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債市將不可避免走進熊途

2007年07月20日 09:30

楊永光

    在投資者的翹首期盼當中，2007年上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)終于出臺了。雖然我們已對CPI等數(shù)據(jù)走高的情況已有一定的心理預(yù)期，但高達11.9%的二季度GDP增長還是讓投資者所震驚。經(jīng)濟過熱的局面越來越近，債券市場將不可避免走進熊途。

    銀行間債券市場的發(fā)展實際上是從2002年以后發(fā)展起來的，并未經(jīng)歷過類似90年代的通貨膨脹時期。雖然2004年下半年債券市場也經(jīng)歷過較長時間的下跌，但我們認為那時還不是真正意義的熊市。相比之下，今年債券市場更具備長期走熊的可能。原因有幾點：

    第一，2004年農(nóng)產(chǎn)品( 21.90,0.00,0.00%)的上漲是短暫的，而目前農(nóng)產(chǎn)品價格的上升具有相當強的持續(xù)性。2004年農(nóng)產(chǎn)品的大幅上漲也帶來了CPI的上漲，下半年曾經(jīng)有幾個月高于5%。當時農(nóng)產(chǎn)品的上漲是基于2000年-2003年連續(xù)幾年的農(nóng)業(yè)歉收，供需矛盾在2004年下半年爆發(fā)所造成的。但在經(jīng)過2004年、2005年農(nóng)業(yè)豐收之后，農(nóng)產(chǎn)品價格快速下跌，從而帶動2005年債券價格大幅上漲。

    而今年農(nóng)產(chǎn)品的上漲，是由政府主張的一次提高農(nóng)民收入的行為。通過政府設(shè)定最低收購價的形式，阻止農(nóng)產(chǎn)品價格在豐收之后下跌，保證農(nóng)民豐產(chǎn)和增收。這次收入分配的轉(zhuǎn)移，是為了配合

    人民幣匯率改革的重要舉措，也是提高我國內(nèi)需的重要舉措，具有較強的持續(xù)性。

    第二，今年對農(nóng)業(yè)來說是災(zāi)年，有可能再次歉收。今年的暖冬帶來了多災(zāi)的氣候，南澇北旱，雖然今年夏糧已取得豐收，但由于夏糧占全年糧食收成的比例僅為22.9%，遠低于秋糧的比例，因此決定今年農(nóng)業(yè)收成將取決于秋糧的情況。從目前來看，今年的水文氣候有些類似1998年，發(fā)生大洪水的可能性較大，農(nóng)業(yè)受影響的程度估計也較大。

    第三，2004年經(jīng)濟增長有瓶頸，而今年經(jīng)濟增長的瓶頸大幅緩解，經(jīng)濟增長的持續(xù)性強。2004年煤、電、油、運的情況相當緊張，極大抑制了經(jīng)濟的增長速度。正如這次統(tǒng)計局發(fā)言人所提到那樣，這幾年我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得了很大成績。近四年多以來，累計發(fā)電裝機容量增加了2.6億千瓦，鐵路營業(yè)里程增加0.5萬公里，公路里程增加169萬公里，高速公路增加了2萬公里，綜合運輸體系的協(xié)同效應(yīng)在增強。

    在瓶頸問題解決之后，經(jīng)濟的增長點就不僅僅限于類似2004年那幾個有限的行業(yè)，今年以來多數(shù)行業(yè)都呈現(xiàn)快速發(fā)展的勢頭。此時，依靠行業(yè)政策迫使經(jīng)濟降溫的難度較大。

    第四，近期

    石油價格再次高漲，同時國內(nèi)水、電、工資等要素價格急需提高，也一定程度會助推物價的走高。

    總之，與2004年不同的經(jīng)濟狀況決定了今年的經(jīng)濟趨勢和物價高漲具備較強的持續(xù)性，在這種背景下，債券市場的走熊將可能持續(xù)較長時間。

    2004年，債券收益率達到了近幾年來的高點，目前債券收益率還未達到當時的高度。以10年期債券收益率為例，當時10年期企業(yè)債的收益率大約為5.5%左右；10年期國債為5%左右；10年期金融債為5.3%左右。

    當時國債、金融債和企業(yè)債的利差水平處于歷史上較低時期，企業(yè)債比國債收益率僅高50BP左右。我們認為，此輪不同債券收益率利差水平將超過2004年，因為在法定利率上調(diào)之后，債券收益率的上升空間被打開了，受貸款利率限制的影響相對減小。

來源：證券時報

數(shù)據(jù)載入中...

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