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川財(cái)證券:債市短期無(wú)礙特別國(guó)債恐會(huì)延后

2007年08月02日 11:03

劉藉仁

    昨日債市再現(xiàn)反彈之勢(shì)，國(guó)債指數(shù)開盤109.89點(diǎn)，盤中震蕩上揚(yáng)，收于109.95點(diǎn)，漲0.07%，全天成交3.4億元，較前個(gè)交易日小幅萎縮。從盤面來(lái)看，長(zhǎng)期券種表現(xiàn)較弱，小幅調(diào)整，中短期券種成為盤中的主力，010410券、010301券等漲幅居前。從近期市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，我們認(rèn)為短期利空已經(jīng)兌現(xiàn)，市場(chǎng)有望在寬裕的資金面下保持一定的活躍，而中長(zhǎng)期緊縮趨勢(shì)仍存，債指反彈的高度有限。

    資金異常寬裕

    首先，央票利率在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的前提下不漲反跌，可見(jiàn)市場(chǎng)資金寬裕程度。央行再次將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是今年來(lái)第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，預(yù)計(jì)將一次性回籠資金1850億元，至此存款準(zhǔn)備金率已升至12%。而一年期央票利率出乎意料地回落2個(gè)基點(diǎn)為3.2205%，公開操作力度加大并且再度提高存款準(zhǔn)備金率表明數(shù)量緊縮手段將繼續(xù)出臺(tái)，但央票利率回落反映市場(chǎng)資金面的寬松狀態(tài)。

    特別國(guó)債恐會(huì)延后

    盡管上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)資金面的實(shí)際影響并不大，但在特別國(guó)債這一強(qiáng)大的利空消息前，央行再度出臺(tái)數(shù)量型緊縮手段，也讓市場(chǎng)感到意外。央行迫不及待地動(dòng)用存款準(zhǔn)備金率，我們認(rèn)為一是為了防止股市過(guò)熱，回籠市場(chǎng)資金。在7月20日公布兩率齊動(dòng)后，股市反而高開高走，并連創(chuàng)新高，筆者認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率手段的意圖之一應(yīng)該是為高漲的投資情緒降溫。

    此外，部分市場(chǎng)人士判斷特別國(guó)債恐會(huì)延期發(fā)行。之前，市場(chǎng)認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該是數(shù)量工具和價(jià)格工具的組合，而央行僅僅采取了價(jià)格措施，讓市場(chǎng)認(rèn)為是為發(fā)行特別國(guó)債做充足的準(zhǔn)備。而最近國(guó)際金融市場(chǎng)大跌、美國(guó)次級(jí)債券風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大、日本加息可能促使日元套利交易中止、美歐掀起對(duì)主權(quán)基金政治調(diào)查的風(fēng)險(xiǎn)等，都可能加大了外匯出海的觀望心態(tài)。在確定本輪國(guó)際市場(chǎng)下跌到底是短期回調(diào)還是中長(zhǎng)期下跌，以及國(guó)際社會(huì)的政治壓力大小之前，特別國(guó)債可能不會(huì)出籠，即使出籠，短期內(nèi)也難以大規(guī)模發(fā)行，迫使央行動(dòng)用其余手段進(jìn)行補(bǔ)充。

    升值使熱錢持續(xù)流入

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，外貿(mào)順差過(guò)大加重了人民幣升值的壓力，國(guó)際上不斷對(duì)中國(guó)施壓以確保加快人民幣升值步伐。人民幣升值帶來(lái)的匯兌熱錢和外貿(mào)順差產(chǎn)生的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)大量富足資金，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上半年各月的外生流動(dòng)性持續(xù)處于高位，基本穩(wěn)定在400億美元以上；而去年每月的外匯儲(chǔ)備增加額基本在200億美元左右。盡管央行采取多項(xiàng)緊縮政策，但短期貨幣環(huán)境的寬松仍難以根本性的改變。

    對(duì)于后續(xù)的貨幣政策，我們認(rèn)為長(zhǎng)期緊縮的重任將由法定存款準(zhǔn)備金向特別國(guó)債轉(zhuǎn)移；央行將主要調(diào)節(jié)銀行短期資金供求；在防范通脹的決心下，央行將力求改變負(fù)利率狀態(tài)，使得價(jià)格調(diào)控優(yōu)先于數(shù)量調(diào)控�？偟目磥�(lái)，短期內(nèi)市場(chǎng)利空兌現(xiàn)，債市有止跌反彈的可能；中期來(lái)看，特別國(guó)債的發(fā)行將收縮更多流動(dòng)性，抑制債指反彈高度。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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