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明年債市投資機會:大約在下半年

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月30日 07:12

    2007年債券市場已進入收官階段，明年的債券市場將面臨怎么一個基本面、如何把握蘊藏著的投資機會是目前債市機構(gòu)投資者共同關(guān)心的話題。

    信貸增速將趨緩

    近年來，在固定資產(chǎn)投資起伏的背后，與投資密切相關(guān)的信貸增速也經(jīng)歷了同樣的運行軌跡。但有所不同的是，近3年來，信貸增速仍呈現(xiàn)上升態(tài)勢，從投資趨穩(wěn)的跡象推論，未來信貸增速繼續(xù)上行的概率在下降。

    另一方面，今年多次加息并沒有提升儲蓄存款的增長，但息差也沒有受到影響。由此可以看出，明年制約信貸擴張的另一內(nèi)在因素主要是存款的增減，銀行主動放貸的積極性不會下降，但如果儲蓄持續(xù)低迷，終將對信貸擴張形成壓力。

    綜合而言，我們認為2008年貸款增速會下降到16%。

    財政支出續(xù)增通脹持續(xù)

    財政支出與財政收入基本保持同步，從近幾年政府資金的投向看，主要是在加大科教文衛(wèi)領(lǐng)域的支出，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)雖然仍然位列第二，但可以看出財政支出偏好的轉(zhuǎn)移。黨的十七大報告指出，要進一步完善和健全醫(yī)療保障體系，從城鎮(zhèn)覆蓋農(nóng)村，加之奧運因素，由此可以判斷明年的財政支出規(guī)模仍將保持高位。

    2003年以來伴隨財政收入的較快增長，年末12月的支出規(guī)模相應快速遞增，2003年為5718億元，到2006年達到10811.51億元。財政赤字隨之也有所增大，從2000年的-2497.77億元增加到2006年的-8139.9億元。赤字的加大相應增加了通貨膨脹的隱患，所以2008年的通貨膨脹預期是無法消除的。

    人民幣升值或“前快后慢”

    我國物價走勢顯示，從2005年8月-2006年9月，CPI指數(shù)開始走平，同期匯率升值幅度為2.4%；從2006年10月-2007年9月，CPI指數(shù)迅速拉升，人民幣升值速度也隨之加快，期間升值幅度超過5%。因此，基于明年上半年物價指數(shù)將延續(xù)今年下半年高位運行的預測，升值也仍將持續(xù)。

    但物價指數(shù)快速上行的概率較小，因此明年人民幣升值幅度預計不會超過今年，并且與今年不同，明年升值動力主要表現(xiàn)在上半年，而下半年速度會趨緩，市場總體加息壓力會有所舒緩。

    升值多少當然不只物價一個因素，不過對于債券市場而言，升值只是再加一把柴火而已，利率走勢始終是最關(guān)鍵的因素。

    明年債市展望

    ——發(fā)行規(guī)模：上升。今年1.55萬億元特種國債的發(fā)行無疑成為公開市場操作的重大事件，經(jīng)過多方論證，特種國債的發(fā)行也從小心翼翼的試點階段步入市場化發(fā)行的正軌。從8月末開始，今年已累計發(fā)行特種國債7739.1億元，12月還有一期，剩余7500億元。由于歷年國債發(fā)行均在3月份“兩會”召開之后正式啟動，因此近期市場已有預期，剩余部分將在明年的兩會之前向市場投放，以便及早控制信貸投放，同時考慮到農(nóng)歷春節(jié)在2月，所以從流動性調(diào)節(jié)規(guī)律推測，市場普遍認為投放時間將鎖定在1月。

    加之，政府大力發(fā)展公司債等信用產(chǎn)品、豐富資本市場層次的導向、商業(yè)銀行在存款下降的同時開始加大利用金融債融資的趨勢，債券市場的供給規(guī)模仍將繼續(xù)上升。

    ——債券收益率水平：下降。我們基于4.8%的預期物價增長水平計算各關(guān)鍵年限的債券收益率水平，從目前數(shù)據(jù)看，明年各期限品種均已具備投資價值，特別是1年-5年期債券，平均有70BP的下降空間。但由于明年上半年的物價水平受到基數(shù)作用和食品能源類價格走勢的影響，因此債市投資機會主要體現(xiàn)在明年下半年。

    此外，我們結(jié)合資金面狀況也進行了跟蹤測算。附表中預測值部分第二行的計算結(jié)果根據(jù)今年1月份實際存差數(shù)據(jù)而來，與實際值部分的情況吻合度較高。但是隨后我們可以看到6月份和10月份的預測值與實際值產(chǎn)生了巨大差異，存差模型清晰地顯示出，資金對債市的影響在今年下半年基本沒有得到體現(xiàn)。

    總體上，我們認為資金對市場的推動作用有限，主要關(guān)注宏觀政策對物價因素的反映程度。

來源：上海證券報

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