針對股票型基金現(xiàn)金流的分析表明,跨年看,現(xiàn)金流狀況總體良好;分季看,現(xiàn)金流狀況逐漸惡化,目前已經(jīng)接近零點。這意味著基金的申購贖回正在趨于平衡,可供基金使用的新增資金正在枯竭,這將在一定程度上影響到基金的投資行為。
"重要的是,由于基金、股市和基民的聯(lián)動關系,基金策略的變化將會帶來一系列的變動。如果市場發(fā)生方向性變化,甚至可能會導致惡性循環(huán)的發(fā)生。"安信證券首席金融分析師付強表示。
"更值得注意的是,我國的基金投資者對投資風險的承受能力并不是很強,投資理念并不成熟,基金持有人對市場短期波動的情況比較敏感,從申購和贖回的具體情況看,似乎申購行為對短期市場波動更為敏感。"付強認為。
基金現(xiàn)金流趨向斷流
自2004年以來,從年度數(shù)據(jù)看,股票型基金的申購、贖回和凈申購的絕對規(guī)模和相對比率基本呈現(xiàn)不斷上升的趨勢,2007年股票型基金呈現(xiàn)出7421億份的巨額凈申購,凈申購率高達107%。
與年度數(shù)據(jù)的上行趨勢幾乎相反,近一年內(nèi)的季度數(shù)據(jù)基本呈下行趨勢,該趨勢一直延續(xù)到2007年四季度,該季股票型基金雖然有1022億份的凈申購,但凈申購率異�？焖俚亟抵羵�位數(shù)8%。這是一年以來的新低,過去三個季度分別為63%、44%和26%。其中,申購率和贖回率分別降至27%和18%,均是一年來的新低,但申購率下降的幅度遠遠大于贖回率。這表明四季度基金持有人對股票型基金的熱衷度發(fā)生了比較明顯的降溫。
與此同時,付強認為,新發(fā)基金對行業(yè)規(guī)模的貢獻度下降,而老基金的現(xiàn)金流和市值變化對行業(yè)規(guī)模貢獻度上升。2007年新發(fā)基金的總規(guī)模達到5790億元,為歷史最高水平,但它對基金市場整體以及基金現(xiàn)金流的貢獻度卻歷史性地退居老基金的凈申購之后,雖然這種變化的背后有監(jiān)管機關調(diào)控新基金發(fā)行節(jié)奏的痕跡,但這種行政性因素并不足以左右基金市場現(xiàn)金流內(nèi)部發(fā)生的深刻的結構性變化,新基金發(fā)行的作用和基金申購贖回相比,已經(jīng)被極大削弱了。也就是說,即使監(jiān)管機關對新基金發(fā)行有序放行,為考察行業(yè)規(guī)模和現(xiàn)金流,依然要將更多的目光投向老基金。
基金現(xiàn)金流趨向斷流使得基金得到的現(xiàn)金正在減少,這會影響到基金的投資策略。
"基金得到的資金變少,其投資自然會減少,投資策略由此也會發(fā)生一定改變。由于基金持股占股票市場的份額高達30%,考慮到交叉持股等情況,這一比例還會更高,因此基金投資策略的改變對股票市場產(chǎn)生的影響是不容忽視的。"付強認為。
但他同時表示,由于基金業(yè)的快速發(fā)展,我國基金的規(guī)模急劇壯大,這也導致基金現(xiàn)金流在總體規(guī)模中所占比例變小,其作用也在一定程度上被弱化。
具體到對目前基金的投資來看,這一問題似乎并沒有產(chǎn)生太大的影響。"應該說只有凈申購和凈贖回兩種狀態(tài)才會對基金投資產(chǎn)生實質(zhì)影響,而申購和贖回的平衡狀態(tài)對基金而言沒有多大影響。"長盛基金經(jīng)理許彤表示。
"基金現(xiàn)金流的斷流會在一定程度上導致基金資產(chǎn)結構的變化,但這一影響顯然不會很大。"國都證券基金分析師姚小軍也認為。
"基民"投資理念有待成熟
基金現(xiàn)金流趨于斷流,基金投資者的行為就顯得十分重要,這直接決定著基金份額的變化。
隨著散戶持有人的大批涌入,基金持有人結構發(fā)生了根本性變化。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計,在當前一億左右的基金個人戶中,月均固定收入在2000元以下投資者所占比例為25.4%,月均固定收入在2000-5000元之間的投資者所占比例50.6%,可見這是一個中低收入者的群體,他們抵抗市場風險的能力普遍較低。同時,統(tǒng)計還顯示,2004年-2007年股票基金平均持有周期逐年下降,分別為20個月、18月、14個月和9個月。
"散戶為主體的基金投資者群體,并沒有形成成熟的投資理念,加上我們自己的統(tǒng)計顯示,當前20%-30%的基金持有人已經(jīng)虧損或處在成本線附近。我們認為市場已經(jīng)運行到了一個非常敏感的區(qū)域,短期內(nèi)市場進一步的運行方向?qū)Q定眾多基金持有人的行為。"付強表示。
"如果市場出現(xiàn)方向性轉折,那么基金將不可避免的面臨現(xiàn)金流長期流出的情況。參考過去市場的表現(xiàn),這一流出份額的數(shù)目可能會占到總體規(guī)模的10%-20%。也就是說,基金市場年凈贖回的金額可能達到6000億元水平,而這甚至可能引發(fā)市場的惡性反應從而導致惡性循環(huán)。"付強認為。
但許彤并不同意這一看法,"即使市場發(fā)生轉折,10%的贖回是很可能發(fā)生的,但單獨看這一問題沒有意義,一個新股發(fā)行或者再融資,都可能抵消。就目前來看,即使出現(xiàn)大規(guī)模贖回,也只是階段性的,不可能會持續(xù)。當然,如果在市場形勢已經(jīng)確定會發(fā)生逆轉的時候,還是有可能。"
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