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經(jīng)濟(jì)增長需要債市擴(kuò)容

2007年08月07日 11:02

石鑫杰

    雖然上半年經(jīng)濟(jì)增長喜人，但是在6月份CPI達(dá)到4.4%、新增貸款完成總額占全年80%等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏熱的情況下，政府的緊縮性政策將不會發(fā)生轉(zhuǎn)變，即：繼續(xù)壓縮固定資產(chǎn)投資、減少貿(mào)易順差、控制新增貸款。

    如果控制住了投資和出口，僅僅靠消費(fèi)來拉動GDP是不現(xiàn)實(shí)的，畢竟消費(fèi)增長速度緩慢，民眾的觀念的轉(zhuǎn)變不是一朝一夕的事情，且占GDP的比重還很低，所以就必須放松投資或出口來拉動經(jīng)濟(jì)的增長。在人民幣持續(xù)升值、貿(mào)易摩擦不斷升級的今天，以擴(kuò)大出口來拉升經(jīng)濟(jì)的做法就顯得不可取，因此提高投資成了最后的選擇。

    現(xiàn)在我國的投資主要依靠兩個方面：政府投資和銀行貸款。我國由積極的財政政策向穩(wěn)健的財政政策轉(zhuǎn)變后，政府投資就處于一個比較穩(wěn)定的狀態(tài)，而更多的就是銀行貸款。

    現(xiàn)階段我國銀行的主要贏利模式還是依靠存貸差，約占銀行利潤總額的80%，中間業(yè)務(wù)收入很少。而企業(yè)獲取資金最主要的方式也是從銀行貸款，在政府努力減少固定資產(chǎn)投資、壓縮新增貸款的前提下，下半年的信貸市場將更加困難。企業(yè)需要資金來發(fā)展，銀行需要贏利，如何在壓縮固定資產(chǎn)投資、控制新增貸款等政策條件下展開金融服務(wù)就成為一個難題。在這樣的情況下，政府提倡的大力發(fā)展債券市場就顯得尤其重要。

    債券市場和股票市場一樣是一個直接融資的市場，不同的是債券可以在不稀釋股權(quán)的情況下，滿足企業(yè)的融資需求。而且相對于貸款來說，發(fā)行時利率低、籌資成本小。例如：短期債券與貸款比較來看，1年貸款利率為6.84%，而在央行審批的企業(yè)短期融資券的發(fā)行利率為4.4%左右，相差2.5%；長期比較以10年期貸款為例，企業(yè)在無優(yōu)惠的前提下，長期貸款的現(xiàn)行利率是7.38%，而債券僅為5.4%左右，中間相差約3%。

    另一方面對銀行而言，從風(fēng)險控制的角度上看，貸款屬于間接融資，新增貸款的增加也加大了產(chǎn)生不良貸款的風(fēng)險，不僅將企業(yè)與市場的風(fēng)險直接轉(zhuǎn)嫁給了銀行，也不利于整個銀行體系的穩(wěn)定。銀行體系是一國經(jīng)濟(jì)的命脈，這也是政府一直大力提倡直接融資的原因之一。而債券屬于直接融資，銀行不直接面對企業(yè)，當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險的時候，我們現(xiàn)在的企業(yè)債券還有擔(dān)保，還有固定資產(chǎn)可以作為風(fēng)險的防火墻起到穩(wěn)定金融市場的作用。

    從數(shù)量上來看，在央行控制新增信貸的前提下，銀行習(xí)慣性在上半年搶指標(biāo)導(dǎo)致了上半年新增貸款增多的現(xiàn)象，隨著離央行年初的新增信貸目標(biāo)越來越近，留給銀行的空間也越來越小。不僅如此，隨著股票市場定向增發(fā)、IPO等速度的加快，債券市場審批額度的增加，分流貸款明顯。銀行僅靠放貸過日子是越來越難。

    從利率上，如果執(zhí)行貸款利率下浮的標(biāo)準(zhǔn)，那么1年貸款利率為6.15%，比債券高1.7%。但是如果將貸款轉(zhuǎn)化為企業(yè)短期融資券，那么該銀行基本就可以成為該企業(yè)短期融資券的主承銷商，從中有0.5%的承銷費(fèi)用，二級市場也有一定的價格差，總體上貸款比發(fā)行債券僅高約1.0%。長期的10年的貸款利率為6.62%，如果投資債券，那么比10年企業(yè)債券只高1.2%，如果做擔(dān)保有1%的收入，那么僅僅比貸款高0.2%。對于銀行而言，購買企業(yè)債雖然收益率有一定的降低，但是在中間費(fèi)用增加后，其收益也是十分客觀的，所以投資企業(yè)債也可以作為銀行一種長期穩(wěn)定的收入來源。

    因此，經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展需要有更加完善的直接融資渠道，而債券市場就是其有效的渠道之一，同時也可以有效地提高社會資金配置效率，減少金融體系風(fēng)險。另一方面，其中的問題也需要改進(jìn)和解決，比如企業(yè)需要將改變只盯住貸款一種融資方式的習(xí)慣，銀行也要加大中間業(yè)務(wù)拓展與開發(fā)，增強(qiáng)中間業(yè)務(wù)收入，政府相關(guān)職能部門要簡化審批程序、縮短審批時間等。

來源：上海證券報

數(shù)據(jù)載入中...

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