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基于行業(yè)運(yùn)行環(huán)境趨暖和基本面改善，同時(shí)估值偏低，我們將紡織服裝行業(yè)的評(píng)級(jí)由“中性”調(diào)高到“謹(jǐn)慎推薦”。從公司投資選擇上，我們看好高成長和低估值龍頭公司。
07年行業(yè)展望：利多因素醞釀中
首先，原料價(jià)格將溫和上漲。2007年原料價(jià)格總體將穩(wěn)中略漲，漲幅約5%�？紤]到目前棉花、滌綸和粘膠在行業(yè)原料中的比重，我們認(rèn)為，2007年原料價(jià)格的溫和上漲對(duì)行業(yè)不會(huì)有大的影響。
其次，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)控扶優(yōu)限劣，投資增速放緩，產(chǎn)能過剩正在悄然轉(zhuǎn)變。行業(yè)競爭態(tài)勢有好轉(zhuǎn)的可能。
第三，產(chǎn)品出廠價(jià)和零售價(jià)格雙雙上漲，利潤空間向下游轉(zhuǎn)移明顯。服裝等下游領(lǐng)域競爭態(tài)勢有所緩和，服裝出廠價(jià)和零售價(jià)穩(wěn)中有升，同時(shí)由于原料價(jià)格的企穩(wěn)和部分類別下跌，服裝原料及紡織品出廠價(jià)指數(shù)與服裝出廠價(jià)指數(shù)的差距正在縮小，為下游毛利率提升提供了良好的行業(yè)談判環(huán)境。
第四，國內(nèi)服裝及家紡產(chǎn)品消費(fèi)保持高增長，同時(shí)帶動(dòng)服裝輔料快速增長。綜合考慮我國城鎮(zhèn)及農(nóng)村居民的服裝消費(fèi)彈性及收入增長預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2007年國內(nèi)服裝消費(fèi)市場增長18.6%，繼續(xù)保持高增長。
此外，出口超預(yù)期增長，出口質(zhì)量將進(jìn)一步改善。我們認(rèn)為，行業(yè)出口的最差時(shí)期已經(jīng)過去。觀察困難時(shí)期出口企業(yè)的種種舉措，我們認(rèn)為2007年行業(yè)出口將繼續(xù)保持高速增長，增速或?qū)⒓涌�。與此同時(shí)，受益于國內(nèi)宏觀調(diào)控，以及因?yàn)槿嗣駧派�、�?shù)量設(shè)限對(duì)低附加值出口企業(yè)的沖擊，2006年行業(yè)出口質(zhì)量有所提高，1月-10月主要產(chǎn)品出口均價(jià)同比提高10.3%。我們預(yù)計(jì)2007年行業(yè)出口質(zhì)量有望進(jìn)一步提高。
升值的負(fù)面預(yù)期被市場夸大
作為最大的貿(mào)易順差行業(yè)，市場一度擔(dān)心人民幣升值會(huì)大幅降低行業(yè)利潤空間，但行業(yè)強(qiáng)勁的國際競爭力及定價(jià)能力超出市場預(yù)期，人民幣升值的負(fù)面預(yù)期被市場夸大。我們不否定J曲線效應(yīng)在紡織服裝業(yè)仍將有效，但考慮到行業(yè)3-6個(gè)月的出口周期以及行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)情況及規(guī)模以上企業(yè)和上市公司毛利率的變化，我們認(rèn)為其滯后效應(yīng)影響較小。
依然強(qiáng)勁的國際競爭力保證了提價(jià)空間。目前我國紡織服裝企業(yè)總體出口成本仍低于國際平均水平20-30%，優(yōu)勢企業(yè)通過提價(jià)促進(jìn)了業(yè)績的有效增長。
此外，人民幣對(duì)不同幣種的有升有貶分散了出口風(fēng)險(xiǎn)。
提高行業(yè)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎推薦
以下多重因素提升行業(yè)投資價(jià)值：出口環(huán)境的改善；內(nèi)銷市場的穩(wěn)健增長和企業(yè)開拓內(nèi)銷市場的環(huán)境正在改善；人民幣升值的負(fù)面預(yù)期被夸大，有回歸基本面的需要；棉花價(jià)格接軌提升行業(yè)國際競爭力；固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的改善；穩(wěn)健增長中或有超預(yù)期，防御和進(jìn)攻兩相宜。
基于行業(yè)基本面的環(huán)境改善和行業(yè)估值較低，我們將行業(yè)評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”。
從公司投資策略上，我們認(rèn)為投資兩極(即低估和高成長行業(yè)龍頭)是低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資選擇：
低估值行業(yè)龍頭：魯泰A。06年的歷史業(yè)績最低增幅(10%左右)和升值背景下毛利率下降的預(yù)期使公司市場表現(xiàn)差強(qiáng)人意。所得稅率預(yù)期明朗及產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的結(jié)合是公司股價(jià)的催化劑。而我們的RIM絕對(duì)估值模型中的半顯現(xiàn)周期增長率由5%提高到6.7%,其合理價(jià)值底線從8.45元提高到9.22元。
內(nèi)銷預(yù)期高成長行業(yè)龍頭：消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下消費(fèi)需求持續(xù)旺盛，同時(shí)依托奧運(yùn)提升品牌影響力的品牌服裝，如七匹狼、雅戈?duì)枺怀隹谑袌龅牧夹栽鲩L及國際服裝制造基地的國內(nèi)加速轉(zhuǎn)移為服裝輔料企業(yè)提供了良好的發(fā)展環(huán)境，如潯興股份、偉星股份；定位獨(dú)特，制造成本和技術(shù)水平仍然具有很強(qiáng)國際競爭力，依托國際市場成功經(jīng)營策略開拓國內(nèi)市場，如瑞貝卡、孚日股份。需要說明的是，瑞貝卡與孚日的高增長仍來自出口的增長，國內(nèi)市場開拓的成功預(yù)期抵消了市場對(duì)其出口受升值影響的負(fù)面預(yù)期。
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