盤股的上市將明顯的提升采掘業(yè)的地位，因此基金的行業(yè)配置仍然會處于適應(yīng)調(diào)整的過程。

    我們結(jié)合A股目前流通市值的行業(yè)結(jié)構(gòu)，來看未來基金在行業(yè)配置上可能發(fā)生的變化。從三季度持倉與三季度末市場行業(yè)結(jié)構(gòu)對比來看，金融業(yè)、采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)屬于超配行業(yè)，由于這些行業(yè)較快的利潤增長和未來新股的上市，配置的比例有望繼續(xù)提升。從10月份來看，這些行業(yè)在A 股流通市值中的比例都有相應(yīng)得提升。

    而機械、交通運輸、食品飲料、電力等行業(yè)，與A股流通市值行業(yè)比例相比，基金行業(yè)配置較低，從基本面來看行業(yè)的增長預期還是比較穩(wěn)定的，因此基金就有提升這些行業(yè)配置比例的需求。

    青睞“優(yōu)勢企業(yè)+大市值”

    在基金前20 大重倉股中，占據(jù)前幾位的仍然是金融類個股，銀行、證券、保險都位列其中。

    鋼鐵個股的地位獲得抬高，寶鋼、武鋼的排名都所上升，唐鋼股份也是首次進入到前20大的排名。在上一期基金季報分析中，我們明確指出二季度鋼鐵行業(yè)的配置過低，因此三季度鋼鐵將受到資金的重新流入，我們的判斷得到了市場的證實。

    央企整合的概念在三季度市場估值較高的背景下，重新獲得了關(guān)注，大秦鐵路、中國船舶、中國遠洋都擠入了前20大。另外，資源類的公司也獲得了市場的較多關(guān)注，煤炭業(yè)的西山煤電、有色金屬業(yè)的云南銅業(yè)都新進入了基金重倉股的前20大。

    在三季度基金新增的前20名股票中，鋼鐵股是被新增最多的，主要是一些中小鋼鐵股。同時屬于央企整合主題的個股也被重點關(guān)注，上海能源、國電電力、國投電力、五礦發(fā)展、中國玻纖、中鐵二局都是央企旗下的上市公司。作為長期的主題投資策略，我們一直強調(diào)在未來兩三年中，這種機會將是系統(tǒng)性的，因此這些個股可以作為較長時間配置的品種，因為一旦整合將給投資者帶來足夠的收益補償。

    由于當前股市處于較高的估值水平，同時經(jīng)過持續(xù)的上漲，累計的風險也在進一步加劇。在這種情況下，既要為投資的股票提供好的安全邊際，同時更需要具有較高的流動性支持，這是投資者必然需要做出的策略考慮。當前基金和大盤股的雙向擴容，正使得A 股市場呈現(xiàn)出股改以后的又一個深刻變局，當我們看到這些因素，并意識到這種因素將進一步影響投資者的基本決策時，做出策略上的調(diào)整就應(yīng)該是必需的，否則將不得不面對看指數(shù)飛漲而很難獲利的結(jié)果。因此，“優(yōu)勢企業(yè)＋大市值”就應(yīng)當作為未來投資的基本取向。

來源：證券時報

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