今年的行情將以振蕩為主，有基金經(jīng)理一改長(zhǎng)期投資的操作策略，做起波段高手。漫畫/鄺飚
今年1月份以來的大盤振幅創(chuàng)出近兩年來之最，三周時(shí)間股指落千點(diǎn)�；鹬貍}股大幅回落及基金對(duì)一些熱點(diǎn)板塊的參與，似乎表明基金長(zhǎng)線資金在回撤，投資行為短期化趨勢(shì)漸起。振蕩成為多數(shù)基金經(jīng)理使用頻率很高的詞匯，不少基金經(jīng)理在去年四季度報(bào)告中也暗含波段操作思路。堅(jiān)持價(jià)值投資理念進(jìn)行長(zhǎng)線投資，是否持有到最后還是回到原點(diǎn)？大幅振蕩的市場(chǎng)或許需要新的思維。
板塊輪動(dòng)快挑戰(zhàn)價(jià)值投資
1月份以來，市場(chǎng)群龍無首，熱點(diǎn)板塊飛速輪換，化工化纖、釀酒食品、通信、造紙印刷、電子信息、儀電儀表、商業(yè)連鎖、醫(yī)藥、工程建筑等中小板塊輪番表現(xiàn)。航天軍工、農(nóng)業(yè)、券商、有色金屬、銀行、房地產(chǎn)以及奧運(yùn)概念等板塊均經(jīng)歷過“昨天漲幅第一，今天跌幅第一”的輪換。
市場(chǎng)表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)凸現(xiàn)，而基金的調(diào)倉行為從去年四季度市場(chǎng)調(diào)整時(shí)就已開始。根據(jù)天相系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)，2007年第四季度基金重倉股增倉104只，減倉169只，新建倉90只，剔除57只。2007年第三季度，基金重倉股增倉114只，減倉129只，新建倉88只，剔除92只。重倉股減倉和新建倉家數(shù)與三季度相比有明顯增加，相比之下，第四季度基金持股集中度降低，重倉股變動(dòng)幅度大大超過前期，反映基金重倉股變動(dòng)幅度加大。特別是剔除股票變化幅度接近80%，反映基金長(zhǎng)期持有的股票數(shù)量減少，短期持有的股票數(shù)量增加。
在市場(chǎng)振幅不斷加大的行情下，基金投資風(fēng)格再度成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。一般認(rèn)為，價(jià)值投資更能“抗跌止損”，波段操作則更靈活機(jī)動(dòng)，更易獲取高收益。
去年下半年，垃圾股、題材股被打回原形，一批基本面良好的大盤藍(lán)籌成為市場(chǎng)“中流砥柱”，大量重倉這類上市公司的價(jià)值型基金崛起，成為大盤調(diào)整過程中“抗跌領(lǐng)漲”的力量。晨星研究員梁銳漢分析，從美國(guó)基金市場(chǎng)幾十年的發(fā)展數(shù)據(jù)來看，可以發(fā)現(xiàn)一段較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，價(jià)值型基金收益明顯超過其他類型基金，其主要特色在于“抗跌止損”。
然而市場(chǎng)并沒有給“價(jià)值投資者”更多的時(shí)間證明自己。從去年12月中旬至今，二線藍(lán)籌、中小板、創(chuàng)投板塊“你方唱罷我登場(chǎng)”，市場(chǎng)熱點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)換，價(jià)值投資者追捧的大盤藍(lán)籌則表現(xiàn)疲軟。根據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，整個(gè)1月份，倉位輕、操作靈活、風(fēng)格板塊輪動(dòng)方面把握性較好的基金表現(xiàn)靠前，如華夏大盤精選等。
在回顧1月份的市場(chǎng)時(shí)，東方證券最新的研究報(bào)告通過量化分析認(rèn)為，價(jià)值型選股策略在1月份再次“失手”。該報(bào)告指出，選股策略上看，市場(chǎng)的大幅下跌使得1月份許多選股策略出現(xiàn)了負(fù)回報(bào)，其中成長(zhǎng)策略明顯優(yōu)于價(jià)值策略，動(dòng)量策略又優(yōu)于成長(zhǎng)策略。相比較自上而下的投資策略，投資者更偏重于自下而上的投資策略。同時(shí)，該報(bào)告也警告說，動(dòng)量策略再次出現(xiàn)遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均水平的回報(bào)顯示了投資者對(duì)于相關(guān)板塊和個(gè)股的過分樂觀，市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的可能性在加大。
變與不變的藝術(shù)
某基金行業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，最近市場(chǎng)振幅加大，的確使得波段操作的優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)。該人士表現(xiàn)，由于華夏大盤在2007年表現(xiàn)甚為突出，在當(dāng)前的基金市場(chǎng)存在一種“華夏大盤效應(yīng)”，不少基金可能更加熱衷于模仿華夏大盤的投資風(fēng)格。
在市場(chǎng)振蕩時(shí)期，長(zhǎng)于抗跌止損的價(jià)值投資果真跑不贏波段操作？富國(guó)基金策略分析師張宏波認(rèn)為，價(jià)值投資看重企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)短期的冷暖溫度，以及市場(chǎng)的變化不夠敏感。這是價(jià)值投資的特點(diǎn)。趨勢(shì)投資、波段操作則具有靈活機(jī)動(dòng)的特性，往往對(duì)市場(chǎng)變化更加敏感和及時(shí)。最近市場(chǎng)的振蕩表現(xiàn)出一種結(jié)構(gòu)性振蕩，某段時(shí)間里，二線藍(lán)籌，創(chuàng)投板塊都表現(xiàn)突出。波段操作能及時(shí)捕捉到這些時(shí)機(jī)。
業(yè)內(nèi)公認(rèn)的價(jià)值投資者―――富國(guó)天益價(jià)值基金經(jīng)理陳戈認(rèn)為，“當(dāng)前市場(chǎng)中，優(yōu)質(zhì)上市公司依舊是稀缺資源。波段操作的危險(xiǎn)在于賣出股票容易，但當(dāng)你想買回來的時(shí)候，可能很難買到你需要的籌碼。”事實(shí)上，也曾有基金經(jīng)理為了買到自己需要的籌碼花費(fèi)了大半年時(shí)間。
某基金公司投資總監(jiān)認(rèn)為：“價(jià)值投資只是理念，波段操作卻是期限，兩者不同概念�；饦I(yè)績(jī)來自兩方面，選股和選時(shí)。選股遵循的是價(jià)值投資的理念，選時(shí)則需要講求期限概念，在市場(chǎng)的輪動(dòng)中把握住時(shí)機(jī)”。事實(shí)上，價(jià)值投資者也在設(shè)法逐漸跟上市場(chǎng)的節(jié)奏。
陳戈正視當(dāng)前對(duì)價(jià)值投資的質(zhì)疑，他認(rèn)為可能“兩條腿走路”更重要，即在堅(jiān)持價(jià)值投資的前提下，調(diào)整一些策略性配置，彌補(bǔ)價(jià)值投資對(duì)市場(chǎng)熱點(diǎn)輪換不夠敏感等缺陷，更加適應(yīng)市場(chǎng)。而華夏紅利基金經(jīng)理孫健東也表示，把握投資方法與投資策略中變與不變的藝術(shù)將成為2008年基金管理人面臨的重大課題。
重拾波段操作
價(jià)值投資理念仍然引領(lǐng)著市場(chǎng)。與此同時(shí)，也能在其中看出基金存在很明顯波段操作的痕跡。價(jià)值投資可以減少基金所面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻無法避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而以波段操作為代表的擇時(shí)能力就成為基金盈利的最重要資本。
尤其在反復(fù)振蕩的市場(chǎng)中，波段操作思路重出江湖，這一點(diǎn)已經(jīng)暗含在基金經(jīng)理們的四季度報(bào)告中。長(zhǎng)短策略結(jié)合，適度參與主題投資和板塊熱點(diǎn)，時(shí)點(diǎn)選擇和輪動(dòng)操作被視為獲得超額收益的手段之一。
巨田資源基金經(jīng)理冀洪濤表示，未來的操作堅(jiān)持長(zhǎng)、短期結(jié)合的投資策略，堅(jiān)持以價(jià)值投資的投資理念進(jìn)行投資運(yùn)作，熟悉和接受市場(chǎng)可能發(fā)生的大幅波動(dòng)，有效地進(jìn)行投資組合的動(dòng)態(tài)調(diào)整，把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。大成價(jià)值成長(zhǎng)基金經(jīng)理?xiàng)罱ㄈA認(rèn)為，2008年市場(chǎng)將以振蕩和調(diào)整為主基調(diào)，通過適度的風(fēng)格輪動(dòng)和倉位調(diào)整，控制市場(chǎng)振蕩的風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到提高收益的目的。
事實(shí)上，能否因勢(shì)而變調(diào)整投資組合的確成為基金業(yè)績(jī)分化的指標(biāo)。國(guó)金證券首席基金分析師張劍輝認(rèn)為，對(duì)于股指波動(dòng)節(jié)奏的把握（也就是擇時(shí)能力）或?qū)⒊蔀橛绊?008年基金間收益差距的重要因素之一。在過去兩年的單邊牛市中，擇時(shí)已經(jīng)逐漸被基金經(jīng)理淡化，很難考察基金經(jīng)理的擇時(shí)能力，但在2008年的振蕩走勢(shì)中，資產(chǎn)配置對(duì)股票型基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)會(huì)下降，選股選時(shí)能力的貢獻(xiàn)將有所加大。
■基金觀點(diǎn)
基于2008年市場(chǎng)的變化，可能對(duì)某種投資策略用“堅(jiān)持”兩個(gè)字不是特別合適，應(yīng)該在不同階段對(duì)投資策略作出相應(yīng)調(diào)整。策略就是行業(yè)輪動(dòng)加主題布局。
―――華安宏利基金經(jīng)理尚志民
“長(zhǎng)短結(jié)合，相機(jī)抉擇”是南方基金認(rèn)為在目前市場(chǎng)環(huán)境下較為現(xiàn)實(shí)的做法�！伴L(zhǎng)，意味一些中長(zhǎng)期的選股原則和行業(yè)配置主線基本不變；短，控制風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)定估值底線的前提下，適度參與主題投資和板塊熱點(diǎn)，結(jié)合倉位控制、時(shí)點(diǎn)選擇和輪動(dòng)操作，追求風(fēng)險(xiǎn)匹配下的超額收益”。―――南方基金首席策略分析師王炫
■旁邊報(bào)道
基金經(jīng)理：個(gè)股波段風(fēng)險(xiǎn)大倉位波段更穩(wěn)妥
“投資的品種相差無幾，但切入的時(shí)機(jī)區(qū)別很大”，一位投資總監(jiān)認(rèn)為，波段操作是考眼光和素養(yǎng)的，并不容易做到。事實(shí)上，在多數(shù)基金公司內(nèi)部，技術(shù)分析的主要工作由金融工程部和交易室承擔(dān)。
事實(shí)上，一家基金公司只有少數(shù)基金經(jīng)理擅長(zhǎng)短線操作。營(yíng)業(yè)部操盤手出身的基金經(jīng)理往往換手頻繁，擅于波段。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士總結(jié)，基金經(jīng)理大多數(shù)是兩種背景出身，研究員或是券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理。研究員出身的基金經(jīng)理更為穩(wěn)定，追求價(jià)值型投資理念，換手率極低，對(duì)選定的個(gè)股極有耐心，不輕易更換。而券商營(yíng)業(yè)部經(jīng)理出身的基金經(jīng)理由于市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富，較能把握進(jìn)出時(shí)機(jī)，換手幅度往往大于行業(yè)內(nèi)平均水平前提，每季度持倉組合基本面目全非。兩種類型的基金經(jīng)理各有優(yōu)勢(shì)，事實(shí)上很難辨別其優(yōu)劣。
對(duì)于波段操作的難度，一位基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)前基金規(guī)模都很大，動(dòng)輒百億。受基金契約中倉位控制的要求，基金經(jīng)理不得不去買一些大市值股票，一些大藍(lán)籌成為不得不配置的品種，中小市值股票則很難進(jìn)入十大重倉股行列�！八裕�(dāng)前基金的波段操作與過去對(duì)某個(gè)股做波段不同，很多時(shí)候是對(duì)倉位做波段”。他舉例說，比如在大跌前大幅減倉，留出倉位，大跌當(dāng)日買進(jìn)，反彈后賣出，賺一個(gè)波段的差價(jià)。他認(rèn)為，在市場(chǎng)波動(dòng)幅度大的行情下，個(gè)股的波段很難判斷，倉位的波段則更加穩(wěn)妥。
上海某基金公司副總經(jīng)理也表示：“在目前的振蕩行情中，市場(chǎng)常常是普跌、連跌局面，這種情況下，做個(gè)股的波段操作危險(xiǎn)很大。在倉位上做波段成為不少基金經(jīng)理慣用的操作手法。”
根據(jù)中信證券基金倉位監(jiān)測(cè)報(bào)告估算，截至1月25日，140只開放式基金平均倉位為74.9%，比兩周前下降2.6%個(gè)百分點(diǎn)�？鄢鸩鸱帧⒊掷m(xù)營(yíng)銷等帶來的攤薄效應(yīng)，上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)、信誠(chéng)四季紅、華夏成長(zhǎng)減倉幅度都達(dá)到或接近20%，名列減倉前三名，另一方面，光大保德信量化核心、海富通回報(bào)等基金在同期則大幅加倉超過10%.兩周內(nèi)倉位發(fā)生如此劇烈的變化，一方面反映基金對(duì)后市看法出現(xiàn)分歧，另一方面反映在倉位層面進(jìn)行波段操作已從某種意義上成為基金操作的常態(tài)。
在這種行情下，市場(chǎng)人士認(rèn)為，基金的操作風(fēng)格將進(jìn)一步分化，在把握板塊輪動(dòng)和主題投資的“波段操作”大行其道的同時(shí)，一些基金的操作也可能會(huì)趨于保守。由于選時(shí)確實(shí)存在較大難度，不排除一些基金在倉位控制和選股策略上更加注重“價(jià)值型”和“基本面”，以便在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)能有效“止損”，維護(hù)投資者利益。
“價(jià)值者更堅(jiān)持，趨勢(shì)者更波段”可能成為近期基金操作的最鮮明風(fēng)格。
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