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公司債券市場
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2007年06月26日 07:36
作者介紹:
James Riedel(芮德駿),美國約翰·霍普金斯大學(xué)高級國際研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。
金菁,香港雷曼兄弟中國策略研究,中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)與管理研究院教授。
高堅(jiān),國家開發(fā)銀行副行長。
注:本文是《中國經(jīng)濟(jì)增長新論:投資、融資與改革》書中的部分精彩觀點(diǎn)。該書已經(jīng)由美國普林斯頓大學(xué)出版社出版并全球發(fā)售,中文版也由北京大學(xué)出版社購買版權(quán)并即將出版,根據(jù)國際版權(quán)通行慣例,凡是刊登內(nèi)容超過三個段落以上,就要注明出處,其中包括:‘書名、作者和出版社’。本文內(nèi)容選自:《中國經(jīng)濟(jì)增長新論:投資、融資與改革》James Riedel,金菁,高堅(jiān);美國普林斯頓大學(xué)出版(英文版),北京大學(xué)出版社(中文版)。
中國最迫切需要債券市場能履行為公司長期投資提供資金的職能,然而中國的債券市場對此卻無能為力。如前文所述,已發(fā)行的公司債券僅占已發(fā)行債券余額的2%。此外,目前已發(fā)行的公司債券幾乎全部由受中央控制的國有企業(yè)發(fā)行。1993年以前,公司債券的發(fā)行大部分沒有受到監(jiān)管,公司債券主要由地方所屬的國有企業(yè)發(fā)行,這些國有企業(yè)將其發(fā)行的大量債券(有相應(yīng)的開戶商業(yè)銀行提供擔(dān)保)出售給企業(yè)職工。自1993年起,以前的國家計(jì)劃委員會和現(xiàn)在的國家發(fā)展和改革委員會負(fù)責(zé)嚴(yán)格控制公司債券發(fā)行的數(shù)量和條件,國家發(fā)展和改革委員會將公司債券視為發(fā)改委為工業(yè)和區(qū)域性投資項(xiàng)目融資的一種手段。發(fā)改委為企業(yè)債券發(fā)行設(shè)定配額,政府并規(guī)定債券利率水平不能高于同期銀行存款利率的140%。
目前,大量已發(fā)行的公司債券由保險公司和投資基金持有,根據(jù)《商業(yè)銀行法》(1995年頒布,2003年修改)的規(guī)定,商業(yè)銀行嚴(yán)禁投資公司債券。公司債券在銀行間市場和證券交易所中進(jìn)行二級交易,但是因?yàn)榇蟛糠止緜诘狡谥耙恢庇勺畛醯耐顿Y者持有,因此,二級市場的流動性特別差。大量公司債券到期日在10年到20年間,但是不同期限的公司債券收益變化不大。換句話說,公司債券的收益率曲線不呈曲線。顯而易見,鑒于目前采用的限制條件,公司債券市場不可能成為企業(yè)長期投資的重要資金來源。但是,取消對公司債券的發(fā)行、購買和收益率的控制僅僅是整個解決方案的一部分。為了使公司債券成為長期投資可行的資金來源,政府必須建立市場基礎(chǔ)設(shè)施,其中包括流動的二級市場、透明的信息披露系統(tǒng)、可靠的信用評級體系、得以遵守的會計(jì)準(zhǔn)則和必要的法律救助措施,例如有效的破產(chǎn)法、強(qiáng)制執(zhí)行抵押物程序和有效的司法執(zhí)行體系。除了上述所有措施外,債券市場還需要掙脫在整個金融體系中占統(tǒng)治地位的四大國有銀行的控制。因此,銀行業(yè)改革成功與否決定著債券市場的發(fā)展。債券市場的發(fā)展同時也會促進(jìn)銀行業(yè)改革,使銀行能夠降低由其資產(chǎn)和債務(wù)之間的不匹配而造成的根本的系統(tǒng)性風(fēng)險。
來源:中國證券報(bào)
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