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宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱憂仍在關(guān)注宏觀調(diào)控對債市影響

2007年08月02日 11:16

陳繼先

    當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況令人擔(dān)憂，需要不斷地加以微調(diào)和“糾偏”。在8月份以及整個下半年，宏觀調(diào)控將會“拾級而上”。政策出臺的力度和密度將在很大程度上影響年內(nèi)債券市場的走勢。

    宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)隱憂仍在

    人民銀行最新公布的貨幣供應(yīng)、信貸投放等主要的金融數(shù)據(jù)仍然在以加速度遞增，而與此相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體數(shù)據(jù)CPI、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、在建新建項(xiàng)目均呈加速反彈態(tài)勢，這些數(shù)據(jù)無不在強(qiáng)化市場對我國經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行的擔(dān)憂。

    CPI是變化最大的數(shù)據(jù)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，由于食品價格急劇上漲，6月份我國CPI高達(dá)4.4%，呈加速上揚(yáng)態(tài)勢。6月固定資產(chǎn)投資增速為26.7%，環(huán)比繼續(xù)反彈，且新建、再建項(xiàng)目并沒有明顯回落，固定資產(chǎn)投資反彈壓力依然較大。

    與此同時，貨幣金融數(shù)據(jù)繼續(xù)保持較快擴(kuò)張勢頭。M0同比增長14.54%，M1同比增長20.92%，M2同比增長17.06%，M1和M2“逆剪刀差”繼續(xù)加大。上半年貸款擴(kuò)張勢頭更值得關(guān)注。人民幣總貸款和中長期貸款余額同比增長16.48%、23.26%，穩(wěn)定攀升。整個上半年人民幣新增總貸款2.54萬億，其中6月份新增4515億，而中長期貸款新增1.39萬億，其中6月份新增3349億左右。在此前央行一系列回籠資金的緊縮措施下，貸款特別是中長期貸款投放快速增長局面根本就沒有得到有效遏制。其創(chuàng)造的更多流動性在一定程度上抵消了央行回籠資金政策。

    上半年，我國GDP增速高達(dá)11.5%，CPI則攀升至3.2%，均已超過8%、3%的調(diào)控目標(biāo)值。上半年固定資產(chǎn)投資增速25.9%，雖然同比回落3.9個百分點(diǎn)，但絕對水平依然較高，比第一季度快2.2個百分點(diǎn)，回落并不穩(wěn)定。整個經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行從去年的“高增長、低通脹”轉(zhuǎn)向“高增長、中高通脹”態(tài)勢。

    7月宏觀調(diào)控力度明顯加大

    宏觀經(jīng)濟(jì)這種運(yùn)行態(tài)勢無疑強(qiáng)化了政府調(diào)控決心。事實(shí)上，進(jìn)入7月份后央行顯著性加大了調(diào)控力度。一方面，央行通過定向票據(jù)發(fā)行等措施加大資金回籠力度，堅(jiān)定回收市場流動性；另一方面則促使人民幣加快升值步伐，并在7月20日再度宣布上調(diào)存貸基準(zhǔn)利率，同時下調(diào)利息稅至5%，在7月30日再度上調(diào)存款類機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)至12%。一系列組合拳背后是阻擊通貨膨脹、防止經(jīng)濟(jì)過熱的決心。

    宏觀調(diào)控將拾級而上

    宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策仍然是影響債市的最大變量。對8月份宏觀經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確定位首先要判斷“高通脹”是否來臨或者正在潛行？

    關(guān)于CPI指標(biāo)內(nèi)涵和局限性我們前面曾經(jīng)分析過。我們認(rèn)為以CPI作為判斷加息等緊縮政策的風(fēng)向標(biāo)并不可靠，我們始終認(rèn)為，政府一系列緊縮政策的根本目的，是抑制資產(chǎn)價格泡沫，促使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加以調(diào)整。

    當(dāng)前CPI雖高至4.4%，但其中主要是食品價格上漲，這其中并不存在“價格泡沫”，是供給、成本、季節(jié)、自然災(zāi)害等眾多因素綜合起作用的暫時性結(jié)果�？赡艽嬖谫Y產(chǎn)價格泡沫的是核心CPI和PPI，前者二季度一直保持在1%，后者上半年呈小幅回落態(tài)勢。隨著最近發(fā)改委出臺文件要求，要求各地嚴(yán)格控制政府提價措施的出臺，審慎采取價格干預(yù)措施，規(guī)范市場價格秩序，妥善安排低收入群體的生活，切實(shí)做好穩(wěn)定價格總水平的工作。行政力量介入CPI指標(biāo)各大領(lǐng)域，使得我們對今年CPI運(yùn)行更加樂觀。

    我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行真正令人擔(dān)憂的是信貸投放過快、固定資產(chǎn)投資反彈、發(fā)電量持續(xù)攀高。最新數(shù)據(jù)顯示，這一情況并不樂觀。我們認(rèn)為，這可能是8月份政府重點(diǎn)調(diào)控領(lǐng)域。

    由于8月份剛剛開始實(shí)施新的存貸利率和存款準(zhǔn)備金率，再度加息或上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性較小。8月份央行調(diào)控將以加大公開市場操作力度為主。統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入8月份后，央票到期量2202億，大力回籠資金條件較好。而9月份由于到期票據(jù)有4370億，公開市場操作可能以完全對沖為主。

    人民幣貸款投放將受到約束，這主要來自于銀監(jiān)會的壓力。7月份銀監(jiān)會官員再度重申了新增貸款全年增速不能超過15%的目標(biāo)底線。按照這一指標(biāo)，整個下半年新增人民幣貸款最多只能8400億。真正意義上的壓縮貸款可能從8月份拉開帷幕。

    行政調(diào)控值得關(guān)注。由國家發(fā)改委等八部委聯(lián)合組成的國務(wù)院清理高耗能高污染專項(xiàng)檢查活動7月下旬結(jié)束，總體情況并不樂觀，新一輪針對特定行業(yè)的行政性宏觀調(diào)控山雨欲來。這對改善固定資產(chǎn)投資增速、新開工建設(shè)項(xiàng)目、發(fā)電量增長等數(shù)據(jù)將有明顯作用。

    實(shí)際上，關(guān)于我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況是增長偏快還是出現(xiàn)過熱的爭議本質(zhì)上是無法判斷的，因?yàn)槿狈α炕瘶?biāo)準(zhǔn)，所謂的“爭議”只是人們認(rèn)識上的差異，帶有很大主觀性。不過有一點(diǎn)是可以確定的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況令人擔(dān)憂，需要不斷地加以微調(diào)和“糾偏”。在8月份以及整個下半年，宏觀調(diào)控不會“就此止步”，而只能是“拾級而上”。

    對債市而言，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策將是最大的影響變量，政策出臺的力度和密度將在很大程度上影響年內(nèi)債市的走勢。

來源：中國證券報

數(shù)據(jù)載入中...

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