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造紙業(yè):估值又現(xiàn)洼地狀態(tài) 重點(diǎn)推薦3只龍頭股

2007年08月24日 08:23

    投資要點(diǎn)：

    A股造紙業(yè)估值又現(xiàn)洼地狀態(tài)。其市盈率水平不僅低于A股整體，并且遠(yuǎn)低于香港市場同行。另外，A股造紙公司PE與A股市場整體PE之比值亦遠(yuǎn)低于國際市場。在A股市場整體膨脹的背景下，造紙公司面臨重估機(jī)會。

    行業(yè)基本面面臨改觀的機(jī)會。行業(yè)需求受經(jīng)濟(jì)增長及人均消費(fèi)水平低等因素的刺激，仍然具有很大的增長潛力，08年受奧運(yùn)會的刺激，諸如新聞紙、銅版紙等產(chǎn)品的需求或有超常增長。而行業(yè)供給能力受固定投資增速放緩的驅(qū)動(dòng)而增長減慢，同時(shí)節(jié)能減排政策背景下，淘汰落后產(chǎn)能將進(jìn)一步壓縮產(chǎn)能增長速度。

    多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格在07年上半年表現(xiàn)堅(jiān)挺，部分產(chǎn)品甚至出現(xiàn)比較可觀的漲幅。成本上升固然是紙張價(jià)格堅(jiān)挺的有利支撐，然后背后更堅(jiān)實(shí)的應(yīng)該是供求關(guān)系得有利轉(zhuǎn)變帶來的議價(jià)能力的改善。

    考慮到政府加大節(jié)能減排力度，造紙業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰將不再流于形式。落后產(chǎn)能的淘汰，短期內(nèi)將會刺激部分產(chǎn)品價(jià)格的上漲，長期內(nèi)將有利于提高行業(yè)集中度，使行業(yè)龍頭市場分額增加。

    考慮到行業(yè)與整個(gè)市場估值水平的差距，行業(yè)投資價(jià)值凸現(xiàn)。同時(shí)考慮到行業(yè)供求狀況的改善，行業(yè)安全邊際較高。因此我們上調(diào)行業(yè)評級至推薦。

    由于目前A股整體市盈率比較高，造紙業(yè)公司的估值水平理應(yīng)與市場同步上調(diào)。綜合考慮國內(nèi)外紙業(yè)及市場市盈率水平，A股的07年P(guān)E可重估到32-35倍。

    考慮估值吸引力和公司質(zhì)地的雙重因素，我們?nèi)匀煌扑]行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。維持華泰股份推薦評級，調(diào)高太陽紙業(yè)、博匯紙業(yè)至推薦評級。

    一、估值洼地提高行業(yè)吸引力

    在經(jīng)過市場的大幅上漲之后，造紙業(yè)估值水平再次處于明顯的洼地狀態(tài)。在A股市場整體膨脹的背景下，造紙公司面臨重估機(jī)遇：

    行業(yè)估值水平低于市場整體水平。截至07年8月21日，造紙業(yè)估值水平明顯低于以幾大指數(shù)為代表的市場估值水平。

    與香港股市乃至亞太地區(qū)相比，A股造紙業(yè)的估值水平也明顯偏低。目前亞太地區(qū)造紙業(yè)的平均PE水平在28倍左右，而香港的九龍紙業(yè)和理文造紙的市盈率高達(dá)41倍和19倍。

    考慮到國內(nèi)由于流動(dòng)性過剩，市場整體估值水平偏高。我們比較了行業(yè)與市場整體相對估值水平。A股中造紙業(yè)與市場整體市盈率的比值最小。

    二、行業(yè)供求狀況將繼續(xù)改善

    1、需求長期仍具成長性我們維持對中國造紙業(yè)成長性的樂觀預(yù)期。主要居于兩點(diǎn)：

    首先，經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)拉動(dòng)紙張消費(fèi)。分析歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)紙張消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長水平有著非常高的相關(guān)性。我們的回歸分析還顯示，GDP水平可以解釋紙張消費(fèi)總量的98.34%，人均GDP水平可以解釋人均紙張消費(fèi)量的98.26%，擬和效果都非常完美。而我國經(jīng)濟(jì)目前正處于一個(gè)長周期的增長期，GDP仍將保持快速增長，這將繼續(xù)拉動(dòng)了我國紙張消費(fèi)的快速增長。

    其次，人均紙張消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。以2006年計(jì)，我國人均紙張消費(fèi)量50千克，世界平均水平為56千克，而西方發(fā)達(dá)國家人均消費(fèi)水平則超過200千克，美國更是有300多千克的水平。我國人均紙張消費(fèi)水平還很低，增長空間仍然很大。

    2、行業(yè)產(chǎn)能增速將有所減緩

    行業(yè)投資增速在經(jīng)歷了04年的高速增長后于06年大幅放緩。雖然進(jìn)入07年投資增速有所加快，但是仍然未超過05年的水平。由于06年投資增速的大幅回落，行業(yè)新增產(chǎn)能在07、08年回落明顯。幾大主要紙種新聞紙、銅版紙、白卡紙、文化紙均沒有大幅的產(chǎn)能增長。在07年的新增固定投資中，箱板原紙占據(jù)相當(dāng)大的比重。而這個(gè)產(chǎn)品正好是目前需求快速增長、仍然存在供給缺口的領(lǐng)域。

    另外，考慮到政府加大節(jié)能減排力度，造紙業(yè)落后產(chǎn)能的淘汰將不再流于形式，行業(yè)供給能力增長將因此受限。具體我們在后面討論。

    三、產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺是供求關(guān)系改善的結(jié)果

    07年以來，大多數(shù)紙種價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至出現(xiàn)幅度不小的上漲。其中新聞紙、銅板紙、雙膠紙價(jià)格上漲最為明顯。目前的價(jià)格提升更多的表現(xiàn)為廠家受成本之壓而被迫提價(jià)，但是背后有著堅(jiān)實(shí)的需求支撐。

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來源：中金在線

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