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債市進入橫盤整理階段休整中各方壓力依然較大

　【進入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月23日 08:54

劉藉仁

    盡管10月份的CPI增速又上新臺階，但央行并未有更嚴厲的緊縮措施出臺，市場政策面相對平靜，交易所債指也進入橫盤整理階段，面臨上下兩難的境地。交易所債市呈先抑后揚態(tài)勢，國債指數(shù)開盤110.10點，早盤急挫至109.97點，最后反彈，收于110.08點，全天成交2.4億元。從盤面來看，長期券種走勢分化，010107券、010213券等漲幅較大，而010504券相對弱勢，中期品種010307券、010601券等缺乏流動性，跌幅較大。

    昨日央行發(fā)行20億元三年期票據(jù)，較上周增加10億元，利率為4.47%，走高4個基點；發(fā)行10億元三個月票據(jù)，同比減少10億元，中標利率為3.3162%，走高8個基點；同時進行140億元28天正回購，利率為3.6%。業(yè)內(nèi)人士認為，目前央票發(fā)行量不高，一方面因為即將上調(diào)存款準備金率，資金面壓力尚存；此外，市場目前整體心態(tài)謹慎，對央票需求量有限，也制約了央票發(fā)行額的增加。

    市場短期內(nèi)政策面的溫和并未降低緊縮的預(yù)期，而我們也看到宏觀面的壓力。

    首先，中美利差收窄加劇了貨幣政策的壓力。

    在美聯(lián)儲10月31日第二次降息后，中美利差再度收窄至130個基點；一年期央票利率在加息預(yù)期下不斷上行，目前中美利差已經(jīng)急劇收窄至47個基點。這導(dǎo)致央行將加大對沖力度，發(fā)行更多基礎(chǔ)貨幣，資金成本面臨不斷抬升；雖然此前刻意維持的中美利差難以有效阻擋熱錢流入，但如果利差急劇縮減甚至快速翻轉(zhuǎn)，無疑會使熱錢流入愈加肆無忌憚。

    其次，緩解銀行資金緊張局面。

    中石油等新股的申購造成銀行間市場的流動性短期吃緊，短期資金拆借利率直線走高，部分銀行面臨無錢可貸的窘境。

    最后，匯率地位的提升。

    在年內(nèi)已經(jīng)加息5次的前提下，央行可能以人民幣加快升值來放緩加息節(jié)奏，以應(yīng)對通脹的壓力。

    宏觀環(huán)境的矛盾使得央行延緩了緊縮措施的推出，但是宏觀經(jīng)濟的緊張趨勢也不容忽視。溫總理在新加坡明確表示，預(yù)計中國本年度經(jīng)濟增長速度將達11.5%，明年要防止經(jīng)濟過熱和通脹�！胺劳洝币烟岬脚c“防過熱”等同地位，毋庸置疑，之前由豬肉價格引發(fā)的結(jié)構(gòu)性通脹已經(jīng)蔓延開來，成品油價格的提升也將帶動上游產(chǎn)業(yè)原材料、燃料的上漲，10月的PPI增幅已經(jīng)為9個月的新高，加上M2高增對CPI產(chǎn)生的滯后影響，也將產(chǎn)生貨幣性通脹，央行在今年的五次加息似乎僅僅是在追趕通脹的速度。

    更為嚴重的是，投資增速過快正成為通脹的助推器，投資需求的上升將會拉動上游資源性產(chǎn)品價格的高漲，在總供給不變的情況下，上游的供需失衡一定會傳導(dǎo)至CPI上行。今年食品價格出現(xiàn)明顯的上行，房價和房地產(chǎn)投資進入“飚升”期,這兩者都反映了供需的緊張。同時，由于與二者相關(guān)的食品、家庭設(shè)備用品及服務(wù)和居住類價格在CPI構(gòu)成中的比重高達52.4%，一旦它們的價格走高，CPI走高將毫無懸念。這是投資對物價所產(chǎn)生的“推力”。

    盡管債市目前進入休整期，但我們認為隨著央票利率的走高，對市場必然形成牽引，后市債指恐會再下一個臺階。

    (作者單位為川財證券)

來源：證券日報

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