避險情緒升溫 

　　1月3日美國對伊朗兩處目標發(fā)動襲擊之后，美伊沖突不斷升級。伊朗當?shù)貢r間1月5日晚，伊朗政府在一份聲明中表示，伊朗在中止履行伊核協(xié)議的第五階段中，放棄了最后一個限制，即“離心機數(shù)量的限制”。 美伊矛盾已升級為小規(guī)模的軍事襲擊，地緣政治風險急劇攀升，黃金再次成為主要避險配置品種。 

　　地緣政治矛盾升級 

　　黃金自2018年9月開始呈現(xiàn)上漲格局，其中主要原因是全球風險因素不斷增加。 

　　雖然日前中美雙方經(jīng)過十三輪經(jīng)貿磋商后初步達成第一階段協(xié)議，進入緩和期，但尚未就全部撤回關稅與科技企業(yè)保護等核心問題達成一致。此次中美經(jīng)貿摩擦背景與1960—1980年期間的美日貿易戰(zhàn)類似，參考美日貿易戰(zhàn)的歷史經(jīng)驗來看，中美經(jīng)貿摩擦具有內生性和長期性的特點。此外，隨著經(jīng)貿摩擦的不斷深入，規(guī)�；虿粩鄶U大，帶來的市場風險也在不斷增加。 

　　而美伊矛盾升級使得地緣政治風險或成為新的風險的開始，美方引發(fā)國際爭端較多不確定性，美伊矛盾難以在短時間內解決。同時，2020年為美國大選年，南美等部分地區(qū)抗議活動頻發(fā)，全球風險因素聚集，黃金也必將持續(xù)成為熱門避險品種之一。 

　　美債利率倒掛頻現(xiàn) 

　　從多項美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)指標來看，美國經(jīng)濟周期或已進入下行趨勢。其中最為明顯的是，美債利率多次倒掛以及美國OECD領先指標已降至金融危機以來最低水平，美國制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI指數(shù)同樣下滑趨勢明顯。2019年8月以來，制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個月低于50榮枯線。美國經(jīng)濟存在放緩風險，將對黃金帶來支撐。 

　　NBER歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，美國自1959年以來經(jīng)歷8次經(jīng)濟衰退，而每次經(jīng)濟衰退出現(xiàn)之前美債利率都出現(xiàn)了利率倒掛現(xiàn)象，因此利率是否持續(xù)倒掛一直為評判美國經(jīng)濟是否衰退的先行指標。截至2019年年底，美國實際利率為0.01%，創(chuàng)近幾年新低，并且2019年期間內美債利率多次出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，3個月利率持續(xù)高于2年及10年利率。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗來看，美國經(jīng)濟或將于近一兩年陷入衰退。 

　　基金多頭持倉持續(xù)攀升 

　　我國央行于1月6日下調金融機構存款準本金率0.5個百分點，從而降低社會融資實際成本。從OECD綜合領先指標來看，自2017年年底以來，全球主要經(jīng)濟體領先指標均已見頂，其后持續(xù)下跌，預示著全球經(jīng)濟下行增速放緩，并且目前70%的國家主權債的實際利率為負。其中，負利率政策的典型經(jīng)濟體是歐洲和日本，歐洲和日本在施行負利率政策后，對于刺激經(jīng)濟增長和推升通脹有著相對較好的作用，其將可能長期維持負利率政策。在此背景之下，全球債券收益率也將不斷下降，從而負利率債券規(guī)模也將不斷擴大。觀察近10年以來負利率債規(guī)模與黃金走勢發(fā)現(xiàn)，兩者相關性非常強，曲線圖較為一致，意味著全球負利率債規(guī)模不斷增加，將進一步利好金價。 

　　截至2019年年底，CFTC黃金非商業(yè)凈多頭30.56萬手，SPDR黃金持倉量為893.25噸，同比環(huán)比均持續(xù)上漲。黃金基金多頭持倉不斷攀升反映出金融市場對黃金后市仍持看漲心態(tài)。此外，在全球仍存較多不確定性的背景下，各國央行其資產(chǎn)儲備組合中增持黃金的比例也在上升，由此黃金實物需求也相對強勁。                  （作者單位：華鑫期貨）