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煤炭行業(yè):企業(yè)加快資源整合　推薦1只龍頭股

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月12日 09:19

蘇曉光

    事件描述：

    11月1日《上海證券報(bào)》報(bào)道，資源稅改革方案日前已經(jīng)上報(bào)國務(wù)院，征收方式擬由“從量計(jì)征”改為“從價(jià)計(jì)征”。11月7日，國家發(fā)改委網(wǎng)站公布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)改委和商務(wù)部聯(lián)合頒布了《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(2007年修訂)》，12月1日起施行，新的鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中刪除了“煤炭及伴生資源勘探、開發(fā)項(xiàng)目”。

    評(píng)論：

    資源稅政策的調(diào)整不會(huì)影響上市公司今年業(yè)績。按照市場預(yù)計(jì)，資源稅政策最快年底出臺(tái)，具體執(zhí)行要到明年，因此對(duì)上市公司今年業(yè)績基本沒有影響，而且隨著市場對(duì)資源稅政策年底出臺(tái)預(yù)期日益強(qiáng)烈，煤炭企業(yè)進(jìn)一步調(diào)價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)，可能有利于年底煤價(jià)的繼續(xù)走高。

    預(yù)計(jì)資源稅征收稅率相對(duì)溫和。我們預(yù)計(jì)此次資源稅的征收稅率應(yīng)為3%左右，處于市場預(yù)期的3%-5%的下邊界。這樣考慮主要基于目前國內(nèi)通脹壓力，我們宏觀研究組預(yù)計(jì)07年CPI同比增長4.8%，遠(yuǎn)高于06年的1.5%，而08年依然會(huì)高位運(yùn)行，同比增幅達(dá)到4.3%，抑制通脹將成為國家近期宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)之一。

    隨著11月份成品油價(jià)格上調(diào)，未來生產(chǎn)資料價(jià)格上漲將會(huì)逐漸成為通脹的又一主要推動(dòng)因素，這種情況下，我們認(rèn)為資源稅征收波及范圍較廣，特別是對(duì)于占我國一次能源消費(fèi)總量70%的煤炭資源，隨著國家對(duì)煤價(jià)進(jìn)一步放開，如果征收稅率處于高位區(qū)間，將會(huì)加大市場對(duì)于通脹預(yù)期，不利于國家調(diào)控通脹。

    對(duì)于一體化公司影響相對(duì)較小。我們預(yù)計(jì)資源稅將以銷售額為征稅基礎(chǔ)，內(nèi)部用煤不計(jì)入征稅標(biāo)準(zhǔn)可能性較大，由此對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條比較完善的公司影響較小。我們按征收3%的資源稅，初步估算，大約會(huì)對(duì)中國神華(601088行情,資料,評(píng)論,搜索)明年業(yè)績產(chǎn)生2%—3%的影響，且隨著公司電力建設(shè)加快，影響可能將會(huì)進(jìn)一步減小，此外我們預(yù)計(jì)資源稅調(diào)整政策的出臺(tái)可能會(huì)促進(jìn)上市煤炭企業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍，并購下游企業(yè)意愿增強(qiáng)，由此將有利于上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步完善和盈利能力提升。

    有利于煤炭企業(yè)跨地域并購重組。由于資源稅中20%上繳中央，其余80%留歸地方，預(yù)計(jì)地方征收資源稅的積極性將會(huì)提高。小煤礦一直是稅費(fèi)征收的難點(diǎn)，從地方政府角度看，依托大型企業(yè)對(duì)地區(qū)內(nèi)小煤礦進(jìn)行整合會(huì)有利于其稅收征管制度的順利執(zhí)行，因此其整合小煤礦的意愿增強(qiáng)。另外資源稅政策出臺(tái)，對(duì)于煤炭生產(chǎn)主要用于外銷，規(guī)模較小，對(duì)下游行業(yè)價(jià)格控制力不強(qiáng)的中小型煤礦影響較大，由于成本上升，其利潤空間將會(huì)縮窄，逐步使得這些企業(yè)被整合的意愿增強(qiáng)。因此我們認(rèn)為資源稅調(diào)整政策的出臺(tái)有利于整個(gè)煤炭行業(yè)區(qū)域內(nèi)，甚至是跨區(qū)域的并購重組。

    外商投資產(chǎn)業(yè)目錄調(diào)整有利于國有煤炭龍頭企業(yè)加快煤炭資源整合。將煤炭及伴生資源勘探、開發(fā)項(xiàng)目從鼓勵(lì)外商投資產(chǎn)業(yè)目錄中刪除，體現(xiàn)了國家對(duì)于外資企業(yè)參與國內(nèi)煤炭行業(yè)并購的取向，更為明確的表明出國家已將煤炭作為一種重要的戰(zhàn)略資源，對(duì)其重視程度也上升到了國家安全的層面，因此我們判斷國家將會(huì)加快對(duì)煤炭資源的控制，進(jìn)一步推動(dòng)國有大型煤炭企業(yè)對(duì)國內(nèi)煤炭資源的整合的步伐。

    由政策變動(dòng)而引發(fā)的對(duì)煤炭行業(yè)上市企業(yè)的一些思考。我們認(rèn)為無論是資源稅政策的調(diào)整還是外商投資目錄的變動(dòng)，無不深刻地揭示了《煤炭工業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃》的思路，就是未來國家將強(qiáng)化政府引導(dǎo)，打破區(qū)域界限，發(fā)展跨區(qū)域企業(yè)集團(tuán)；打破行業(yè)界限，發(fā)展煤、電、化、路、港為一體化的跨行業(yè)企業(yè)集團(tuán)。因此我們認(rèn)為目前上市煤炭企業(yè)主要投資價(jià)值不僅取決于價(jià)格上漲帶來業(yè)績的提升，也取決于能否依靠國家產(chǎn)業(yè)政策支持，持續(xù)不斷的完成對(duì)國內(nèi)外煤礦資源和下游企業(yè)的并購重組，因此持續(xù)不斷地帶來超越正常發(fā)展的收益。而目前上市的煤炭企業(yè)普遍都是區(qū)域型煤炭龍頭企業(yè)或者是產(chǎn)業(yè)鏈較為完善的企業(yè)，因此我們認(rèn)為上市企業(yè)將會(huì)從中長期獲益，維持對(duì)整個(gè)煤炭上市企業(yè)的長期走好判斷。

    中國神華(601088)與國外主要龍頭企業(yè)的對(duì)比。以美國的皮博迪公司為例，從2001年1.8億噸煤炭產(chǎn)量，通過不斷的并購，發(fā)展到2005年的2.4億噸，而與其煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)，股價(jià)5年中也上漲了近10倍。2007年初，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國土資源部等9部門的《對(duì)礦產(chǎn)資源開發(fā)進(jìn)行整合的意見》，要求各省在2008年年底前完成對(duì)礦產(chǎn)資源開發(fā)的整合工作，因此明年將是國內(nèi)煤炭行業(yè)并購的戰(zhàn)略機(jī)遇年，而06年，中國神華(601088)煤炭產(chǎn)量只占全國煤炭總產(chǎn)量的6.3%，神華集團(tuán)占我國煤炭行業(yè)總產(chǎn)量的比重也僅為8.73%，這與其國內(nèi)最大的煤炭企業(yè)所不相匹配，遠(yuǎn)低于世界主要產(chǎn)煤國最大企業(yè)占全國市場份額。2002年，南非薩索爾、澳大利亞BHP和美國皮博迪占各自國家煤炭總產(chǎn)量的比例分別為33%、24%和19%，因此公司不斷收購資產(chǎn)的能力值得期待，正是基于對(duì)中國神華(601088)并購資產(chǎn)的良好預(yù)期，我們首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)，不考慮并購資產(chǎn)的條件下，我們暫不對(duì)公司07、08、09年的盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，維持每股收益1.04元，1.34元和1.59元的盈利預(yù)測(來源：天相投資)

來源：中金在線

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