|
那么美國的經(jīng)濟跟以往的情況還有一點不太一樣，比如說像次貸的問題，比如說關(guān)系公司倒閉的時候，我認為只是一個純粹的金融市場的事件，就是金融公司在風(fēng)險控制上面的問題，導(dǎo)致了這個體系出現(xiàn)了一定的問題。是中央銀行在迅速地資金流動性以后加以緩解。但是這個問題本質(zhì)上不是次貸危機，這背后引發(fā)了房地產(chǎn)市場更深刻的危機，沒有房地產(chǎn)市場的危機，就沒有次貸的危機。那么這是因為美國的房地產(chǎn)時常發(fā)生了問題，那么為什么美國的房地產(chǎn)時常發(fā)生了問題呢？這是因為全球經(jīng)濟失衡的問題。中國過度地儲蓄消費不足，和美國的過度消費。那么美國的過度消費在過去達到了什么樣的驚人的程度呢？美國的過度消費達到了GDP7%的水平，那么大家都知道美國經(jīng)濟GDP的總量今天達到了15萬億美元。7%的GDP的總量達到了1萬億的水平。美國經(jīng)常帳戶的赤字今天達到了1萬億的美元，所以美國這么巨大的經(jīng)常帳戶的赤字，是靠什么來給它融資的呢？是靠資本帳戶的順差來給他融資的。所以，美國在90年代末期的時候執(zhí)行了非常強勢的美元政策，吸引了大量的資本帳戶的順差，也就是說為他的貿(mào)易赤字去融資。但是今天，這個格局已經(jīng)打破了，同時美國在執(zhí)行強勢美元政策的同時，給他自己造成了一些傷害。使得美國的長期利率，由于資本的加速的流入，導(dǎo)致了長期利率，特別是貿(mào)易盈余的國家，買了美國的國債，這樣推動了他房地產(chǎn)市場的加速的擴張。
因為按揭貸款的利率非常低，所房地產(chǎn)市場繁榮，那么這就帶來了次貸的危機。后來我們研究發(fā)現(xiàn)，美國的房地產(chǎn)市場對于美國的消費本身也帶來的影響。它把房子升值以后，就把錢拿出來消費。美國還出現(xiàn)了反按揭，美國年紀老的人因為他們申請了貸款，所以每個人必須向銀行付款。那么由于房地產(chǎn)大幅度的升值，所以他進行了反按揭，他不需要這些人付錢，而是每個月付給這些人錢，等他們死了以后把房子給銀行。所以，導(dǎo)致了美國消費結(jié)構(gòu)性的失衡，今天不可避免在調(diào)整。我們看到了美元已經(jīng)在貶值，美國經(jīng)常帳戶的利差已經(jīng)開始收縮。
所以發(fā)展中經(jīng)濟體起到的影響，我們回過頭看，無論是拉美的金融危機，還是比索危機，還是東南亞的經(jīng)濟危機，都是伴隨著美元的升值和貶值進行的。就是這些國家貿(mào)易盈余的同時，美元大量流入這些國家，帶來了這些國家的資產(chǎn)嚴重的泡沫。同時，在企業(yè)盈利的基本面已經(jīng)在悄悄發(fā)生變化。為什么呢？因為在美元貶值的同時，美國經(jīng)常帳戶的盈余已經(jīng)在收縮。而這些國家更多地依賴于出口，他在收縮的同時，企業(yè)的基本面已經(jīng)在悄悄地發(fā)生變化，就是說盈利的增長速度已經(jīng)開始下滑。但是，由于資本向下的流入，就是大家討論的流動性過剩的問題，導(dǎo)致了資產(chǎn)的價格在上升。這個時候一方面刺激了信貸的膨脹，一方面導(dǎo)致了國內(nèi)的投資出現(xiàn)了加速的擴張。所以，外部需求的減弱，對于盈利增長的壓力被減緩、推遲，人們沒有發(fā)現(xiàn)，或者說隱藏在這些繁榮的背后。
所以，當這個資產(chǎn)價格的泡沫不可以維系，或者是美國重新走強的時候，至今我們沒有分析原因，或者是發(fā)展中新興市場的泡沫經(jīng)濟的時候，是不是美國的重新走強導(dǎo)致了這些泡沫的破滅�？傊@些泡沫已經(jīng)破滅了，而且盈利水平也出現(xiàn)了大幅度的下滑。
那么美國在調(diào)整他的赤字和收縮進口，以及美國房地產(chǎn)市場自身帶來的問題，導(dǎo)致了他的消費可能會處在放緩的情況下，對于中國經(jīng)濟的影響，特別是對于中國企業(yè)盈利的影響，對于增長的速度影響，會不會在我們短暫的繁榮之下被掩蓋了。這是偶然提出來供大家討論的問題，這個我們沒有標準的答案，我覺得這個問題需要大家不斷地去看。當然，這也依賴于市場本身怎么預(yù)期，如果市場已經(jīng)預(yù)期了，那么就比較悲觀，那么如果市場比較樂觀，明年的情況就比較糟糕。
所以，我比較同意高善文報告里面定義的詞，08年是一個非常難以琢磨的周期。我們面臨著非常復(fù)雜的這么一個環(huán)境。
|
相關(guān)新聞
熱點新聞
