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EIM:如何選擇對沖基金

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關閉窗口】 2007年09月05日 10:29

    為了盡可能有效地監(jiān)測、評價基金的表現(xiàn)，EIM必須與基金經(jīng)理保持緊密聯(lián)系，努力了解他們的想法

    絕對回報

    根據(jù)美國投資家和金融學者博林森(Gary Brinson)在1986年—1991年發(fā)表的論文，從長期來看，投資組合的報酬有93.6%決定于投資者如何進行資產(chǎn)配置，選股策略僅貢獻了4.2%，買賣時機只占了1.7%。所以，投資策略一直都被投資機構看做重中之重。

    和大多數(shù)對沖基金一樣，瑞士EIM集團作為“對沖基金的基金”——即選擇在不同的對沖基金上進行投資的基金，其采用的投資策略是絕對回報策略（Absolute Return Strategy）。

    EIM集團是一家成立于1992年的投資于對沖基金的瑞士基金，目前在全球擁有170多名員工。成立之初，EIM便將其投資策略定位于為客戶提供“量體定做”的對沖基金投資組合。這一定位顯然吸引了眾多投資者。1997年，EIM管理的基金份額僅有10億美元，而到了2007年，其持有的基金份額已超過120億美元。

    EIM集團全球市場開發(fā)部長威廉格拉斯（Willam.Glass）告訴《財經(jīng)金融實務》記者，絕對回報策略與傳統(tǒng)的“相對回報策略”差別很大，后者以相對于大盤的表現(xiàn)為衡量基金的績效標準，絕對回報策略則是以獲得正回報作為投資目標。

    絕對回報投資策略可以讓基金經(jīng)理不必受制于參考指標，從而按市場多空情況靈活調整股票倉位，甚至實施空倉的策略，借此規(guī)避股市大幅下跌的風險，以實現(xiàn)保證收益和降低風險的雙重目的。顯然，這種投資策略對于長線投資者來說，具有很大的誘惑力。投資者無需再去費力地判斷市場多空進出點，更有機會接近長期穩(wěn)健增值的投資目標。

    事實上，在很多基金評級公司的評級標準中，人們都可以看到絕對回報這一指標的身影。比如在基金評級過程中經(jīng)常出現(xiàn)的α系數(shù)，實際上就是通過基金的絕對回報和按照β系數(shù)計算的預期回報之間的差額�，F(xiàn)在，越來越多的基金開始使用絕對回報來衡量投資者或基金經(jīng)理的投資技術。

    篩選基金

   威廉格拉斯告訴記者，EIM在篩選自己所要投資的對沖基金時并不完全采用傳統(tǒng)的基金數(shù)量分析方法。“數(shù)字可以告訴你，這些基金經(jīng)理過去在做什么，但是卻不能告訴你，他們現(xiàn)在在做什么�！备窭拐f。

    通過對過去業(yè)績的追蹤，可以比較過去的業(yè)績和表現(xiàn)。但是，由于絕對回報策略的應用，在操作過程中，很大部分資金可能在某個時段是以現(xiàn)金形式存在的，正因為策略的彈性化，所以，很難憑借過去的表現(xiàn)去評價今日的狀態(tài)。而過去和現(xiàn)在市場狀況及面臨的風險也差異很大，更是給這種分析帶來很大變數(shù)。

    格拉斯稱，為了盡可能有效地監(jiān)測、評價基金的表現(xiàn)，EIM必須與基金經(jīng)理保持緊密聯(lián)系，努力了解他們的想法。對沖基金從不輕易向公眾披露信息，但EIM要求自己挑選的基金經(jīng)理“隨時與我們交流，每周、每天、甚至每分鐘，都有可能”。格拉斯說，這種方式并不輕松，必須首先通過一些特定的數(shù)量分析方法來縮小范圍，可是盡管如此，要從數(shù)千個基金經(jīng)理中甄選出合適的人選，還是需要付出大量的精力和時間。在他看來，這正是EIM的重要核心競爭力所在。

    個性服務

    平衡風險和收益，說來容易做來難。為了規(guī)避風險，安全系數(shù)高、回報率穩(wěn)定的政府債券是個好選擇，但其投資回報率低，無法使投資組合達到預期的收益率；追求回報率，則會面臨著較高的風險。在投資組合建立過程中，令眾多基金管理者進退兩難。

    EIM的解決辦法是，針對不同客戶的特點——尤其是風險偏好和承受能力——提供不同的產(chǎn)品。

    EIM的客戶中，有3%左右的高端客戶投資者和97%的機構投資者，其中很大一部分是銀行和資產(chǎn)管理公司。格拉斯認為，EIM與眾不同之處，就在于為客戶量身訂作的投資策略。而這種個性化服務還把客戶后續(xù)教育做為其附加服務，為客戶提供必要的知識以使其更加了解EIM的投資策略。

    一般來說，對于大型機構客戶，EIM的投資組合經(jīng)理每個月都會與其密切溝通，聽取意見并解讀其投資行為。通過這種雙向式交流，客戶也能逐漸了解EIM的投資策略，并能對EIM提供的數(shù)據(jù)作出判斷。

    在理解客戶需求的基礎上，EIM建立與指數(shù)關聯(lián)度很高的投資組合，然后通過增持和減持部分投資品種，來實現(xiàn)對投資收益和風險的調節(jié)，以滿足不同客戶的需求。

    此外，EIM每個月都會給客戶提供一個投資組合明細的估值和收益說明，以充分保證投資過程的透明。格拉斯稱，在這個過程中，EIM所獲得的收益全部來自客戶，沒有任何其他的來源，以保證EIM的獨立性�！安粌H僅是收入，在我們投資研究過程中，任何外部的基金評級信息我們都是不予采用的。我們完全是通過原始數(shù)據(jù)資料，按照EIM的選擇標準進行的�！�

    風險控制

    格拉斯認為，EIM的投資組合表現(xiàn)在很大程度上取決于資產(chǎn)管理的積極性和風險控制程序的完善性。

    除了與客戶和對沖基金經(jīng)理保持密切溝通，EIM將其投資高度分散化，往往將一筆比較大的資金分散給十幾個乃至更多的基金經(jīng)理管理，從而分散風險。

    EIM在去年破產(chǎn)的“不謝之花”（Amaranth）基金中亦有投資，對于Amaranth的破產(chǎn)，格拉斯認為，Amaranth投資策略太過多樣化，雖可以在不同的投資策略中根據(jù)現(xiàn)實情況做出變化，但在管理這種變化的過程中卻容易出現(xiàn)問題。其每次更改投資策略，都意味著它必須重新尋找與這種投資策略相符的員工來負責運作。

    因此，投資的分散化是不夠的，還需要管理市場中的變化，并迅速調整自己的策略。格拉斯說，EIM在市場慘淡、投資收益不佳時，和在市場過于繁榮、增長速度過快時，都同樣會應用各種指標作出細致分析�！爱擜maranth的投資表現(xiàn)發(fā)生異動時，我們立刻作出了反應，調整投資策略。而在事件過后，我們也加強了內部控制和風險管理的力度，對基金經(jīng)理也有更為嚴格的管理要求，如果他們的投資行為超出了我們容許的范圍，內控機制就會發(fā)生作用，并且立刻作出適當調整�！�

    另外，由于對沖基金投資組合具有非正態(tài)分布的收益結構（分布的尾部較大并且偏向負值，即所謂負“寬尾”）和高度尾部相關性（一只基金損失較大時，其他基金也有很大的可能性損失）的特點，EIM在操作中會采用copula和monte-carlo等模型，以逐漸補充和完善更加精確的非正態(tài)分布的尾部信息。

    格拉斯向記者直言，EIM希望爭取管理中國大型機構的對外投資資金，比如說外匯投資公司、社�；稹⒈ｋU機構等等。EIM對此作了專門研究。在他們看來，中央銀行和大型養(yǎng)老基金所管理的資產(chǎn)很大，一般都會劃分資產(chǎn)，交給不同類型的受托人去管理�！八鼈儾⒉幌Ｍ蛻暨^于單一，而且也期望能與高素質的受托人保持溝通和交流。這對受托人提出了一個很高的要求，除了要對客戶的投資組合、投資預期以及可以接受的投資風格都了如指掌，還必須就對未來經(jīng)濟預測、風險、產(chǎn)業(yè)前景以及投資策略的執(zhí)行情況和變化情況與客戶持續(xù)保持對話�！�

    格拉斯認為，如果在絕對回報策略中建立一個充分分散的投資組合，并且在選擇投資對象和策略時十分小心，使得投資組合中的品種無論從風險和回報上都具有明顯差異和非關聯(lián)性，那么，風險就會得到有效控制。

來源：財經(jīng)

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