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債市回暖力度受限提高收益重點(diǎn)關(guān)注3年期國(guó)債

2007年08月09日 07:14

    展望8月份，我們認(rèn)為債市回暖延續(xù)成一波溫和反彈的行情仍然存在，但力度受限。投資3年期左右的國(guó)債是在保持謹(jǐn)慎投資態(tài)度下提高收益率的較好選擇。

    7月20日央行宣布加息以后，債市經(jīng)過(guò)小幅調(diào)整即出現(xiàn)回暖跡象。一級(jí)市場(chǎng)新債發(fā)行的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)較前期明顯提高，二級(jí)市場(chǎng)中期國(guó)債表現(xiàn)活躍，報(bào)價(jià)和成交量大幅上升。加息后第二周，1Y和3Y央票發(fā)行利率均小幅回落，顯示市場(chǎng)心態(tài)趨穩(wěn)，投資信心有所增強(qiáng)。7月30日央行出乎市場(chǎng)預(yù)料宣布自8月15日上調(diào)準(zhǔn)備金率后，市場(chǎng)也平靜消化這一消息，整體走勢(shì)大體保持穩(wěn)定。

    8月份債市面臨的最主要不確定因素是熱度難消的宏觀數(shù)據(jù)，特別是CPI再創(chuàng)新高會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理產(chǎn)生沖擊。此外特別國(guó)債的發(fā)行利率也將對(duì)長(zhǎng)期收益率定位產(chǎn)生重要影響。但仔細(xì)分析上述不確定因素，可以發(fā)現(xiàn)，他們的實(shí)際影響可能比較溫和。

    宏觀數(shù)據(jù)盡管熱度未消，但市場(chǎng)關(guān)注數(shù)據(jù)的初衷是要判斷緊縮政策的趨勢(shì)，政策動(dòng)向比數(shù)據(jù)本身對(duì)市場(chǎng)的影響更直接；8月份政策將放緩，相應(yīng)的數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)心理的影響也會(huì)減弱。另外，對(duì)7月份CPI創(chuàng)新高的可能性市場(chǎng)已有預(yù)期，并且市場(chǎng)普遍預(yù)期三季度CPI是年內(nèi)高點(diǎn)，其后會(huì)回落，這種預(yù)期的存在將有助于減緩7月份CPI數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)心理的實(shí)際影響。

    根據(jù)市場(chǎng)傳聞，特別國(guó)債的發(fā)行有可能于近日進(jìn)行。特別國(guó)債的發(fā)行利率是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，預(yù)計(jì)將參照同期限國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)收益率的水平定價(jià)，也有可能略高，但不會(huì)明顯偏離市場(chǎng)收益率水平。因此，無(wú)論利率如何確定，第一批特別國(guó)債發(fā)行的塵埃落定都將進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)心態(tài)。

    此外，從政策面的角度來(lái)看，2007年貨幣政策適度從緊的基調(diào)已定，下半年的緊縮力度應(yīng)不會(huì)明顯放緩。我們認(rèn)為三季度中后期政策火力的減緩具有暫時(shí)性，四季度政策力度可能“復(fù)原”。上調(diào)準(zhǔn)備金率、加息、發(fā)行定向央票等緊縮政策都有可能在四季度繼續(xù)推出，一方面旨在鞏固前期宏觀調(diào)控效果，另一方面則為2008年的調(diào)控預(yù)留政策提前量。此外，考慮明年回收流動(dòng)性的壓力，不排除第二批特別國(guó)債于四季度發(fā)行的可能性，特別國(guó)債的再次發(fā)行將進(jìn)一步增加四季度債市的不確定性。因此，我們對(duì)四季度的政策形勢(shì)保持謹(jǐn)慎判斷。對(duì)比之下，三季度有望迎來(lái)2007年難得一見(jiàn)的政策平靜期，這為債市反彈奠定了政策基礎(chǔ)。

    對(duì)于一般性機(jī)構(gòu)而言，中長(zhǎng)期品種投資仍需謹(jǐn)慎，建議久期控制在3年左右�；谙率隼碛�，投資3年期左右的國(guó)債是在保持謹(jǐn)慎投資態(tài)度下提高收益率的較好選擇。

    首先，對(duì)于非配置類機(jī)構(gòu)而言，中長(zhǎng)期國(guó)債的收益率仍存在變數(shù)，而經(jīng)歷了前期的充分調(diào)整后，3年內(nèi)的中短期國(guó)債的收益率已具備較好的吸引力。

    其次，在目前收益率曲線上，3年期正位于曲線的拐點(diǎn)，前端較為陡峭(目前3年期收益率在3.4%左右，2年期國(guó)債收益率在3.15%左右)，騎乘效應(yīng)明顯，再加上該期限國(guó)債對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力比較突出，選擇持有到期或持有一年賣出皆可，是比較好的防御性投資品種。

    第三，上交所固定收益平臺(tái)的試運(yùn)行已對(duì)銀行間相關(guān)期限的報(bào)價(jià)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效果。070011的雙邊報(bào)價(jià)利差已逐步縮小，一般維持在10BP以內(nèi)，而相近期限的030001等品種的市場(chǎng)報(bào)價(jià)和成交也一直比較活躍，顯示3年期左右國(guó)債品種的市場(chǎng)流動(dòng)性較好。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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