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8月債市可能先揚(yáng)后抑銀行和保險(xiǎn)的投資需求釋放

2007年08月08日 07:13

    通過綜合分析影響債市的幾個(gè)方面，8月份存在刺激債市階段性小幅反彈的有利因素，但是決定債市運(yùn)行的核心因素CPI走勢(shì)仍不樂觀，總體判斷8月份債市可能呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)。

    銀行和保險(xiǎn)的投資需求釋放

    6月份，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都加大了對(duì)債券市場(chǎng)的投資力度，一方面得益于部分債券品種的投資價(jià)值逐步顯現(xiàn)，另一方面則源于機(jī)構(gòu)積壓的配置需求的釋放，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的投資意愿增強(qiáng)將成為下半年債券市場(chǎng)的主要支撐力量。

    6月末商業(yè)銀行債券托管量（剔除央票）為42727億元，比5月末新增1581億元，創(chuàng)出今年以來的最高點(diǎn)；其中全國性商業(yè)銀行新增托管1352億元，城市商業(yè)銀行新增托管141億元。托管量快速增長(zhǎng)主要原因在于：第一，隨著債券市場(chǎng)收益率的不斷提高，部分債券已具有相對(duì)投資價(jià)值，銀行開始逐步配置債券資產(chǎn)；第二，由于上半年銀行的信貸投放力度較大，部分銀行的貸存比已接近銀監(jiān)會(huì)規(guī)定的75%的臨界線，隨著下半年信貸的季節(jié)性回落，商業(yè)銀行手中充裕的資金必然要配置在債券上。

    從托管期限歷史趨勢(shì)來看，商業(yè)銀行債券資產(chǎn)配置主要集中在3-7年的中期品種上。商業(yè)銀行月度債券托管量的變化與3-7年中期債券托管量的變化在趨勢(shì)上基本一致，表明商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要集中配置在中期品種上；另外也說明商業(yè)銀行配置債券資產(chǎn)主要通過一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)。

    不過，6月份商業(yè)銀行新增債券托管達(dá)到1581億元，而3-7年債券新增僅為187億元，兩者發(fā)生背離。原因可能是由于商業(yè)銀行在一級(jí)市場(chǎng)上大量認(rèn)購其他期限的債券，或者是通過二級(jí)市場(chǎng)加大債券的購買力度。

    6月末，保險(xiǎn)公司債券托管量（剔除央票）為6276億元，月度新增托管量為154億元，處于今年以來的較高水平，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在各個(gè)債券品種上都增加了持倉量，特別是企業(yè)債新增53億元，說明保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)也在逐步加大債券的投資力度。

    資金充裕局面不會(huì)改變

    上半年，央行外匯占款增量高于商業(yè)銀行外匯占款增量3000多億元，說明在人民幣升值的背景下，為防止兌匯損失，商業(yè)銀行、企業(yè)和居民的結(jié)匯意愿在增強(qiáng)。上半年外貿(mào)順差達(dá)1127億美元，考慮出口的季節(jié)特征，預(yù)計(jì)下半年順差仍將在高位運(yùn)行；同時(shí)在我國當(dāng)前人民幣升值預(yù)期氣氛濃厚、資產(chǎn)價(jià)格快速上漲、利率還存在上升空間等因素的誘導(dǎo)下，今年以來熱錢流入規(guī)模一直在增加。在不包括外貿(mào)、其他非法渠道等方式的流入下，以商業(yè)銀行新增外匯占款減去新增FDI和外貿(mào)順差的余額作為熱錢的粗略估計(jì)，上半年該口徑統(tǒng)計(jì)總額超過1000億美元；除非人民幣發(fā)生一次性重估，否則熱錢將繼續(xù)保持較大的流入規(guī)模。

    隨著債券市場(chǎng)看空氣氛變淡以及市場(chǎng)預(yù)期的穩(wěn)定，央行7月份以來重新加大了市場(chǎng)回籠力度，但未來幾月內(nèi)債券市場(chǎng)資金面充裕的局面不會(huì)發(fā)生根本改變，這也是刺激債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的有利因素。

    CPI走勢(shì)不容樂觀

    預(yù)測(cè)7月份CPI同比增長(zhǎng)為4.7%-4.8%左右，這將創(chuàng)出年內(nèi)新的高點(diǎn)，通貨膨脹壓力加大將進(jìn)一步打壓債券市場(chǎng)。

    對(duì)比商務(wù)部的食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)和CPI食品指數(shù)的歷史走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)兩者環(huán)比指數(shù)的走勢(shì)亦步亦趨、緊密相關(guān)，說明食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)可以作為預(yù)測(cè)CPI食品價(jià)格的參考指標(biāo)，據(jù)此預(yù)計(jì)CPI食品指數(shù)7月份的環(huán)比約在0.4%-0.8%之間。由于非食品價(jià)格走勢(shì)比較平穩(wěn)，參考其過去6年在7月份的歷史平均值，得到其7月份環(huán)比波動(dòng)區(qū)間為-0.2%，0。7月份翹尾因素為2.6%，6月份新漲價(jià)因素為2.1%，則7月份CPI同比為4.7%加上7月份CPI環(huán)比，在不同食品和非食品環(huán)比的對(duì)應(yīng)組合下，得到7月份CPI同比增長(zhǎng)的期望值為4.8%。

    另外，可以根據(jù)CPI歷史環(huán)比價(jià)格的變動(dòng)來推斷7月份CPI的走勢(shì)，但是該方法存在一定的局限性，因?yàn)?月份以來豬肉價(jià)格的反季節(jié)性上漲使得該方法容易低估當(dāng)前CPI的實(shí)際值，因此，必須在模型預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上再加上肉類價(jià)格的反常貢獻(xiàn)值。應(yīng)用2001年至2006年7月份的CPI環(huán)比平均值-0.4%作為替代，該模型對(duì)7月份CPI初步估計(jì)值為4.3%。根據(jù)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)，7月份肉類批發(fā)價(jià)格環(huán)比增長(zhǎng)5%，同比增長(zhǎng)達(dá)到34%，考慮到肉類在CPI統(tǒng)計(jì)中的權(quán)重，測(cè)算出肉類的反季節(jié)上漲因素對(duì)CPI的新增貢獻(xiàn)為0.4個(gè)百分點(diǎn)。這一數(shù)據(jù)加上模型預(yù)測(cè)值4.3%，預(yù)計(jì)7月份CPI同比增長(zhǎng)4.7%左右。

    債券走勢(shì)或先揚(yáng)后抑

    綜上所述，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)對(duì)債券配置需求的釋放和市場(chǎng)資金面的充裕是債券市場(chǎng)走強(qiáng)的有利支撐；而且特別國債對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊可能沒有預(yù)期的那么大，同時(shí)根據(jù)央行兩月一次的加息節(jié)奏，下一次加息最早要在9月末，未來兩月可能出現(xiàn)貨幣政策的真空期；從以上這些因素看，目前債券市場(chǎng)存在小幅階段性反彈的可能。

    但是，通脹走勢(shì)仍是影響債券市場(chǎng)的核心因素。未來CPI走勢(shì)仍不容樂觀，如果7月份CPI創(chuàng)出年內(nèi)新高，則債券市場(chǎng)反彈的勢(shì)頭必將受到壓制；如果CPI低于或持平于6月份水平的話，則債券市場(chǎng)階段性反彈的基礎(chǔ)已經(jīng)完全具備，不過這種可能性較小。

    總的來說，8月份債券市場(chǎng)的走勢(shì)可能表現(xiàn)為先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)。具體為：8月上旬收益率存在小幅的下降空間；但8月中下旬，債市將在CPI繼續(xù)攀高的打壓下重新弱勢(shì)下行，但各個(gè)期限收益率暫時(shí)不會(huì)超過前期高點(diǎn)。

    新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

    （來源：中國證券報(bào)）

來源：新浪

數(shù)據(jù)載入中...

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