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有色金屬:超級(jí)牛市還能走多遠(yuǎn) 維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)

2007年08月08日 09:00

彭波

    投資要點(diǎn)

    07年～08年大宗金屬價(jià)格有望維持在高位振蕩。

    稀土和黃金行業(yè)值得長期看好！

    在板塊盈利持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)；“整體上市”和“大股東資產(chǎn)注入”題材炒作作為催化劑；由A股市場整體估值水平提高帶來的估值安全邊際——三要素的保健護(hù)航之下，二季度的有色板塊將因投資者對(duì)三因素偏好性的不同而產(chǎn)生出多樣化的投資機(jī)會(huì)。

    在能被長期看好的稀土行業(yè)、黃金業(yè)和仍需“進(jìn)口替代”的下游深加工行業(yè)中有價(jià)值被低估，具備較高安全邊際的公司，是穩(wěn)健型投資者的首選品種。

    基于對(duì)“大股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入”所帶來的深遠(yuǎn)影響的預(yù)期，即便目前某些上市公司已被相對(duì)高估，但在預(yù)期尚未明朗化之前，策略型投資者選擇的就是“買入等待”而不是“等待買入”。我們認(rèn)為該類股票仍有繼續(xù)被“相對(duì)高估”的可能。

    綜合而言，我們?nèi)跃S持對(duì)有色金屬行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

    一、行業(yè)展望：未來我們最看好的是黃金和稀土行業(yè)

    1.1支撐大宗金屬價(jià)格07、08年高位振蕩的因素分析

    2002年以來，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和“中國因素”造就了本輪有色金屬大牛市。各有色金屬價(jià)格自2003年以來一直在高位運(yùn)行，目前，行業(yè)景氣已延續(xù)超過4年。

    IMF還指出：“雖然全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，但通貨膨脹總體上仍得到有效控制。不過，主要由于能源和食品價(jià)格上漲，一些新興市場和發(fā)展中國家面臨不斷上升的通貨膨脹壓力。由于剩余生產(chǎn)能力有限，石油價(jià)格再次回到接近歷史最高水平，供應(yīng)短缺和生物燃料的增加使用推動(dòng)了食品價(jià)格上漲�！睆腎MF最新對(duì)世界和主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長速度的預(yù)測(cè)來看，07年～08年世界經(jīng)濟(jì)增長速度仍將維持幾十年來罕見的高增速，足以維持有色金屬價(jià)格在高位振蕩。

    從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一宏觀角度來看，我們?nèi)哉J(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整很可能以溫和的方式延續(xù)并結(jié)束，07年～08年金屬價(jià)格維持在高位仍然可以期待，這是由中印等新經(jīng)濟(jì)活躍起來后，全球經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力多樣化、基礎(chǔ)更加雄厚的新格局所決定。

    1.1.2供需趨于平衡，但庫存偏低仍是不爭的事實(shí)

    1.1.2.1供應(yīng)緊張局面正在緩解

    在20世紀(jì)90年代熊市期間，有色金屬領(lǐng)域礦產(chǎn)勘探投入的嚴(yán)重不足、精礦品位下降、開采環(huán)境惡化、接連不斷的罷工等等系列因素導(dǎo)致這幾年金屬供應(yīng)偏緊，但進(jìn)入07年，部分因素對(duì)供應(yīng)的影響正在逐漸消減：

    2006年礦產(chǎn)勘探費(fèi)達(dá)到75億美元，同比增長47%。加拿大金屬集團(tuán)4月發(fā)布的一份調(diào)查報(bào)告顯示，自2002年之后，全球勘查公司對(duì)礦產(chǎn)勘查的投資連續(xù)4年增長，2006年達(dá)到75億美元，同比增長47%，創(chuàng)造了歷史新高。我國勘查投資占全球總額的3%，約2.14億美元，排名全球第十。雖然較長的投產(chǎn)周期、運(yùn)費(fèi)、能源全面緊張，有色金屬生產(chǎn)成本上升，將使得07年的供應(yīng)仍然偏緊。但我們認(rèn)為，02～06年的礦產(chǎn)勘探投資將在未來對(duì)金屬供應(yīng)產(chǎn)生積極的影響。

    2007年面臨罷工威脅的金屬產(chǎn)量遠(yuǎn)小于2006年。2006年全球有色礦業(yè)公司勞資糾紛、罷工潮此起彼伏，在一定程度上加劇了供應(yīng)緊張的形勢(shì)。但從今年1～7月份的情況來看，罷工時(shí)間在短時(shí)間內(nèi)得到解決的可能性大大高過2006年。因此，2007年金屬供應(yīng)受罷工威脅的產(chǎn)量將遠(yuǎn)小于2006年。

    但是，為彌補(bǔ)在礦產(chǎn)資源勘探投入的不足，應(yīng)對(duì)擴(kuò)產(chǎn)的壓力，這幾年全球礦業(yè)巨頭一直在加緊爭奪資源儲(chǔ)備，而目前能迅速找到資源儲(chǔ)備只能是并購。全球礦業(yè)巨頭之間并購頻繁，所帶來的結(jié)果是全球資源的進(jìn)一步集中，礦業(yè)巨頭議價(jià)能力迅速提升，其在未來金屬供應(yīng)中將占據(jù)主動(dòng)地位，而資源缺乏國越發(fā)處于被動(dòng)，在一定程度上金屬價(jià)格也將因此維持在高位。

    1.1.2.2金屬需求增速均有所放緩

    從Macquarie提供的最新大宗金屬供需預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來看：07年銅、鋁、鋅和鎳金屬需求增速均有所放緩。銅金屬供需過剩數(shù)量將有所擴(kuò)大；而鋁、鋅和鎳金屬均由06年的供需缺口轉(zhuǎn)為供需少量過剩。但我們認(rèn)為，相對(duì)于銅、鋁和鋅金屬上千萬噸的消費(fèi)量而言，小量的過剩還遠(yuǎn)不足以全面地說明供需領(lǐng)域出現(xiàn)了問題。

    1.1.3“中國因素”對(duì)此輪金屬牛市的影響仍將被不斷強(qiáng)化

    1.1.3.1“中國因素”在此輪金屬景氣周期中起到了決定性的推動(dòng)因素

    在此輪金屬景氣周期中，處于重化工業(yè)時(shí)代中國崛起的需求起到了決定性的推動(dòng)因素。中國6種LME金屬加權(quán)后的平均產(chǎn)量和消費(fèi)量分別占世界總產(chǎn)量和消費(fèi)量的約20%。我國有色金屬工業(yè)也依然是原料進(jìn)口主導(dǎo)型的行業(yè)。

    在支撐金屬價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)的其他因素出現(xiàn)弱化的同時(shí)，“中國因素”每每成為07年以來金屬價(jià)格上漲或者振蕩時(shí)的最強(qiáng)有力的依據(jù)。

    1.1.3.2中國大面積調(diào)整出口關(guān)稅的同時(shí)大幅度上調(diào)鉛、鋅、銅和鎢資源稅

    今年以來，政府對(duì)國內(nèi)有色金屬行業(yè)的調(diào)控仍是接連不斷，近期采取的調(diào)控措施主要包括：

    大面積調(diào)整出口關(guān)稅和調(diào)高資源稅。

    6月，中國大面積調(diào)整出口關(guān)稅，主要的調(diào)整包括：

    1)6月1日起，對(duì)稀土金屬、精煉鉛、氧化鏑和氧化鋱等出口開征10%的出口關(guān)稅，將鎳、鉻、鎢、錳、鉬和稀土金屬等金屬原礦的出口由目前的5%～10%提高至10%～15%。

    2)加工材的出口退稅率由13%降至5%，鋅的氧化物則取消退稅。藍(lán)色氧化鎢出口退稅率將由5%下降到0、混合料的出口退稅率將由13%下降到0，鎢絲的出口退稅率將由13%下降到5%，部分合金深加工產(chǎn)品的出口退稅率將由13%下降到5%。

    3)稅號(hào)7604的鋁條、桿、型材和異型材的出口退稅調(diào)整為0；稅號(hào)7605的鋁絲及鋁合金絲的出口退稅調(diào)整為0；7月24日海關(guān)總署再度公告：以暫定稅率形式，將稅號(hào)76011090項(xiàng)下的未鍛軋非合金鋁的進(jìn)口關(guān)稅稅率由5%下調(diào)至0%。對(duì)非鋁合金制鋁條、桿(稅號(hào):ex76041000)開征出口暫定關(guān)稅，暫定關(guān)稅稅率為15%。

    對(duì)于國家調(diào)整出口關(guān)稅，我們的觀點(diǎn)是：

    目前，我國約62%的銅、44%的鋁、30%的鉛和15%的鋅是依靠進(jìn)口生產(chǎn)的，原料的有效供給已成為制約我國有色金屬穩(wěn)定發(fā)展的瓶頸。主要有色金屬供需短缺狀況短期內(nèi)無法解決，仍需大量依靠進(jìn)口。我國有色金屬工業(yè)依然是原料進(jìn)口主導(dǎo)型的行業(yè)。在這種情況下，我們認(rèn)為要維護(hù)國內(nèi)有色行業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，限制高耗能、高污染、資源性產(chǎn)品出口，避免使我國成為一個(gè)靠高能耗賺取微薄加工費(fèi)的世界加工廠，促進(jìn)節(jié)能降耗，鼓勵(lì)原材料進(jìn)口，則國家大面積調(diào)整出口關(guān)稅是必要的。

    短期對(duì)出口產(chǎn)品占比較大的有色上市企業(yè)而言，如亞洲最大的鉛冶煉企業(yè)豫光金鉛(其產(chǎn)品出口收入占到主營收入的51%以上)，其業(yè)績將會(huì)受到較大的沖擊。但仍以豫光金鉛為例，中國是全球第一大精鉛生產(chǎn)和消費(fèi)國，西方國家精鉛供應(yīng)缺口主要是靠中國來彌補(bǔ)。一旦中國對(duì)精鉛產(chǎn)品開征10%的出口關(guān)稅，勢(shì)必導(dǎo)致中國精鉛出口的下降，供應(yīng)出現(xiàn)緊張，鉛價(jià)持續(xù)上漲，長期看，上調(diào)關(guān)稅帶來的負(fù)面影響將會(huì)被鉛價(jià)的上漲帶來的正面影響所彌補(bǔ)。

    此次出口關(guān)稅的調(diào)整將使每年我國將近200億美元的有色金屬出口逐步縮小，這對(duì)西方有色金屬中期供應(yīng)將產(chǎn)生影響，金屬價(jià)格在高位的時(shí)間將延長。但是，國內(nèi)市場將因?yàn)槌隹跍p少而破壞原來的供求平衡，庫存將增加，國內(nèi)外價(jià)格比將進(jìn)一步下降。

    7月5日財(cái)政部國家稅務(wù)總局通知：

    2007年8月1日起，對(duì)鉛鋅礦石、銅礦石和鎢礦石三種礦產(chǎn)品資源稅適用稅額標(biāo)準(zhǔn)作調(diào)整。

    此次調(diào)整為鉛鋅礦石單位稅額標(biāo)準(zhǔn)每噸分別是：一等20元；二等18元；三等16元；四等13元；五等10元。銅礦石單位稅額標(biāo)準(zhǔn)每噸分別是：一等7元；二等6.5元；三等6元；四等5.5元：五等5元。鎢礦石單位稅額標(biāo)準(zhǔn)每噸分別是：三等9元；四等8元；五等7元。

    對(duì)于國家對(duì)出口關(guān)稅調(diào)整，我們的觀點(diǎn)是：

    國家大幅度上調(diào)鉛鋅銅鎢資源稅是大勢(shì)所趨。我國現(xiàn)行能源稅的設(shè)計(jì)遠(yuǎn)不能反映資源的需求稀缺程度和供求關(guān)系，這幾年金屬價(jià)格的暴漲已使得資源產(chǎn)品的高價(jià)與低資源稅額之間的矛盾日益激化，通過調(diào)高資源稅，可以在一定程度上控制上述行業(yè)產(chǎn)能的過度擴(kuò)張，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的有序發(fā)展。

    對(duì)上市公司的實(shí)際影響較小。從江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、馳宏鋅鍺、中金嶺南、宏達(dá)股份等資源類公司“關(guān)于國家調(diào)整有關(guān)資源稅適用標(biāo)準(zhǔn)將對(duì)公司產(chǎn)生影響的提示性公告”中可看出，資源稅的上調(diào)，將小幅度提高生產(chǎn)成本，但總體影響有限，對(duì)上市公司業(yè)績(EPS)的直接影響僅在1~3分錢左右。

    心理影響程度將遠(yuǎn)大于實(shí)際影響程度。由于金屬價(jià)格最終由供需關(guān)系來決定，且我國仍是礦山資源的賣方市場，這就使得礦山企業(yè)較易通過抬高資源價(jià)格來轉(zhuǎn)嫁資源稅提升帶來的成本提高。因此，資源稅上調(diào)帶來的成本小幅度提升對(duì)金屬價(jià)格的實(shí)際影響程度有限，不會(huì)對(duì)金屬價(jià)格產(chǎn)生趨勢(shì)性的影響。但我們估計(jì)此次資源稅調(diào)整還僅僅是初步的，預(yù)期國家將醞釀更深層次的資源稅改革方案。那么此次資源稅調(diào)整帶來的心理影響程度將遠(yuǎn)大于其實(shí)際影響程度。

    1.2銅：上半年中國銅進(jìn)口強(qiáng)勁增長是支撐銅價(jià)的最大驅(qū)動(dòng)力

    截至7月27日，LME三月期銅收盤報(bào)價(jià)7750美元/噸，較年初上漲26.84%。庫存方面，LME庫存量102800噸，較年初減少87775噸。

    需要提及的是，從5月份開始，中國銅月進(jìn)口量環(huán)比就在遞減：5月精煉銅進(jìn)口為11.67萬噸，遠(yuǎn)不及4月份的18.6萬噸。6月精煉銅進(jìn)口為10.81萬噸，較5月繼續(xù)下降。同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局公布：1~6月份累計(jì)國內(nèi)精銅產(chǎn)量為156.62萬噸，同比增加了12.9%。隨著近幾個(gè)月國內(nèi)銅精礦和廢雜銅進(jìn)口量的加大，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)精銅產(chǎn)量的增長趨勢(shì)還將得以保持。這就使得國內(nèi)的供應(yīng)依然較為寬裕。此外，目前已經(jīng)進(jìn)入空調(diào)制冷行業(yè)的用銅淡季，加劇國內(nèi)銅供應(yīng)過剩的局面。盡管目前LME銅庫存位于較低水平，但未來中國的進(jìn)口量減少可能給銅價(jià)帶來很大的壓力。

    中外廠商就銅冶煉加工費(fèi)用進(jìn)行的2007年年中談判結(jié)束。今年下半年到明年銅精礦加工費(fèi)(TC/RC)為60美元/噸和6美分/磅，比2006年度下降了37%，且沒有PP條款。這意味著，中國銅冶煉廠商將因此少收入1.16億美元左右。而目前現(xiàn)貨加工市場的加工費(fèi)有的已低至每噸20美元和每磅2美分。目前銅加工企業(yè)的成本為90美元/噸，60美元/噸就已不賺錢了，大多數(shù)使用進(jìn)口銅精礦的銅冶煉企業(yè)都處于虧損狀態(tài)。同時(shí)，由于國家取消了銅加工貿(mào)易，電解銅只能在國內(nèi)消費(fèi)，加工費(fèi)沒有變化，而國內(nèi)電解銅價(jià)格又不高，銅冶煉企業(yè)很可能要選擇減產(chǎn)保價(jià)。

    1.3鋁：成為了LME最便宜的金屬

    截至7月27日，LME三月期鋁收盤報(bào)價(jià)2755美元/噸，較年初略微下跌1%。庫存方面，LME庫存量835375噸，較年初增加136850噸。

    此次中國鋁制品出口退稅的調(diào)整，就政策調(diào)整本身來說限制了國內(nèi)鋁材的出口，是對(duì)倫鋁的利好和滬鋁的利空。但調(diào)整力度明顯弱于市場的預(yù)期，對(duì)限制出口的作用不大。相信以國人的智慧，即使在鋁條、桿、型材和異型材，鋁絲等出口受限的情況下，鋁板帶出口必將大幅增加。最新發(fā)布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，中國鋁制品出口量再次攀升。6月份出口量再創(chuàng)新高，達(dá)220,420噸，而1-6月累計(jì)出口量為1,021,732噸，幾乎是去年同期的526,600噸的二倍。

    目前，業(yè)內(nèi)估計(jì)國家年內(nèi)將再次下調(diào)大多數(shù)鋁半成品的出口退稅。

    需要提及的是，6月25日，LME三月期鉛價(jià)格歷史首次超過LME三月期鋁。鋁已成為LME最便宜的金屬。鋁和鉛兩者價(jià)格沒有必然的聯(lián)系，但是如果從商品市場看，包括鋁和鉛在內(nèi)的基本金屬都是屬于一個(gè)板塊，而這個(gè)板塊的“洼地”顯然是具備一定的投資價(jià)值的。

    1.4鋅：全球已出現(xiàn)供過于求，鋅價(jià)壓力增大

    截至7月27日，LME三月期鋅收盤報(bào)價(jià)3470美元/噸，較年下跌15.98%。庫存方面，LME庫存量67500噸，較年初減少22975噸。

    1.5鉛：2007年當(dāng)之無愧的金屬明星

    截至7月27日，LME三月期鉛收盤報(bào)價(jià)3470美元/噸，較年初上漲90%。庫存方面，LME庫存量39000噸，較年初減少2050噸。

    5月21日中國財(cái)政部公布，從2007年6月1日起中國精鉛出口加增10%的關(guān)稅。該政策提高了出口成本，也使得國內(nèi)出口欲望減少。海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，1～6月份累計(jì)出口精煉鉛15.76萬噸，同比下降49.2%。此外，3月份，發(fā)改委公布了《鉛鋅行業(yè)準(zhǔn)入條件》，該《條件》對(duì)鉛鋅礦山、冶煉、再生利用等新建項(xiàng)目的準(zhǔn)入門檻做了詳細(xì)的規(guī)定。與此同時(shí)，政府再次加強(qiáng)對(duì)環(huán)保治理的力度。

    錫價(jià)自2006年下半年開始的這一輪上漲，供應(yīng)是最主要的推動(dòng)因素，而其中印尼政府對(duì)礦山和冶煉廠的整頓則最為重要。

    印尼自2006年10月份開始的礦山和冶煉廠的整頓一直持續(xù)到2007年4月份才宣告結(jié)束。

    期間，印尼大大小小35家冶煉廠被關(guān)閉，僅有TIMAH公司在生產(chǎn)。4月份以后，盡管有12家冶煉廠先后獲得了出口證和生產(chǎn)許可證，但是政府規(guī)定冶煉廠只能出口來自于自產(chǎn)精礦所生產(chǎn)的錫錠，然而大多數(shù)合法的礦山的租約都被TIMAH公司控制，因此這些冶煉廠仍沒有足夠的原料來完全達(dá)產(chǎn)，只有少量的生產(chǎn)在進(jìn)行。他們要等待印尼政府更為明確的政策出臺(tái)之后，才敢增加產(chǎn)量。作為全球第二大錫生產(chǎn)國，印尼的這次整頓對(duì)全球的供應(yīng)產(chǎn)生了重大的影響，安泰科估計(jì)這次整頓使得印尼的錫產(chǎn)量至少減少了5萬噸左右。全球錫市場因此由2006年下半年開始轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺，2007年供應(yīng)缺口擴(kuò)大。

    2007年上半年，在高漲的錫價(jià)的刺激下，作為第一產(chǎn)錫大國的中國07年錫產(chǎn)量的增加則是有目共睹的。根據(jù)海關(guān)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2007年1～6月份中國錫產(chǎn)量同比增加了10.8%至7.36萬噸。而且中國1~6月份錫錠的出口量也大增，同比增加了46.1%至1.62萬噸，很大程度上緩解了國際市場上錫錠的緊缺。

    需求面，根據(jù)《世界金屬統(tǒng)計(jì)》的數(shù)據(jù)，2007年1~5月份全球精錫的表觀消費(fèi)量同比下降了5%至86800噸。其中美國和日本一季度的表觀消費(fèi)量同比減少了近20%。而歐洲和中國消費(fèi)量仍是增加的。中國仍是亞洲乃至全球錫消費(fèi)最重要的市場。根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部的報(bào)告，今年1~5月我國電子制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入15529.7億元，同比增長17.1%；電子制造業(yè)整體仍在保持快速增加，但是由于人民幣對(duì)美元匯率的不斷攀升，中國電子制造業(yè)的出口低價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐步削弱，從而造成出口下降，因此行業(yè)1~5月份的增速水平比去年同期增速低近15個(gè)百分點(diǎn)，受此影響，上半年我國錫消費(fèi)量仍然呈穩(wěn)定增加的狀態(tài)，但是增速有所放緩。安泰科預(yù)測(cè)2007年中國的錫消費(fèi)總量可能達(dá)到14萬噸。

    綜合分析，估計(jì)下半年全球產(chǎn)量比上半年會(huì)有所增加，但2007年全球錫市場仍將會(huì)是供應(yīng)短缺的局面，2007年錫市場會(huì)繼續(xù)保持堅(jiān)挺。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)聲明：本頻道資訊來源于合作媒體及機(jī)構(gòu)，屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

來源：平安證券

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