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華夏基金劉文動:2008年宏觀經(jīng)濟(jì)可能放緩

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2008年01月28日 13:41

    接下來，我們看看市場的情況是怎么樣。那么討論宏觀經(jīng)濟(jì)的目的是為了討論盈利的增長。因?yàn)楣善笔袌龅陌l(fā)展，無非就是受到兩個因素的驅(qū)動，一個是盈利的增長，一個是所謂的估值水平。那么估值水平實(shí)際上是盈利的結(jié)果，盈利在高增長的時候估值水平在上升，那么盈利下降的時候估值水平也有下滑的壓力。所以，盈利就是我們所說的基本面，就是牌理，我們要按照牌理出牌，我們要按照盈利增長去考察明年到底是什么樣的。我們不需要籠統(tǒng)地看一下明年的增長是多少，我們需要看盈利增長，那么這個地方有一個拆分，金融、地產(chǎn)加石化占到了30%，那么實(shí)際上是30%多。這30%多是怎么構(gòu)成的？其中銀行的盈利增長就將近了50%，那么銀行加石化就占了70%，所以明年這兩個行業(yè)沒有大的影響，盈利增長不會受到挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@兩個行業(yè)占的比重太高了。

    當(dāng)然，我們在預(yù)測的時候，銀行的盈利預(yù)測，要看宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境。銀行的盈利預(yù)測受到這么幾個因素的推動。第一個是升息資產(chǎn)的增長，第二個是息差的市場變化。第三個是中間業(yè)務(wù)的收入增長。第四個就是撥備的壓力。

    那么我們看，銀行在整個資產(chǎn)上面的增長，我們判斷不會有特別大的問題，除非是我們宏觀經(jīng)濟(jì)的總量出現(xiàn)很大的問題，這個高度高善文的博士已經(jīng)做的一個很好的解釋。所以，明年的M2會維持15%以上的增長水平，應(yīng)該說文化是不大的。所以，銀行的整個增長15%以上是不會有太大的問題，那么至于息差，在今年的息差的結(jié)構(gòu)下面，因?yàn)殂y行中間業(yè)務(wù)的增長今年受到資本市場繁榮的推動，明年資本市場的情況比今年要稍微降低一點(diǎn)的話，在今年持續(xù)升息中，中間的業(yè)務(wù)會受到比較大的挑戰(zhàn)。在銀行的盈利當(dāng)中，風(fēng)險比較大的是中間部分。現(xiàn)在銀行撥備的覆蓋率是比較高的，在什么時候受到挑戰(zhàn)呢？如果宏觀經(jīng)濟(jì)受到非常大的風(fēng)險，美國的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，引起了全球的經(jīng)濟(jì)進(jìn)入的衰退，那么中國的經(jīng)濟(jì)也不能幸免。那么這樣的話，銀行的撥備的壓力會增長，但是我們現(xiàn)在看不到這樣的情況，所以銀行的盈利預(yù)測，我們認(rèn)為相對來說我們認(rèn)為還是比較堅(jiān)實(shí)的。

    那么跟這樣的一個盈利預(yù)測，就是說我們看一看07年以來的這個利潤增長的情況跟股市的百萬來看的話，事實(shí)上利潤增速跟股市的百萬之間，事實(shí)上是背離的。07年的利潤增長排出再生前面的是這么幾個行業(yè)。像金融、化工、醫(yī)藥、紡織、機(jī)械、地產(chǎn)等等，但是從漲幅來看是有色、建筑、器材、房地產(chǎn)等等。所以，從市場上漲來看，跟利潤增長之間是存在著一定程度的背離的。

    那么從07年的利潤增長的同比本身來看也是逐漸在下降的。那么我們重要的是看一看08年面臨一個什么環(huán)境呢？08年的宏觀經(jīng)濟(jì)有可能出現(xiàn)放緩，但是不排除出現(xiàn)一個更大放緩的可能性。那么企業(yè)現(xiàn)在處在歷史上最好的水平，如果我們用ROE來衡量的話。因?yàn)檫@本身受到了銷售利潤率和周轉(zhuǎn)資產(chǎn)的推動。那么從利潤率的角度來講的話，目前也是處于歷史上比較好的時期。而從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的角度來講，其實(shí)我們前期高善文也做了一個研究，中國目前資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長提升的空間也是比較小的。因?yàn)閺默F(xiàn)金周轉(zhuǎn)的天數(shù)也是處在全球比較低的水平上。

    就是本身我們周轉(zhuǎn)的效率在過去得到了提升，所以在這個基礎(chǔ)上，盈利大幅度增長的空間我們是看不到。

來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)綜合

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