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海外私募基金收購交易撲朔迷離風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會?

　【進(jìn)入論壇】　【推薦朋友】　【關(guān)閉窗口】 2007年11月27日 09:02

鄭焰

    出于對私募基金完成杠桿交易意愿的疑慮，許多帶有收購題材的公司股價持續(xù)低迷，比如全球最大的無線廣播公司Clear Channel Communications，以及位于拉斯維加斯的賭場運(yùn)營商Harrah's Entertainment等。這也給投資者提供了押寶的機(jī)會。畢竟，只有在這樣的震蕩市場，才能混水摸魚，當(dāng)然，一個重要前提是權(quán)衡好風(fēng)險(xiǎn)/收益比。

    隨著信貸市場今年夏天的崩潰，人們對于大型杠桿收購在缺乏融資手段的情況下能否順利完成產(chǎn)生懷疑，市場中隨即出現(xiàn)殺跌拋售的情況。絕佳的買入機(jī)會也隨之顯現(xiàn)。因?yàn)閷?shí)際上包括Archstone-Smith、第一數(shù)據(jù)（First Data）和希爾頓酒店在內(nèi)的很多收購都最終以原先制訂的條款完成了。

    最后時刻的放棄

    兩周前，股市開始了新一輪劇烈波動，收購――套利市場也開始動搖。私募基金Cerberus的驚人行動更是刺激了市場。他們在最后期限（即11月16日）的前三天，放棄對全球最大設(shè)備租賃公司United Rentals(URI)的價值40億美元的收購交易。11月13日，United Rentals(URI)的股票價格是34.25美元，只比收購價格低25美分。截至上周五，United Rentals股價下跌至22美元，這種急劇下跌說明，華爾街并不希望這一交易成功，除非United Rentals起訴Cerberus。

    Cerberus并不認(rèn)為United Rentals自從7月份宣布收購交易以來在公司質(zhì)量上有什么降低，它只是不想買了，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)走向低迷的時候，它不想擁有一家大型機(jī)械設(shè)備的租賃商。華爾街擔(dān)心其他私募會效仿Cerberus而放棄他們的收購交易，讓目標(biāo)公司只能得到違約金。Cerberus需要支付1億美元左右的違約金。

    “我不能指責(zé)人們變得緊張�！盡erger Fund共同經(jīng)理Roy Behren說。這家公司專注與收購套利交易，“但我們還是認(rèn)為市場上有些非常吸引人的機(jī)會�！�

    他很看好Clear Channel, Harrah's和BCE的交易，也很看好即將完成的Toronto Dominion Bank收購Commerce Bancorp(CBH)的交易。

    無線廣播收購案撲朔迷離

    在這些尚未完成的大型杠桿收購交易中，Clear Channel是壓力最大的，即便以Thomas H. Lee和貝恩為首的那些愿意用260億收購這家美國最大的無線廣播公司的買家。上周五Clear Channel收盤于34美元以下，而在11月初還有38美元，比協(xié)議的收購價格39.20美元低了超過5美元。

    如果這一交易在1月31日完成的話，投資者將獲得5.5美元，大約是16％的收益。如果更早完成的話，他們可能獲利更多。如果按年收益計(jì)算的話，年收益將達(dá)到85％。而年收益通常是比較不同收購套利交易的標(biāo)準(zhǔn)。因?yàn)楝F(xiàn)在看來年收益很高，對Navteq這樣的收購的絕對差額就很小，意味著投資者要為很少的回報(bào)冒很大的風(fēng)險(xiǎn)。

    Thomas H. Lee共同主席Scott Sperling一個月前在CNBC還樂觀的說，無線廣播可以帶來很好的現(xiàn)金流，室外廣告牌市場也會有很大的增長。Clear Channel目前擁有Clear Channel Outdoor(CCO)公司90％的股權(quán)，是美國最大的廣告牌公司之一。

    Clear Channel目前的風(fēng)險(xiǎn)/收益比很不錯，因?yàn)槿绻灰谉o法完成，股價將下跌4美元，如果完成，將上漲超過5美元。華爾街認(rèn)為交易完成的可能超過50％。該公司股價只能下跌4美元的原因是，Clear Channel占有Clear Channel Outdoor的大部分股權(quán)，Clear Channel Outdoor的股價為26美元，總價值80億美元，相當(dāng)于每股Clear Channel中的16美元。

    市場對于Clear Channel收購交易的擔(dān)心來自對于無線廣播市場走弱的預(yù)期，盡管Clear Channel做的比同行都要好，但是圍繞Clear Channel以12億美元出售電視臺仍存在爭議。如果這一交易無法完成，Clear Channel應(yīng)該還有其他選擇，其中一個可能是貝爾斯登分析師Victor Miller所說的，包括出售電視臺和廣告牌公司的國際業(yè)務(wù)，將其國內(nèi)業(yè)務(wù)分拆出來，用發(fā)債的方法實(shí)現(xiàn)股票回購。

    最后的套利機(jī)會

    Harrah目前的股價已經(jīng)從90美元左右的收購價格跌到87美元，這意味著3美元的折價，3％的收益，如果明年1月31日截止的話，18％的年收益。這一交易完成的可能很大，因?yàn)槿A爾街比較看好賭場，這是一種同資產(chǎn)有關(guān)但不怕經(jīng)濟(jì)衰退的生意。

    BCE即將以450億美元的巨額收購出售給私募，目前的股價是40美元，比交易價格43.5美元低3.5美元，由Providence Equity Partners和Ontario Teachers Pension組成的集團(tuán)將在3月31日完成交易。

    銀行收購?fù)ǔ１豢醋魇鞘召徧桌灰字凶畎踩囊粋€，這主要是因?yàn)槠鋺?zhàn)略地位，但最近這也受到拋售的影響。Commerce Bancorp股價35.5美元，比Toronto Dominion提出的38美元的收購價格還要低。按照3月31日的交易時間，這意味著22％的年收益。

    Student lender SLM(SLM)目前股價是38美元，比J.C. Flowers& Co為首的收購集團(tuán)提出的60美元的收購價格低很多。買家目前已經(jīng)放棄了這個價格，但SLM還在和買家爭取，華爾街的看法是，這個交易沒戲了。

    Sam Zell對Tribune(TRB)的收購依然不確定，因?yàn)閳?bào)紙業(yè)的前景不好，債務(wù)很多。為了推進(jìn)私募進(jìn)入的進(jìn)程，Tribune計(jì)劃以34美元每股的價格回購流通股。但是投資者的疑慮是很明顯的，它目前股價28美元，雷曼兄弟的Craig Huber最近寫了個報(bào)告，說這一交易完成的可能不到50％。

    收購交易總要有風(fēng)險(xiǎn)，但是投資者將在Clear Channel, Harrah's和BCE的冒險(xiǎn)中獲利。在上述這些收購交易落定后，收購套利市場的機(jī)會將會很少，在最近將不會再有。

來源：上海證券報(bào)

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