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債券市場(chǎng)有望繼續(xù)回暖嚴(yán)控貸款給投資降溫

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年12月04日 10:04

胡航宇

    嚴(yán)控貸款給投資降溫

    中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管部門向各商業(yè)銀行下發(fā)通知，要求商業(yè)銀行對(duì)明年全年的貸款發(fā)放進(jìn)行合理分配，否則將面臨處罰。這表明政府可能考慮把行政控制作為防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱的重要手段。

    中國(guó)央行行長(zhǎng)助理易綱近期與國(guó)內(nèi)21家政策性銀行和主要商業(yè)銀行的管理人士召開了會(huì)議，會(huì)上要求各銀行按季度合理控制貸款發(fā)放額度。會(huì)議備忘錄表示，如果信貸發(fā)放得不到控制，政府可能將采取嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施，而屆時(shí)受影響最大的將是商業(yè)銀行。

    近幾周來(lái)，中國(guó)政府已要求銀行將貸款規(guī)模控制在限度范圍內(nèi)。例如，要求部分商業(yè)銀行將截至年底的貸款余額控制在10月底的水平。各銀行被要求第一季度完成全年貸款目標(biāo)的30%-35%，上半年完成60%-65%，第三季度末完成全年目標(biāo)的80%-85%，其余部分納入第四季度。我們認(rèn)為，相對(duì)于大規(guī)模加息措施，行政控制似乎已成為近期政府控制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)熱的主要手段，以此防止本已過(guò)熱的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)因信貸發(fā)放而進(jìn)一步快速增長(zhǎng)。

    盡管各銀行可以在一定程度上靈活掌握，但大量超額發(fā)放信貸將面臨處罰，如購(gòu)買央行發(fā)行的定向票據(jù)或向央行交納特別存款。我們認(rèn)為，在貨幣政策有效性較差的狀況下，行政調(diào)控很可能將在未來(lái)發(fā)揮更加明顯的作用。

    年內(nèi)加息可能性下降

    近年來(lái)，貨幣信貸政策在宏觀調(diào)控中占據(jù)顯要位置。尤其是今年以來(lái)央行出臺(tái)了大量貨幣調(diào)控措施，包括9次調(diào)高法定存款準(zhǔn)備金率、5次加息、發(fā)行央票，還新推出特別國(guó)債、特別存款，來(lái)對(duì)沖快速增加的順差、快速流入的資本帶來(lái)的外匯占款膨脹、流動(dòng)性過(guò)剩。但是，貨幣調(diào)控手段在前期逐漸累積了大量調(diào)控能量之后，開始進(jìn)入釋放效果的階段，新動(dòng)作、尤其是大動(dòng)作的推出越來(lái)越趨于謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為央行年內(nèi)加息的可能性已有所下降。

    展望2008年，由于國(guó)際收支失衡的現(xiàn)象一時(shí)難以消除，順差和外匯儲(chǔ)備急增的局面仍然延續(xù)，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣帶來(lái)的流動(dòng)性仍然寬裕，貨幣信貸政策仍將呈現(xiàn)從緊趨勢(shì)。2007年11月10日央行已經(jīng)將法定存款準(zhǔn)備金率提高到1990年以來(lái)高位，但從今后一段時(shí)間的貨幣信貸、國(guó)際收支趨勢(shì)看，每月都可能需要回籠2000億元左右人民幣基礎(chǔ)貨幣，存款準(zhǔn)備金率還將持續(xù)創(chuàng)下新高，2008年再提高3個(gè)百分點(diǎn)并非沒(méi)有可能(歷史最高水平為1984年存款準(zhǔn)備金制度建立初期的20%以上，隨即大幅調(diào)低)。與此同時(shí)，特別國(guó)債、特別存款等作為補(bǔ)充手段的使用頻率也將增加。因此從中期角度看，我國(guó)仍處于加息周期之中，2008年還有可能出臺(tái)2-3次、每次27個(gè)基點(diǎn)的加息措施。貨幣信貸緊縮在明年一、二季度集中出臺(tái)的可能性較大。

    債市回暖有望持續(xù)

    在目前宏觀調(diào)控更側(cè)重于行政調(diào)控的情況下，年底前加息的可能性有所減弱，而且我們判斷年底前至明年1季度，貸款增速可能會(huì)得到較好的控制，因此我們認(rèn)為基本面狀況對(duì)債券市場(chǎng)很可能將不再成為重大的利空因素，預(yù)計(jì)年內(nèi)債券市場(chǎng)的走勢(shì)將主要受資金面的影響。而年底前銀行間整體資金面仍將較寬松，這將支持債券市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)的回暖。

    年內(nèi)將有中海集運(yùn)(23.37億股)，中煤能源(擬發(fā)行)以及太平洋保險(xiǎn)(擬發(fā)行)IPO發(fā)行，由于目前擬發(fā)行的大盤新股發(fā)行規(guī)模都遠(yuǎn)低于之前中國(guó)神華和中國(guó)石油約670億左右的資金募集量，因此年內(nèi)的新股申購(gòu)收益將很難達(dá)到前期的高水平�？梢酝茢辔磥�(lái)回購(gòu)利率應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)前期大幅飆升的走勢(shì)。實(shí)際上最近中鐵A股發(fā)行期間，回購(gòu)利率的走勢(shì)也初步印證了這一點(diǎn)。

    對(duì)于收益率曲線短端而言，隨著資金面和升息預(yù)期得到緩解，收益率有望小幅下行。對(duì)于曲線長(zhǎng)端而言，由于近期債券供給充分，而且需求群體比較集中(主要是大行、大保險(xiǎn)公司)，收益率下行的幅度將比較有限，甚至有可能保持穩(wěn)定。因此，我們判斷整體收益率曲線將呈現(xiàn)小幅增陡的變化趨勢(shì)。

    考慮到短期內(nèi)收益率曲線有望增陡下行，我們建議投資者可擇機(jī)介入短期國(guó)債和短期融資券，此外，考慮到長(zhǎng)期債券的絕對(duì)收益率水平比較有吸引力，因此我們建議投資者繼續(xù)積極配置10年期以上的國(guó)債和企業(yè)債，整體投資久期可保持至3年左右，組合結(jié)構(gòu)建議采用啞鈴型配置策略。

    (中信證券)

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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