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公司債將優(yōu)化資本市場(chǎng)生物鏈我公司債市場(chǎng)非常小

2007年06月21日 07:38

    在美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，固定收益市場(chǎng)的規(guī)模約為股市的兩倍，但相對(duì)于總市值達(dá)到18萬(wàn)億元人民幣的中國(guó)股市而言，中國(guó)的公司債市場(chǎng)則非常之小。

    中國(guó)去年的公司債券發(fā)行總額僅有1050億元人民幣，而且，盡管發(fā)改委提高了配額，今年迄今為止的發(fā)行總額也僅有993億元人民幣。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，公司債相當(dāng)于一頭沉睡著的雄獅。中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(意見(jiàn)征求稿)》，標(biāo)志著公司債這頭睡獅正式開(kāi)始了第一聲吼。

    首先，發(fā)展公司債有利于建立高效平衡的多元化資本市場(chǎng)。發(fā)展公司債可以有效改善我國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)不匹配的現(xiàn)狀。目前我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展很快，規(guī)模較大；但公司債市場(chǎng)很小，流動(dòng)性很差。這樣一種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的資本市場(chǎng)，既不利于公司的資本最優(yōu)化管理，也不利于投資者的資產(chǎn)組合管理。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者和上市公司，公司債所帶來(lái)的更多的金融產(chǎn)品和融資渠道，也是一個(gè)長(zhǎng)期利好。

    公司債對(duì)于豐富資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品以及增加居民投資選擇，都有著相當(dāng)重要的意義。對(duì)比海外成熟資本市場(chǎng)情況看，債券市場(chǎng)往往要比股票市場(chǎng)所占比重大很多。由于公司債券有風(fēng)險(xiǎn)低于股票、收益高于儲(chǔ)蓄的特點(diǎn)，因此能為普通投資者提供更加多樣化的選擇。同時(shí)，相對(duì)股本融資而言，發(fā)行債券的成本要低得多，因此從理論上說(shuō)，公司債發(fā)行還是理想的企業(yè)融資渠道。

    其次，公司債可對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性。當(dāng)下固定收益類(lèi)產(chǎn)品和市場(chǎng)的缺失，導(dǎo)致過(guò)剩的流動(dòng)性不斷涌向股票市場(chǎng)，這也是造成股票市場(chǎng)在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)具有較大投機(jī)性的原因之一。如果上市公司債市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)有效，不僅可以在一定程度上緩解流動(dòng)性過(guò)剩，引導(dǎo)資金流向固定受益市場(chǎng)，對(duì)于股票市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展，也有較大意義。

    第三，可以?xún)?yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)。我國(guó)股票市場(chǎng)功能錯(cuò)位，承擔(dān)了大量本應(yīng)由公司債承擔(dān)的市場(chǎng)功能。在這種扭曲的環(huán)境下，上市公司追求無(wú)限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式，使得公司資產(chǎn)配置遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。因此，公司債的現(xiàn)實(shí)意義，就是還股市以本來(lái)面目。同時(shí)將給中國(guó)公司打開(kāi)一條高效低成本的融資渠道，對(duì)改善公司融資結(jié)構(gòu)的失衡和融資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行，有巨大推動(dòng)作用。

    除此之外，負(fù)責(zé)保薦承銷(xiāo)的證券公司，將迎來(lái)又一場(chǎng)大機(jī)遇。從國(guó)外大型券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)看，債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入一直是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)最主要的收入來(lái)源之一，對(duì)部分券商來(lái)說(shuō)，債券承銷(xiāo)收入甚至超過(guò)了股票承銷(xiāo)收入。數(shù)據(jù)顯示，美林和高盛2006年承銷(xiāo)收入中，股票承銷(xiāo)收入分別為12.2億美元、13.6億美元，而債券承銷(xiāo)收入則分別為17.3億美元和16.8億美元。

    公司債發(fā)展初期，出于比價(jià)的效應(yīng)，公司債利率水平估計(jì)整體要比銀行貸款利率低，而比銀行存款利率高，這樣才能實(shí)現(xiàn)投資和融資的有效對(duì)接。所以，債權(quán)融資方式的巨大發(fā)展，將對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行的贏利模式、經(jīng)營(yíng)模式提出很大挑戰(zhàn)。從而迫使商業(yè)銀行適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展，推動(dòng)產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式的改革，盡快蛻變?yōu)楝F(xiàn)代商業(yè)銀行。

    而對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)而言，公司債可以?xún)?yōu)化保險(xiǎn)業(yè)投資組合收益。從美國(guó)的情況來(lái)看，公司債是保險(xiǎn)公司債券組合中最大的券種。以2005年數(shù)據(jù)為例，公司債占美國(guó)保險(xiǎn)公司一般賬戶債券組合的77%。我國(guó)債券市場(chǎng)一直是國(guó)債居于絕對(duì)主導(dǎo)，占了存量債券的一半以上，其次是金融債占了40%左右，而企業(yè)債占比只有10%。正是這占比不足10%的企業(yè)債是保險(xiǎn)公司的最?lèi)?ài)，尤其是期限長(zhǎng)的企業(yè)債。保險(xiǎn)公司持有了一半以上的長(zhǎng)期企業(yè)債�？梢�(jiàn)保險(xiǎn)公司對(duì)該類(lèi)券種的渴求。

    保險(xiǎn)公司鐘愛(ài)企業(yè)債主要出于兩方面原因：一方面，保險(xiǎn)公司的負(fù)債期限很長(zhǎng)，多在10年以上，長(zhǎng)期企業(yè)債符合保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的需求；另一方面，企業(yè)債與其他券種相比收益率較高。公司債的放行必將帶來(lái)保險(xiǎn)公司債券組合中公司債對(duì)國(guó)債和金融債的替代，從而帶來(lái)投資組合整體收益的提高。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

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