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睡獅猛醒公司債將優(yōu)化資本市場生物鏈

2007年06月21日 13:01

珠璣子

    在美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，固定收益市場的規(guī)模約為股市的兩倍，但相對于總市值達(dá)到18萬億元人民幣的中國股市而言，中國的公司債市場則非常之小。

    中國去年的公司債券發(fā)行總額僅有1050億元人民幣，而且，盡管發(fā)改委提高了配額，今年迄今為止的發(fā)行總額也僅有993億元人民幣。對于中國市場來說，公司債相當(dāng)于一頭沉睡著的雄獅。中國證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(意見征求稿)》，標(biāo)志著公司債這頭睡獅正式開始了第一聲吼。

    首先，發(fā)展公司債有利于建立高效平衡的多元化資本市場。發(fā)展公司債可以有效改善我國股票市場和債券市場不匹配的現(xiàn)狀。目前我國股票市場發(fā)展很快，規(guī)模較大；但公司債市場很小，流動(dòng)性很差。這樣一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的資本市場，既不利于公司的資本最優(yōu)化管理，也不利于投資者的資產(chǎn)組合管理。對于機(jī)構(gòu)投資者和上市公司，公司債所帶來的更多的金融產(chǎn)品和融資渠道，也是一個(gè)長期利好。

    公司債對于豐富資產(chǎn)市場產(chǎn)品以及增加居民投資選擇，都有著相當(dāng)重要的意義。對比海外成熟資本市場情況看，債券市場往往要比股票市場所占比重大很多。由于公司債券有風(fēng)險(xiǎn)低于股票、收益高于儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，因此能為普通投資者提供更加多樣化的選擇。同時(shí)，相對股本融資而言，發(fā)行債券的成本要低得多，因此從理論上說，公司債發(fā)行還是理想的企業(yè)融資渠道。

    其次，公司債可對沖過剩流動(dòng)性。當(dāng)下固定收益類產(chǎn)品和市場的缺失，導(dǎo)致過剩的流動(dòng)性不斷涌向股票市場，這也是造成股票市場在過去相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)具有較大投機(jī)性的原因之一。如果上市公司債市場運(yùn)轉(zhuǎn)有效，不僅可以在一定程度上緩解流動(dòng)性過剩，引導(dǎo)資金流向固定受益市場，對于股票市場的健康持續(xù)發(fā)展，也有較大意義。

    第三，可以優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。我國股票市場功能錯(cuò)位，承擔(dān)了大量本應(yīng)由公司債承擔(dān)的市場功能。在這種扭曲的環(huán)境下，上市公司追求無限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式，使得公司資產(chǎn)配置遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。因此，公司債的現(xiàn)實(shí)意義，就是還股市以本來面目。同時(shí)將給中國公司打開一條高效低成本的融資渠道，對改善公司融資結(jié)構(gòu)的失衡和融資風(fēng)險(xiǎn)過度集中于銀行，有巨大推動(dòng)作用。

    除此之外，負(fù)責(zé)保薦承銷的證券公司，將迎來又一場大機(jī)遇。從國外大型券商承銷業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)看，債券承銷業(yè)務(wù)收入一直是承銷業(yè)務(wù)最主要的收入來源之一，對部分券商來說，債券承銷收入甚至超過了股票承銷收入。數(shù)據(jù)顯示，美林和高盛2006年承銷收入中，股票承銷收入分別為12.2億美元、13.6億美元，而債券承銷收入則分別為17.3億美元和16.8億美元。

    公司債發(fā)展初期，出于比價(jià)的效應(yīng)，公司債利率水平估計(jì)整體要比銀行貸款利率低，而比銀行存款利率高，這樣才能實(shí)現(xiàn)投資和融資的有效對接。所以，債權(quán)融資方式的巨大發(fā)展，將對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的贏利模式、經(jīng)營模式提出很大挑戰(zhàn)。從而迫使商業(yè)銀行適應(yīng)形勢發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式的改革，盡快蛻變?yōu)楝F(xiàn)代商業(yè)銀行。

    而對于保險(xiǎn)業(yè)而言，公司債可以優(yōu)化保險(xiǎn)業(yè)投資組合收益。從美國的情況來看，公司債是保險(xiǎn)公司債券組合中最大的券種。以2005年數(shù)據(jù)為例，公司債占美國保險(xiǎn)公司一般賬戶債券組合的77%。我國債券市場一直是國債居于絕對主導(dǎo)，占了存量債券的一半以上，其次是金融債占了40%左右，而企業(yè)債占比只有10%。正是這占比不足10%的企業(yè)債是保險(xiǎn)公司的最愛，尤其是期限長的企業(yè)債。保險(xiǎn)公司持有了一半以上的長期企業(yè)債。可見保險(xiǎn)公司對該類券種的渴求。

    保險(xiǎn)公司鐘愛企業(yè)債主要出于兩方面原因：一方面，保險(xiǎn)公司的負(fù)債期限很長，多在10年以上，長期企業(yè)債符合保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的需求；另一方面，企業(yè)債與其他券種相比收益率較高。公司債的放行必將帶來保險(xiǎn)公司債券組合中公司債對國債和金融債的替代，從而帶來投資組合整體收益的提高。

來源：證券時(shí)報(bào)

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