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8月債市精彩紛呈剛性配置需求致債市難大幅走熊

2007年08月09日 07:24

林子君

    8月份債市精彩紛呈，跌宕起伏，各機(jī)構(gòu)對(duì)后市的判斷分歧相當(dāng)大。我們認(rèn)為，鑒于下半年市場(chǎng)資金面不均衡加劇和通脹持續(xù)處于高位，整體而言債市繼續(xù)走軟可能性較大。但受制于機(jī)構(gòu)配置強(qiáng)烈需求和人民幣匯率需要，債市難以大幅走熊。

    從昨日國(guó)開(kāi)行7年期固息債070216的招標(biāo)情況來(lái)看，盡管先前各項(xiàng)傳言數(shù)據(jù)相當(dāng)利空，如7月份CPI5.6%創(chuàng)1998年以來(lái)新高，信貸也未得到有效控制。但基本面的利空卻無(wú)法阻止機(jī)構(gòu)不斷涌出的剛性配置需求，新債受到機(jī)構(gòu)大力追捧，追加認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)2.69倍。大型商業(yè)銀行積極認(rèn)購(gòu)應(yīng)在預(yù)期之內(nèi)，但人壽卻橫空出世，成為首場(chǎng)標(biāo)王，配置期限延伸到中期品種，令人相當(dāng)意外。大行配置需求市場(chǎng)分析已著墨甚多，筆者重點(diǎn)分析一下保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的配置需求，認(rèn)為下半年其債券配置需求將強(qiáng)烈回升。

    從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈收入(保費(fèi)收入-賠付)與月度債券增量?jī)烧哧P(guān)系來(lái)看，2001年以來(lái)的數(shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈收入和月度債券增量3日移動(dòng)均線維持著較好的同向關(guān)系。從圖上可以觀察到，盡管2007年股市依舊火爆，但保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)凈收入呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，3日均線已突破前期高點(diǎn)，而債券投資則略有滯后，可以預(yù)見(jiàn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券配置需求將繼續(xù)得到回升。

    從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資替代品———股票收益率角度來(lái)看，目前債券利率高于股票價(jià)值。我們用(1/市盈率)作為股票收益率分析指標(biāo)，從萬(wàn)得資訊相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年下半年始股市轉(zhuǎn)大牛后，上證所A股平均市盈率由2006年7月份的20倍勁升到2007年7月末的50.5倍，所隱含股票收益率也從5%大降到2%不到水平。即使考慮了動(dòng)態(tài)市盈率問(wèn)題，4.2%之上債券收益率依具有較高配置價(jià)值。

    其次從人民幣匯率和利率關(guān)系來(lái)看，除非人民幣匯率出現(xiàn)較大的升值，我們認(rèn)為短期內(nèi)再度加息的概率不大，這也有利于支撐債市。

    今年以來(lái)受貿(mào)易順差急遽膨脹和美元指數(shù)大幅走軟等影響，人民幣升值壓力持續(xù)加大，特別是進(jìn)入6月下旬后，反映人民幣升值幅度指標(biāo)的國(guó)內(nèi)美元對(duì)人民幣遠(yuǎn)期貼水點(diǎn)數(shù)出現(xiàn)急遽的擴(kuò)張，從5月份1900點(diǎn)猛然下滑到目前的3300點(diǎn)，以即期利率7.5770和1年期美元Libor5.23%簡(jiǎn)單測(cè)算，1年期人民幣回報(bào)率不到1%！顯而易見(jiàn)，與1年期央票3.22%存在了太多差距。而受美國(guó)次級(jí)貸款問(wèn)題擴(kuò)大化和近期各項(xiàng)利空經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的打壓，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率在大大增強(qiáng)，這無(wú)意之中又加大了人民幣升值的壓力。在人民幣匯率未出現(xiàn)較大升值情況下，即使國(guó)內(nèi)通貨膨脹出現(xiàn)高上揚(yáng)，央行加息的可能性也趨小。

    另外，不知是出于巧合或是其他原因，我們可以觀察2007年兩次加息前一個(gè)月人民幣匯率皆突破兩個(gè)整數(shù)關(guān)，出現(xiàn)了跳躍式升值現(xiàn)象。這不免讓我們產(chǎn)生“加息之前匯率先動(dòng)”的猜測(cè)。

來(lái)源：上海證券報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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