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華夏基金劉文動:2008年宏觀經(jīng)濟可能放緩

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月28日 13:41

    那么從明年的增長來說，預(yù)測30%的增長當(dāng)中，有將近10個百分點匯率的增長，大概就是24%左右。那么從投資收益來看的話，因為投資收益當(dāng)中有所謂的投資股權(quán)的收益，也有投資在資本市場的收益，也有子公司的貢獻(xiàn)。那么我們分解了一下，資本市場的貢獻(xiàn)大約占到了其中的一半，貢獻(xiàn)市場利潤增長的12個百分點，就是在今年的盈利增長當(dāng)中。但是，資本市場這個增長，是經(jīng)過了一定的測算的，我們不再詳細(xì)解釋了。總之，我們的判斷是資本市場對于投資收益的貢獻(xiàn)大概有一半左右的水平。

    那么2007年全年的預(yù)計增長是60%，今年早上我出來之前看了一下報紙，最新的統(tǒng)計是56%，就是07年的利潤增長。

    那么08年，現(xiàn)在全市場所謂的驚利潤增長率預(yù)期是所謂的34%，那么增速是在下降的。但是，在這些利潤增長當(dāng)中，如果我們考慮到了宏觀經(jīng)濟的影響，是有很多的方面存在著不確定性的。比如說明年的加息，包括華生教授提到的加息對于市場盈利的影響。第二個就是油價和成品油的定價機制對于這個本身盈利的影響。還有明年外需放緩以后對于我們自己的投資和國家的宏觀政策的影響，這些因素的影響，疊加在一起使得明年預(yù)測的可靠性大幅度降低。如果我們預(yù)測的34%的增長，除了稅10%，剩下的24%的增長當(dāng)中，也面臨著非常大的不確定性。這可能是超出預(yù)期的，也可能是低于預(yù)期的。這需要我們看一看這個市場怎么預(yù)期，和這個經(jīng)濟到底怎么走。

    那么從估值的角度來看，目前市場07年所謂的靜態(tài)的市盈率，我們用所謂的過去4個季度的盈利來看的話，現(xiàn)在大概是在40倍，PB是6.1倍。那么加入我們對于4季度業(yè)績的預(yù)測以后，現(xiàn)在靜態(tài)的市盈率大概是38倍。

    那么08年預(yù)計凈利潤增速是68倍。那么我們看一下07年的市場上漲，如果說盈利推動和估值水平的推動，實際說07年各部分貢獻(xiàn)了一半。也就是說，盈利增長本身貢獻(xiàn)了估值上漲了一半，同時估值水平的提升貢獻(xiàn)了另外一半。

    我們都記得在06年底的時候，到底預(yù)期是20%到40%左右，實際上大大超過了大家的預(yù)期，將近了60%。就算是56%，也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了大家的預(yù)期。所以，盈利的快速的增長，一方面使得估值在盈利增長的情況下有大幅度的提升。另一方面，由于盈利增長投資人適應(yīng)性了投資，所以估值水平也得到了大幅度的提升。

    06年底是動態(tài)預(yù)測的07年的市盈率大概是20倍�？墒堑搅私裉�，這個市盈率實際上占到了40倍左右，估值水平也提升了1倍。那么08年預(yù)測的是30倍，如果說這個估值水平全球處一個非常高的水平，這是高善文做的統(tǒng)計，那么中國的估值水平，現(xiàn)在是處在全球市場的最高端。除了比臺灣、日本等地區(qū)當(dāng)年比全球的所有估值水平都低以外，那么是比全球的所有的估值水平都高的。那么我們看一下，因為預(yù)測明年的增長速度，比今年是肯定下滑的。那么08年我們看這個估值水平的時候，我們會有一些擔(dān)心。如果靜態(tài)的平移下去，今天我們是28倍的08年的預(yù)測的市盈率，就算是盈利增長跟我們預(yù)測的完全一致，到了08年的今天，我們再來討論的時候，我們認(rèn)為09年的盈利預(yù)測的增長只有百分點十幾的時候，估值水平是不是還可以占到30倍？那么股指09年的增長是20%。那么08年估值上升的幅度是20%，這是我們對于09年增長的分析。

    從我們自己的投資理念，估值水平本身的東西是盈利增長的速度和盈利增長的質(zhì)量。但是，華生教授也提到了，說供需關(guān)系也對估值水平有很大的影響，當(dāng)然，這個是對短期的市場情況來看的。但是，任何在市場的經(jīng)濟情況下面，任何東西的價格都是由市場決定的，但是不確定需求是由什么提供的。

    經(jīng)濟學(xué)家都知道供給和需求，那么你懂得了供給和需求也成為了經(jīng)濟學(xué)家。所以，薩謬而森說供給和需求這個問題并不復(fù)雜，復(fù)雜的是我們需求由什么決定。這個就變得比較復(fù)雜了。那么現(xiàn)在樂觀主義者認(rèn)為，估值水平的提升受到了流動性的推動。這個地方我告訴大家一個不幸的結(jié)果，流動性本身不是一個原因是一個結(jié)果。那么流動性是什么東西呢？所謂的流動性只不過是貨幣一個代名詞，那么流動性偏好就是流動性需求的代名詞。就是人們對象流動性需求是什么樣子的，所以中央銀行把這個流動性過剩放在增長量上，這是非常難以實現(xiàn)的目標(biāo)，因為你根本不知道貨幣的需求是多少，因為貨幣的需求受到了種種的影響。

    現(xiàn)在所謂的流動性過剩，是相對于人們的流動性需求而言流動性過剩了，而不是絕對地過剩。前幾年對于貨幣供應(yīng)來看，貨幣供應(yīng)并沒有進(jìn)入很大的增長。說白了人們不需要貨幣和流動性，貨幣是什么呢？貨幣就是手持現(xiàn)金加上銀行存款。那么就是人不需要手持貨幣和銀行存款，為什么呢？凱恩斯說，人們對于貨幣的需求有三個動機。一個是交易動機，一個是預(yù)備性的動機，一個是預(yù)期的動機。后兩個都是受到預(yù)期經(jīng)濟的影響，很多諾貝爾的得獎?wù)叩榷际钦J(rèn)為，貨幣需求沒有考慮別的資產(chǎn)的收益率的影響。事實上，因為別的資產(chǎn)的預(yù)期收益率在上升，所以人們不需要貨幣。

    那么更多地依靠管理層自身的努力，就可以對它加以控制的資產(chǎn)，我們會毫不猶豫地持有，如果長期跟蹤華夏基金的客戶會發(fā)現(xiàn)，可能在3到5年我們都沒有變動資產(chǎn)。在未來，有一部分的資產(chǎn)我們會繼續(xù)看好。

來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)綜合

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