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經(jīng)濟(jì)過熱局面迫近債市將不可避免走進(jìn)熊途

2007年07月20日 14:49

楊永光

    在投資者的翹首期盼當(dāng)中，2007年上半年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于出臺(tái)了。雖然我們已對(duì)CPI等數(shù)據(jù)走高的情況已有一定的心理預(yù)期，但高達(dá)11.9%的二季度GDP增長(zhǎng)還是讓投資者所震驚。經(jīng)濟(jì)過熱的局面越來越近，債券市場(chǎng)將不可避免走進(jìn)熊途。

    銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)際上是從2002年以后發(fā)展起來的，并未經(jīng)歷過類似90年代的通貨膨脹時(shí)期。雖然2004年下半年債券市場(chǎng)也經(jīng)歷過較長(zhǎng)時(shí)間的下跌，但我們認(rèn)為那時(shí)還不是真正意義的熊市。相比之下，今年債券市場(chǎng)更具備長(zhǎng)期走熊的可能。原因有幾點(diǎn)：

    第一，2004年農(nóng)產(chǎn)品的上漲是短暫的，而目前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升具有相當(dāng)強(qiáng)的持續(xù)性。2004年農(nóng)產(chǎn)品的大幅上漲也帶來了CPI的上漲，下半年曾經(jīng)有幾個(gè)月高于5%。當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品的上漲是基于2000年-2003年連續(xù)幾年的農(nóng)業(yè)歉收，供需矛盾在2004年下半年爆發(fā)所造成的。但在經(jīng)過2004年、2005年農(nóng)業(yè)豐收之后，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速下跌，從而帶動(dòng)2005年債券價(jià)格大幅上漲。

    而今年農(nóng)產(chǎn)品的上漲，是由政府主張的一次提高農(nóng)民收入的行為。通過政府設(shè)定最低收購價(jià)的形式，阻止農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在豐收之后下跌，保證農(nóng)民豐產(chǎn)和增收。這次收入分配的轉(zhuǎn)移，是為了配合人民幣匯率改革的重要舉措，也是提高我國內(nèi)需的重要舉措，具有較強(qiáng)的持續(xù)性。

    第二，今年對(duì)農(nóng)業(yè)來說是災(zāi)年，有可能再次歉收。今年的暖冬帶來了多災(zāi)的氣候，南澇北旱，雖然今年夏糧已取得豐收，但由于夏糧占全年糧食收成的比例僅為22.9%，遠(yuǎn)低于秋糧的比例，因此決定今年農(nóng)業(yè)收成將取決于秋糧的情況。從目前來看，今年的水文氣候有些類似1998年，發(fā)生大洪水的可能性較大，農(nóng)業(yè)受影響的程度估計(jì)也較大。

    第三，2004年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有瓶頸，而今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸大幅緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性強(qiáng)。2004年煤、電、油、運(yùn)的情況相當(dāng)緊張，極大抑制了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。正如這次統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人所提到那樣，這幾年我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了很大成績(jī)。近四年多以來，累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量增加了2.6億千瓦，鐵路營業(yè)里程增加0.5萬公里，公路里程增加169萬公里，高速公路增加了2萬公里，綜合運(yùn)輸體系的協(xié)同效應(yīng)在增強(qiáng)。

    在瓶頸問題解決之后，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)點(diǎn)就不僅僅限于類似2004年那幾個(gè)有限的行業(yè)，今年以來多數(shù)行業(yè)都呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢(shì)頭。此時(shí)，依靠行業(yè)政策迫使經(jīng)濟(jì)降溫的難度較大。

    第四，近期石油價(jià)格再次高漲，同時(shí)國內(nèi)水、電、工資等要素價(jià)格急需提高，也一定程度會(huì)助推物價(jià)的走高。

    總之，與2004年不同的經(jīng)濟(jì)狀況決定了今年的經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和物價(jià)高漲具備較強(qiáng)的持續(xù)性，在這種背景下，債券市場(chǎng)的走熊將可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

    2004年，債券收益率達(dá)到了近幾年來的高點(diǎn)，目前債券收益率還未達(dá)到當(dāng)時(shí)的高度。以10年期債券收益率為例，當(dāng)時(shí)10年期企業(yè)債的收益率大約為5.5%左右；10年期國債為5%左右；10年期金融債為5.3%左右。

    當(dāng)時(shí)國債、金融債和企業(yè)債的利差水平處于歷史上較低時(shí)期，企業(yè)債比國債收益率僅高50BP左右。我們認(rèn)為，此輪不同債券收益率利差水平將超過2004年，因?yàn)樵诜ǘɡ噬险{(diào)之后，債券收益率的上升空間被打開了，受貸款利率限制的影響相對(duì)減小。

    (國海固定收益證券研究中心楊永光)

來源：證券時(shí)報(bào)

數(shù)據(jù)載入中...

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